Понимание циклов гибели: причины и экономические последствия

Что такое цикл смерти?

В экономике цикл смерти описывает ситуацию, когда одно негативное экономическое состояние вызывает второе негативное состояние, которое, в свою очередь, создает третье негативное или усиливает первое, приводя к нисходящей спирали.

Термин происходит из более широкой концепции циклов смерти, в которых один негативный фактор вызывает другой, а тот — еще один или усугубляет исходный негативный фактор, создавая порочный круг. Термин «цикл смерти» стал популярным благодаря книге по менеджменту 2001 года «От хорошего к великому» Джима Коллинза.

Основные выводы

• Цикл смерти описывает цикл, в котором один негативный фактор порождает другой, который затем ухудшает первый или создает третий.
• Чрезмерный государственный долг может запустить экономический цикл смерти, как это произошло в Греции в 2010 году.
• Слабая банковская система — или одна, чрезмерно подверженная рискам — также может запустить цикл смерти, как это произошло в глобальном финансовом кризисе 2008 года.
• Обычно для разрыва цикла смерти необходимы меры вмешательства, такие как спасение.

Получайте персонализированные ответы, основанные на более чем 27-летнем доверительном опыте.

ЗАДАТЬ ВОПРОС

Реальный пример: Греческий долговой кризис

Греческий долговой кризис — хороший пример цикла смерти. В 2009 году новое греческое правительство обнаружило, что предыдущие правительства искажали национальную финансовую информацию. В 2010 году правительство объявило о бюджете с дефицитом, превышающим предыдущие оценки более чем вдвое, более 12% ВВП. Позже он был пересмотрен вверх до 15,4%. За этим последовало снижение кредитного рейтинга страны до уровня мусорных облигаций, что привело к росту стоимости заимствований.

Обнаружение более высоких, чем ожидалось, дефицитов подорвало доверие инвесторов, и быстро распространились опасения относительно финансового положения и уровня долга других стран еврозоны. Страхи по поводу суверенного долга еврозоны привели к тому, что кредиторы потребовали более высокие ставки по суверенным облигациям от стран с слабой экономикой, что усложнило им привлечение средств для финансирования дефицита бюджета. Некоторые страны были вынуждены повышать налоги и сокращать расходы, что замедляло внутреннюю экономику и сокращало налоговые поступления, ухудшая их финансы.

Несколько стран — включая Грецию, Ирландию и Португалию — были понижены до уровня мусорных облигаций международными рейтинговыми агентствами, что усилило страхи инвесторов. Это вызвало массовую продажу облигаций, в том числе со стороны местных банков. Падение стоимости облигаций привело к крупным убыткам банков. Угроза возможного спасения банков еще больше ухудшила финансы правительств, делая их долг еще более рискованным, что привело к росту доходности и еще большим убыткам банков.

Чтобы разорвать уже распространившийся и создавший кризис суверенного долга цикл смерти, в конце 2010 года Европейский парламент проголосовал за создание Европейской системы финансового надзора (ESFS), которая должна была обеспечить единый и адекватный контроль за финансами по всему ЕС. Греция также получила несколько спасательных пакетов от Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Международного валютного фонда (МВФ) в обмен на проведение мер жесткой экономии, сокращение государственных расходов и повышение налогов.

Сравнение концепций маховика и цикла смерти

Маховик — это механическое устройство, использующее импульс для накопления энергии. Как только тяжелое колесо набирает обороты, его собственный вес и импульс поддерживают его движение с минимальными усилиями или без них. Концептуально это противоположно циклу смерти.

Термин «эффект маховика» также был популяризирован в вышеупомянутой книге «От хорошего к великому». По мнению Коллинза, успехи компаний и стартапов — результат постепенного и устойчивого прогресса. Он сравнил это с медленным, но постоянным увеличением скорости маховика, который набирает достаточный импульс, чтобы продолжать вращение самостоятельно или с минимальными усилиями.

Основные причины циклов смерти

Если страна сталкивается с долговым кризисом, стоимость ее суверенного долга или государственных облигаций может снизиться. Поскольку местные банки обычно владеют государственными облигациями, их портфели тоже могут пострадать, и им может понадобиться помощь государства для сохранения платежеспособности. Значительные государственные расходы на спасение банков могут ухудшить кредитный рейтинг правительства, что вынуждает его повышать ставки по займам, чтобы привлечь новых покупателей.

Повышение ставок замедляет экономику, что ведет к снижению налоговых поступлений. В результате правительство вынуждено занимать больше, чтобы покрыть недостающие доходы, что еще больше ухудшает его кредитоспособность и тормозит рост экономики.

