Восстановление стоимости акций выглядит хаотичным. Вот почему инвесторам не стоит отказываться

«Не называйте это возвращением», — однажды убедил нас LL Cool J. Хорошо, я не буду. Да, в 2026 году акции стоимости опередили акции роста. В 2025 году акции стоимости также имели небольшое преимущество.

Но триумф акций стоимости в 2025 году был только согласно методологии инвестиционного стиля Morningstar. Некоторые наши конкуренты, торгующие индексами стилей, видели 2025 год иначе. В отношении эффективности взаимных фондов рост определенно выиграл.

Несмотря на методологические споры, есть и исторический аспект. В течение большей части последних 15 лет сектор роста на рынке акций США побеждает. За исключением нескольких заметных случаев, таких как 2016 и 2022 годы, акции роста оставляли своих конкурентов из сегмента стоимости далеко позади.

		Акции роста в США обошли акции стоимости за последнее десятилетие
	



		Совокупная общая доходность %

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 30 января 2026 года. Индексы роста и стоимости широкого рынка США — общая доходность в долларах США. Скачать CSV.

«Премия за стоимость умерла», — говорят некоторые, ссылаясь на академические исследования, опубликованные примерно в то же время, что и неудачное возвращение LL Cool J. Другие считают такие панихиды контраргументами. Пока инвесторы обдумывают позиционирование портфеля, самое время задуматься о будущем акций стоимости в США.

Победили ли акции стоимости в 2025 или нет?

Я рассмотрю индексы широкого рынка США — Morningstar US Large-Mid Broad Growth и Value, которые делят рынок пополам и соответствуют категориям крупных акций роста и стоимости для взаимных фондов. Эти индексы используют ту же 10-факторную методологию, что и Morningstar Style Box. Компании могут входить одновременно и в индекс роста, и в индекс стоимости, хотя и с разными весами.

При проведении анализа атрибуции для индекса стоимости, два основных драйвера его превосходства в 2025 году — Alphabet GOOGL и сектор финансовых услуг. Alphabet, материнская компания Google, в 2025 году выросла более чем на 60%, став лучшим показателем среди «Великолепной Семерки». Хотя компания входила и в индекс роста, и в индекс стоимости, в течение года она имела больший вес в индексе стоимости, что и обеспечило ей больший вклад.

		Лучшие показатели — 2025 год: основные вкладчики

Источник: Morningstar Direct Performance Attribution. Общая доходность в долларах США по индексам и акциям. Данные по состоянию на 31 декабря 2025 года. Скачать CSV.

Как можно классифицировать Alphabet как акцию стоимости? Помните, что в какой-то момент 2025 года цена акции упала более чем на 20%. У Alphabet возникли сомнения у инвесторов относительно её способности конкурировать в эпоху искусственного интеллекта; её основной бизнес — интернет-поиск — воспринимался как под угрозой. По таким показателям, как цена/продажи, компания склонялась к стоимости.

Большой вес Alphabet в индексе стоимости хорошо подготовил её к росту цены акций во второй половине 2025 года. В сентябре компания выиграла антимонопольное решение и избежала разделения. Драйверы роста, такие как Google Cloud, помогли ей превзойти ожидания по прибыли за третий квартал. Модель Gemini AI также произвела впечатление.

Что касается сектора финансовых услуг, он ярко проявил себя в 2025 году. Банки показали сильную прибыль на фоне здоровой экономики и дерегуляции. JPMorgan Chase JPM, Goldman Sachs GS, Bank of America BAC и Wells Fargo WFC показали значительный рост цен акций в 2025 году, что повысило индекс стоимости.

Хотя финансовый сектор часто является важной частью индексов стоимости, Alphabet вызывает больше поляризации. За последние годы акции перемещались по Morningstar Style Box. Некоторые поставщики индексов считают, что акции более склонны к росту, чем это предполагает Morningstar.

Что касается подхода активных управляющих к Alphabet, то эта акция занимает заметное место в стратегиях обоих типов. Она была крупным вкладчиком в фонд American Funds Growth Fund of America AGTHX, а также в крупно-стоимостной фонд Oakmark OAKMX (который я сам держу). Berkshire Hathaway BRK.A даже начал позицию в Alphabet в третьем квартале.

Акции стоимости недопоставили

«Покупай дорого, продавай дороже» — это одна из выигрышных стратегий инвестирования в последние годы. Идея о том, что акции с низкими мультипликаторами по фундаментальным показателям превосходят — либо как компенсация за риск, либо потому, что их цены отражают чрезмерно пессимистичные оценки — не подтверждается, по крайней мере, в США. В других рынках инвестиции в акции стоимости показывают лучшие результаты.

Как вы все знаете, группа акций, ранее известная как FANG, затем как Великолепная Семерка, иногда как «гиперскейлеры», выросла от больших до гигантских. Технологические тренды на протяжении примерно 15 лет стимулировали рост рынка акций США. До эпохи искусственного интеллекта это были мобильные вычисления, облако и электронная коммерция. Пандемия стала мощным ускорителем технологий.

