От «наказания» к «принятию»: 2% скидка SEC открывает путь к регулированию стейблкоинов

Автор: Тоня М. Эванс

Перевод: Golem

Оригинал: «Революция стабильных монет» в балансовом отчёте: SEC с «2% скидкой» прорвал лазейку для соответствия цифровых активов

19 февраля Управление по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовало новый разъяснительный документ с ответами на часто задаваемые вопросы, в котором разъясняется, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стабильные монеты в соответствии с правилом о минимальном собственном капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».

Пирс отметила, что если брокеры-дилеры при расчёте собственного капитала применяют «скидку в 2%» к соответствующим платежным стабильным монетам вместо штрафной 100% скидки, сотрудники SEC не будут возражать против этого.

Хотя это звучит несколько сложно, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одним из самых значимых шагов с момента начала смягчения позиции SEC по криптовалютам в начале 2025 года, направленных на интеграцию цифровых активов в основное финансовое пространство.

Минимальный собственный капитал и скидка

Чтобы понять суть, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.

Согласно правилу пункта 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный собственный капитал или, точнее, иметь резерв ликвидности для защиты клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов», снижая их учётную стоимость, чтобы отразить риск. Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стабильным монетам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стабильными монетами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников это создавало финансовые трудности.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет эту практику, приравнивая платежные стабильные монеты к аналогичным базовым активам (например, казначейским облигациям, наличным и краткосрочным государственным облигациям), используемым в фондах денежного рынка.

Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стабильных монет фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание слишком строго.

Это особенно важно, поскольку стабильные монеты — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают движение стоимости на блокчейне и служат двигателем для осуществления сделок, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе физических активов (ETP) и предоставлять институциональные услуги по интеграции криптовалют и ценных бумаг.

Значение заявления о «2% скидке»

Объявление о «2% скидке» в этот момент имеет особое значение.

Президент Трамп подписал закон «GENIUS» 18 июля 2025 года, создавший первый всесторонний федеральный рамочный механизм для платежных стабильных монет. Закон устанавливает требования к резервам, процедуру лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стабильных монет, включив их в отдельную нормативную структуру, отличающую платежные стабильные монеты от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас занимается процедурой одобрения заявлений банков по выпуску платежных стабильных монет через их дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает собственные рамки. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающие его ответы на вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной основой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

В разделе FAQ особое внимание уделяется определению «платежных стабильных монет»: до вступления закона в силу оно опирается на существующие стандарты штатов, такие как лицензии на переводы, соответствие требованиям резервов, предусмотренных законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдёт на стандарт, установленный самим законом.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стабильные монеты законным инструментом ещё до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о возможных изменениях правил 15c3-1 для включения платежных стабильных монет и предложила высказать идеи по обновлению других правил SEC. Такой публичный запрос свидетельствует о том, что комиссия рассматривает не только разъяснения по конкретным вопросам, но и более системную интеграцию стабильных монет в свою нормативную базу.

Политика повышения точности регулирования

С момента создания в январе 2025 года рабочей группы по криптовалютам под руководством временного председателя Марка Уйеда SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement политику, которая существовала при предыдущем председателе Гэри Гэнслере.

Например, SEC выпустила рекомендации по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в которых указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешается помощь в создании и выкупе физических ETP, а также объяснено, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.

Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стабильным монетам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие вопросы, как обязанности доверенных лиц по передаче активов и защита инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) в отношении неценных активов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стабильными монетами будет учитываться в капитале.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы альтернативных торговых систем (ATS) изучают возможность токенизации ценных бумаг, и теперь знают, что расчетные активы (стабильные монеты) не считаются регуляторным бременем.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стабильные монеты доказали свою практическую ценность в трансграничных платежах, инструментах сбережений в развивающихся рынках и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стабильными монетами без риска штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные офшорные платформы без регулирования.

Конфликт между федеральным и штатным регулированием продолжается

Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами продолжается борьба. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Штаты должны завершить свою нормативную базу до июля 2026 года.

Проблемы защиты потребителей, поднятые прокурором штата Нью-Йорк Летицией Джеймс, ещё не решены. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает трения. Также в Сенате рассматривается более широкое законодательство, определяющее, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, 2% скидка, несмотря на кажущуюся незначительной или сложной для понимания, имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг активно корректируют существующие правила, чтобы включить стабильные монеты в категорию функциональных финансовых инструментов, а не оставить их на периферии.

Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции и практическому применению.