Падение стоимости облигаций банков также означает снижение их ликвидности, что ограничивает их возможности кредитовать, а это дополнительно тормозит экономику. Если кредитный рейтинг правительства опустится ниже инвестиционного уровня, многие инвесторы могут начать продавать его облигации, включая банки, которые обычно не могут владеть облигациями низкого рейтинга.

Это увеличивает давление на уже напряженное правительство, что еще больше снижает стоимость выпускаемых им облигаций, и цикл продолжается.

Роль повышения ставок в запуске циклов смерти

Долговой кризис еврозоны — хороший пример того, как повышение ставок может запустить цикл смерти. Основные причины кризиса — слабые экономические основы Греции, такие как высокий дефицит бюджета и чрезмерные государственные расходы. Но кризис стал неконтролируемым, когда инвесторы начали требовать более высокие ставки по государственным долгам.

Недавний пример — повышение ставок в США в 2022 году. Когда Федеральная резервная система повысила ставки, доходность по казначейским облигациям выросла резко. Это было вызвано ожиданиями продолжения повышения ставок, а не опасениями неспособности США выплатить долги. В результате у банков США возникли убытки: JPMorgan Chase & Co. потерял около 7,4 млрд долларов на своих облигациях, а капитал снизился с 13,1% до 11,9%. В Wells Fargo & Co. зафиксировали убытки около 5,1 млрд долларов по облигациям.

Хотя, в отличие от кризиса 2008 года, банки США не нуждались в спасении, рост ставок и связанные с этим убытки показывают, как повышение ставок может запустить цикл смерти.

Долг государства как катализатор циклов смерти

Азиатский финансовый кризис 1997 года — хороший пример того, как тяжелый государственный долг может запустить цикл смерти. В 1997 году рынки Азии резко отреагировали на рост уровня государственного долга, что вызвало валютный и финансовый кризис, особенно в странах с тяжелыми долговыми бременами.

Когда правительства занимают больше, чем рынок считает возможным вернуть, инвесторы требуют более высокие доходы по облигациям, чтобы компенсировать риск. Это заставляет центральные банки повышать ставки, чтобы продолжать выпускать облигации для финансирования экономики.

Повышение ставок снижает стоимость государственных облигаций, что уменьшает капитал банков и ухудшает их кредитный рейтинг. Это увеличивает стоимость заимствований для банков, что может привести к кредитному кризису и замедлению роста экономики. Замедление экономики уменьшает налоговые поступления, что усиливает цикл смерти между банками и государством.

Обвалы фондового рынка и их вклад в циклы смерти

Если рынок акций падает, учреждения, держащие инвестиции с маржой, сталкиваются с маржинальными требованиями, требующими дополнительных вкладов. Эти требования могут вызвать продажу активов, что еще больше снижает цены. В условиях низкой ликвидности ситуация усугубляется, вызывая дальнейшие падения.

Обвал рынка 1929 года — пример того, как падение рынка может запустить цикл смерти, приведший к Великой депрессии. В 1920-х годах экспорт США в Европу рос, создавая рабочие места и повышая эффективность экономики. К 1929 году цены на акции выросли почти в десять раз. Многие покупали акции в кредит, ставя лишь часть стоимости, что увеличивало риск. Когда рынок рухнул, банки начали требовать маржинальные звонки, и многие инвесторы не могли выполнить их, что вызвало массовую продажу активов и обвал рынка.

Что вызывает цикл смерти?

Несколько ситуаций могут привести к циклу смерти. Например, чрезмерные государственные расходы, которые рынок считает нереалистичными, проблемы или неплатежеспособность банковского сектора, внезапные падения на фондовом рынке. Часто эти условия сочетаются и усиливают друг друга, например, долговой кризис государства ставит под угрозу платежеспособность банков.

Столкнулась ли экономика США с циклом смерти в 2022–2023 годах?

Потенциальные последствия повышения ставок в 2022 и 2023 годах могли вызвать опасения у инвесторов о возможном начале цикла смерти в США. Рост стоимости заимствований привел к снижению стоимости облигаций, что вызвало убытки у крупных банков. В целом, хотя кризиса не произошло, эти события напомнили о рисках запуска цикла смерти через монетарную политику.

Как заканчиваются циклы смерти?

Как показывает пример долгового кризиса еврозоны, единственный способ разорвать цикл смерти — это внешнее вмешательство, предоставляющее финансирование для остановки цикла, обычно в сочетании с мерами по восстановлению финансового здоровья.

Итог

Цикл смерти — это сценарий, при котором одно негативное событие вызывает другое, что усугубляет исходное. В результате возникает самоподдерживающийся цикл негативной обратной связи. В экономике он обычно возникает из-за чрезмерных государственных расходов, неспособности рынка их оплатить, неплатежеспособности банков или внезапных падений на фондовом рынке. Обычно цикл разрывается только вмешательством, например, государственным или международным спасением финансов страны.