Два года, в которых акции стоимости значительно превзошли рынок, заслуживают упоминания. В 2016 году неожиданная победа Дональда Трампа на выборах вызвала рост акций в секторах промышленности и финансовых услуг. В 2022 году инфляция и повышение процентных ставок ударили по акциям роста сильнее всего, а война между Россией и Украиной подняла цены на нефть, что повысило энергоемкий сектор. Рост энергетического сектора также помогает объяснить превосходство акций стоимости в 2026 году.

Вы заметите, что я использую термин «экономический сектор» для объяснения динамики эффективности инвестиционных стилей. Я считаю, что сектор оказывает более важное влияние на лидерство стиля, чем такие факторы, как процентные ставки. В 2022 году возникла идея, что долгосрочные денежные потоки акций роста были обесценены из-за роста ставок. Но затем акции роста превзошли ожидания в 2023 году на фоне продолжения повышения ставок. Опыт 2022 года также может свидетельствовать о том, что высоко летящие акции имели самое дальнее падение в условиях рынка с риском «отказа от риска».

В любом случае, некоторые утверждают, что фактор стоимости никогда не существовал или устарел. Скептики указывают на важность «нематериальных активов», которые не учитываются в показателе цена/балансовая стоимость, — классическом метрике стоимости. Возможно, скопление инвесторов снизило рыночные ошибки. Количественные торговые стратегии всегда служат хорошей отговоркой.

Зачем тогда заниматься акциями стоимости?

Одно можно сказать точно: ростовой сегмент рынка гораздо более концентрирован, чем сегмент стоимости. Топ-10 акций составляет 56% веса индекса роста, тогда как в индексе стоимости — 29%.

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 31 января 2026 года. Скачать CSV.

Рост также более сосредоточен по секторам экономики. В то время как сегмент роста примерно наполовину состоит из технологий (не включая коммуникационные услуги, такие как Alphabet и Meta META, а также Amazon.com AMZN, потребительский цикл), сектор стоимости более диффузен. В него сильнее входят сектора потребительских товаров, здравоохранения, финансовых услуг, промышленности, энергетики и коммунальных услуг.

Концентрация может быть как плюсом, так и минусом. Когда ведущие компании рынка растут, а сектор технологий лидирует, рост выигрывает. Но когда рынок переходит в режим «отказа от риска», акции роста могут пострадать. Не случайно оба индекса роста и фонды роста значительно более волатильны, чем их аналоги из сегмента стоимости, по стандартному отклонению доходности.

В последние годы искусственный интеллект стал ключевым фактором лидерства инвестиционных стилей. В периоды, когда инвесторы становились скептичнее к акциям AI, акции стоимости показывали лучшие результаты. Это относится к третьему кварталу 2024 года, первому кварталу 2025 и четвертому кварталу 2025. Еще рано судить о 2026 году, но пока акции стоимости лидируют.

Стилевые тренды приходят и уходят

Может ли искусственный интеллект действительно поднять акции стоимости? В прошлом году я брал интервью у главного экономиста Vanguard Джо Дэвиса для подкаста The Long View от Morningstar. Он считает, что AI, скорее всего, станет универсальной технологией, которая повысит рост и производительность. В некотором смысле противоречиво, он заключает: [Я] если вы наиболее оптимистично настроены по поводу AI, вам действительно стоит инвестировать вне «Великолепной Семерки» и технологической сферы». Ссылаясь на прошлые периоды потрясений, он отмечает, что интенсивная конкуренция может снизить доходность лидеров технологий. В то же время компании по всей экономике находят способы продуктивного применения технологий.

Исторически лидерство инвестиционных стилей было цикличным. Некоторые проводят параллели между рынком с AI и интернет-булликом конца 1990-х годов, когда инвестиции в акции стоимости также считались мертвыми. В те времена инвесторы, чувствительные к ценам, такие как Уоррен Баффетт, высмеивались за «непонимание». Затем пузырь лопнул, и акции стоимости превосходили рост с 2000 года до кризиса 2007 года. Как недавно показал мой коллега Джефф Птак, годы превосходства технологического сектора могут предвещать трудные времена. Возможно, мы сейчас находимся в стадии ротации стилей, которая станет ясной только в ретроспективе.

Что бы ни случилось в будущем, в борьбе роста и стоимости не будет объявлено «нокдауна» по стилю LL Cool J. Рост уже давно держит стоимость на канате, но впереди всегда есть новые раунды. Динамика рынка постоянно меняется, как показывает миграция Alphabet по Morningstar Style Box. Независимо от того, какой стиль «выиграет», важно учитывать текущие риски со стороны роста рынка. Вам не обязательно верить в «премию за стоимость», чтобы сейчас рассматривать акции стоимости как диверсификаторы.