Кризис идентичности на триллион долларов у Биткоина со всех сторон

Исабель Ли и Вилдана Хаджрик

Обновлено в воскресенье, 22 февраля 2026 г. в 3:43 утра GMT+9. 8 минут чтения

В этой статье:

BTC-USD +0.93%

GC=F +1.67%

AAMI +0.64%

ETH-USD +0.98%

MSTR +1.24%

(Блумберг) — Год назад это казалось невозможным. Но Биткоин оказался втянут в одну из своих самых глубоких кризисов, выхода из которой пока не видно.

Самая крупная в мире криптовалюта упала более чем на 40% от своего пика, и привычные сценарии не работают — покупатели на падениях исчезли, а силы, обычно способствующие восстановлению, сейчас работают против него. Золото побеждает в аргументах макрохеджирования. Стейблкоины выигрывают в платежах. Рынки предсказаний преобладают в спекуляциях.

Самое читаемое по версии Bloomberg

• Частные тюрьмы сталкиваются с экзистенциальной угрозой в рамках нового плана задержаний Трампа
• Как победила зонирование
• Возрождение шейкеров указывает на что-то более глубокое, чем традиционная одержимость
• Белый дом утвердил дизайн бального зала после одного слушания, одобренного комиссией Трампа

Странное: всё это происходит не потому, что система провалила Биткоин. Вашингтон никогда не был более благосклонен. Институциональное принятие никогда не было глубже. Уолл-стрит никогда не была так вовлечена. Биткоин получил всё, что хотел — и этого оказалось недостаточно.

Это означает, что главная борьба эпохи криптовалют — не о цене. Она о цели. И этот распродажный период заставляет задать вопрос, на который Биткоин раньше не отвечал, когда цены росли: если он не лучший хедж, не лучший платежный механизм или не лучшая спекуляция — для чего он вообще?

«Главная история Биткоина была «число растет», и у нас этого больше нет», — сказал Оуэн Ламонт, управляющий портфелем в Acadian Asset Management. «Теперь число идет вниз. Это не хорошая история.»

Проблема нарратива

В отличие от акций или товаров, у Биткоина нет фундаментальных показателей. Его ценность почти полностью основана на вере — на силе нарративов, убеждающих новых покупателей присоединиться.

Эти истории начинают ослабевать. Розничные трейдеры, вложившиеся в ралли, вызванное Трампом, теперь глубоко в минусе.

«Новые спекулятивные площадки, такие как рынки предсказаний — и товарные биржи! — отвлекают внимание от крипторынков», — сказала Ноэль Эйшен, автор новостной рассылки. «Теперь, когда BTC стал «макроактивом», ему приходится конкурировать с множеством других альтернатив, большинство из которых проще понять и объяснить доверительным лицам, клиентам, совету директоров и т. д.»

Отток участников

Явный сигнал поступил в ноябре. Джек Дорси — долгое время один из самых яростных корпоративных пропагандистов Биткоина — объявил, что его Cash App начнет поддерживать стейблкоины. Годами Дорси рассматривал максимализм в отношении Биткоина как доктрину. Его поворот был сигналом: гонка за платежами продолжилась.

В Вашингтоне стейблкоины стали центром притяжения. Бипартийный закон Genius Act был легко принят. Регуляторы открыто поощряют инфраструктуру токенов, обеспеченных долларом. Даже внутри криптоиндустрии Биткоин больше не является единственным фокусом. Токенизация, деривативы на базе блокчейна и трансграничные платежи стейблкоинами начинают рассматриваться как надежные кейсы использования — ни один из которых не требует функционирования Биткоина.

«Если говорить о связи, то активность со стейблкоинами может коррелировать с активностью на Ethereum или других цепочках. А стейблкоины предназначены для платежей», — сказал Карлос Доминго, соучредитель и CEO платформы токенизации Securitize. «Я не думаю, что сегодня кто-то рассматривает Биткоин как платежный механизм.»

Ловушка финансовизации

Иронично, что распад Биткоина начался во время его подъема. Бычий тренд 2025 года вызвал волну институциональной инфраструктуры, которая должна была закрепить его легитимность. Вместо этого он лишил актив его мистики.

Когда он был шифром для либертарианского побега, сейчас Биткоин напоминает любой другой инструмент Уолл-стрит: тикер в выпадающем меню, связанный с опционами с нулевым сроком и волатильностью. То, что раньше требовало кроличьей норы, теперь — вход в брокерский аккаунт.

Защитники Биткоина все еще указывают на его искусственно созданный дефицит — ограничение в 21 миллион, циклы халвинга, жестко закодированная дефляция. Но на рынках важен не только дефицит предложения — важен дефицит внимания. А конкурирующих за это внимание вещей теперь фактически бесконечно.

Альткоины. Производные от альткоинов. Токенизированные акции. Структурированные кредитные продукты. Дефицит может быть закодирован, но изобилие — создано. И даже сама кодовая база подвергается критике — рост квантовых вычислений породил опасения, что криптографические основы Биткоина, долгое время считавшиеся неразрушимыми, могут оказаться ненадежными. Это отдаленная угроза, но в нарративно-ориентированном активе сама возможность уже разъедает доверие.

Хедж, который не сработал

Даже после многолетнего хайпа о «цифровом золоте» Биткоин провалил свой самый важный макроиспытание. Несмотря на геополитическую нестабильность и слабость доллара, золото и серебро в этом году показали волатильные ралли, тогда как криптовалюта только падала. Потоки подтверждают это расхождение. За последние три месяца ETF, связанные с золотом, привлекли более 16 миллиардов долларов, тогда как спотовые ETF на Биткоин — примерно 3,3 миллиарда долларов — вышли из рынка, согласно данным Bloomberg. Рыночная капитализация Биткоина сократилась более чем на триллион долларов.

«Люди понимают, что Биткоин — это то, чем он всегда был — просто спекулятивный актив», — сказал Том Эссей, президент и основатель Sevens Report и бывший трейдер Merrill Lynch. «Биткоин не заменяет золото, он не цифровое золото, он не делает то же самое, что золото. Он не является защитой от инфляции — есть другие, более эффективные хеджи, где не нужно беспокоиться о волатильности. И он не является защитой от хаоса.»

Отказ казначейства

Модель казначейства цифровых активов должна была стать корпоративной идентичностью Биткоина. Компании вроде Strategy Inc. накапливали Биткоин во время бычьего рынка и выпускали акции, обеспеченные им, создавая самоподдерживающуюся цепочку, которая привлекла миллиарды рыночной капитализации и дала институциональным инвесторам возможность выразить уверенность, не покупая актив напрямую. В течение некоторого времени это работало.

Теперь эта цепочка разорвалась — и вместе с ней — доверие к модели. Крупнейшие DAT за последний год упали значительно — некоторые гораздо сильнее, чем сам Биткоин. Многие сейчас торгуются ниже стоимости своих активов.

Потерянная спекуляция

Влияние Биткоина на спекулятивную культуру тоже ослабевает.

Платформы предсказаний, такие как Polymarket и Kalshi — с бинарными исходами, быстрым разрешением и реальными ставками — теперь стали площадками для тех же трейдеров, которые раньше гонялись за мемкоинами.

Это не периферия: недельный номинальный объем Polymarket вырос за последний год. Даже Coinbase Global Inc. добавила контракты на предсказания. Дофамин не исчез — он просто переместился.

«Рынки предсказаний становятся новой модой для тех же самостоятельных инвесторов, которым нравится спекулятивный характер криптовалют», — сказала Роксанна Ислам, руководитель сектора и отраслевых исследований в ETF-компании TMX VettaFi. «Это может означать снижение общего интереса к крипте», — добавила она, хотя и отметила, что «это также может означать переход к более долгосрочным, серьезным инвесторам.»

Скрытая сеть

Затем есть растущее несоответствие между тем, как к Биткоину получают доступ и как он торгуется. Спотовые ETF сделали покупку легкой. Но цена Биткоина все еще определяется оффшорными деривативными рынками, где трейдеры регулярно используют кредитное плечо 100 к 1. Эти площадки работают на автоматических механизмах ликвидации: когда позиции превышают маржинальные пороги, они принудительно закрываются и продаются в книгу ордеров мгновенно, вызывая каскадные ликвидации, которые могут обрушить спотовую цену за считанные минуты.

Эта механика полностью проявилась в октябрьском краше. Множество позиций с кредитным плечом были быстро ликвидированы. К тому времени, как большинство держателей ETF проверили свои портфели, ущерб был нанесен.

Оптимистичный сценарий

Это не означает, что Биткоин исчез. Он остается самым ликвидным цифровым активом, с более глубокими книгами ордеров и широкой биржевой поддержкой, чем любой конкурент. Спотовые ETF сделали Биткоин постоянной частью портфелей. И сама ясность регулирования, которая сейчас благоприятствует стейблкоинам, в конечном итоге может поднять всю экосистему. Более того, он пережил экзистенциальные кризисы: крах Mt. Gox, запрет майнинга в Китае, крах 2022 года — и многие другие. Каждый раз сеть выживала, и цены начинали достигать новых рекордов. Устойчивость — не пустяк. В классе активов, полном неудач, просто выживание придает ему определенную легитимность.

«Всегда есть кто-то, кто распространяет страх, неопределенность, сомнения. Всегда есть проблема», — сказал Дэн Мореход, основатель Pantera Capital. «Я считаю, что это естественное желание скептиков относительно важности денег на базе телефона для мира, постоянно придумывать что-то новое, о чем можно беспокоиться.»

Главный аргумент в пользу бычьего сценария не в том, что нарративы Биткоина непобедимы. В том, что им не обязательно быть — достаточно, чтобы они были достаточно устойчивыми, чтобы пережить каждую новую кризис доверия. И пока история на их стороне.

Течение событий

Но история показывает, что выживание и актуальность — не одно и то же. Самая большая угроза Биткоина — не конкуренты, а постепенное исчезновение внимания. Медленное истощение интереса, капитала и убежденности, когда ни один нарратив не может удержать. Актив все еще существует. Сеть все еще работает. Но истории, давшие Биткоину гравитацию — цифровое золото, деньги свободы, резерв институциональных инвестиций — одновременно размываются. Временно ли это кризис или навсегда — один из главных вопросов эпохи цифровой экономики.

«Это как религия для многих, и веру трудно разрушить», — сказал Майкл Розен, главный инвестиционный директор Angeles Investment Advisors. «Это просто не моя религия.»

— При поддержке Муяо Шен и Криса Наги.

(Раскрытие информации: Yahoo Finance сотрудничает с Polymarket.)

Самое читаемое по версии Bloomberg Businessweek

• Решение Верховного суда по тарифам — тайный подарок Трампу
• Как Джером Пауэлл делает ФРС устойчивой к Трампу
• Пастор из Джорджии обвиняется в мошенничестве с VA на сумму почти 24 миллиона долларов
• Миллениалы разрушили свои мозги с помощью экранов. Их дети этого не хотят
• Дети хотят дешевые вещи и много их. Five Below оправдывает ожидания

©2026 Bloomberg L.P.