Почему 85% выпускаемых токенов в конечном итоге превращаются в дорогие «похороны»?

Запуск токена в 2026 году потребует столкновения с суровой реальностью.

Это не праздник и не награда за твой труд.

Это скорее «открытая гладиаторская арена» — любая часть вашей модели токеномики, которая не разработана, будет обнаружена опытными людьми с моделями лучше вас, и будет усилена и использована на публике.

Arrakis Research подсчитала данные за 2025 год, и результаты были однозначными: 85% проектов по выпуску токенов завершились с отрицательной доходностью.

Это нельзя списать на плохие рыночные условия, и медвежий рынок не возьмёт токены с плохой экономикой токенов и не откажется от спроектированных.

Этот номер стал сигналом для основателей: большинство людей явно собираются участвовать в драке, но готовятся только к церемонии перерезания ленточки.

Хорошая новость? Те 15%, кто выжил, не повезло. Они просто делают всё строго, и методы можно повторять.

«Плохая работа в первую неделю после освобождения фактически эквивалентна смертному приговору. Данные показывают, что только 9,4% токенов, упавших в первую неделю, могут восстановиться позже.» —— Исследование Арракиса

Это предложение стоит того, чтобы её оценить.

Аннотация

• Ваш жетон проваливается не из-за неудачи, а потому что вы не хотели, чтобы он сработал при его проектировании.
• Токены, выпущенные в 2025 году, снижение на 85% за весь год. Это проблема дизайна, а не рынка.
• Предложение по полностью разбавленной оценке (FDV) более 1 миллиарда долларов эквивалентно передаче денег людям, которые никогда не будут использовать ваш продукт, чтобы помочь им «получить деньги на высоком уровне».
• Стейкинг, управление и хранение — это не «дополнительные функции», они являются иммунной системой токена. Без них жетон не выдержит его сразу после запуска.
• Только 9,4% токенов, упавших за первую неделю, могут вернуться, и результат первой недели — это фактически разница между жизнью и смертью.

«Законы физики», лежащие в основе TGE

Здесь есть полезная модель мышления, заимствующая концепцию физики. С каждым запуском жетона появляются две противоборствующие силы:

• Давление продажи = гравитация. Она существует объективно и терпеливо, так что неважно, какое грандиозное видение у вас есть.
• Фактический спрос = ракетный двигатель.

Вопрос не в том, есть ли гравитация (она всегда будет там), а в том, достаточно ли силён ваш двигатель, чтобы вырваться из неё. К сожалению, большинство ракет, построенных командой, не имели двигателей, и они обвиняли гравитацию планеты в том, что она слишком велика.

Кто продаст в первый же день? (Это действительно не их вина)

Многие основатели совершают большую ошибку: воспринимают продажи как предательство. На самом деле, нет, это простая математика.

Стоимость пользователей airdrop равна нулю. Самый рациональный выбор — обменять то, что вы получаете бесплатно, на реальные деньги. Данные показывают, что 80% пользователей airdrop продают свои токены в первые 24 часа после их получения. Это не нелояльность, это человеческая природа.

Централизованные биржи получают токены в виде комиссии за листинг, что является их доходом. Они понимают свой запас, что естественно и разумно.

Если маркет-мейкеры сотрудничают с использованием «модели кредитования», им также необходимо продать часть заимствованных токенов для хеджирования рисков и подготовки стейблкоинов к котировкам. Это не предательство, вы согласны с этой моделью, у которой есть собственная математическая формула.

Ранние трейдеры с короткими продажами начинали, когда цена была нестабильной. Это ветераны, которые работают дольше вас. Они не проблема, ты не ожидал, что они придут, вот в чём проблема.

Многие проекты проектируют токены, исходя из того, что таких людей не существует. Но все они настоящие. Либо вы их учитываете, либо они вас «преподают» уроку.

Ловушка оценки (как обмануть себя с помощью математики)

Самое дорогое тщеславие в валютном кругу — это не фотографии аватаров, а абсурдно высокая «полностью разбавленная оценка (FDV)».

Распространённая практика — команда выводит из обращения только 5% токенов («низкий оборот»), но заявляет, что у них «полностью разбавленная оценка» в 1 миллиард долларов.

Расчёт на рынке 1: Оставшиеся 95% токенов, которые нужно разблокировать, рассчитывается на основе «никогда не разблокировано»? Но это невозможно, их рано или поздно отменят. Когда наступит этот день, цена упадёт, как «трамплинный трамплин».

Данные шокируют, каждый основатель должен увидеть:

FDV на момент выдачи

• Выше 1 миллиарда долларов: К концу года ни одна монета не будет оценена выше стартовой цены. Медианный спад: 81%.
• Ниже $100 миллионов: вероятность хорошей работы в первый месяц в 3 раза выше, чем у токенов FDV, превышающих $500 миллионов.

100% процент отказов, не 70%, не 90%, а 100%.

Но основатели всё равно шли один за другим, потому что «FDV стоимостью 1 миллиард долларов» хорошо смотрелся в пресс-релизе, а также заставлял ранних инвесторов выглядеть хорошо в бухгалтерии, прежде чем они смогли реально продаться. Говоря прямо, это «иллюзия цен», и рынок будет безжалостно её разоблачать.

Одержимость FDV в день выхода — всё равно что измерять успех компании по PPT. Он может блефовать тех, кто не смотрит на долгосрочную перспективу. Более низкая оценка оставляет пространство для открытия реальной цены, чтобы выйти из устойчивого рынка. Скромный выпуск часто сохраняется, а выпуск ванити фактически умер.

Четыре амулета (что-то очень полезное)

Арракис подвёл итог четырём ключевым столпам, которые различают, кто выживает, а кто просто платит обучение. Давайте добавим наше собственное понимание.

Амулет 1: Анти-Ведьма — перед выпуском монет сначала фильтруйте

Сравнивая два случая, результаты очевидны с первого взгляда:

• @LayerZero_Core усердно работал, чтобы найти 800 000 «ведьмин адресов» (небольшие цифры для аирдропов) перед выпуском монет. Эти люди продадут монеты всего за секунды и больше не оглядываются назад. Результат: снижение всего на 16% за первый месяц.
• zkSync почти не фильтровал, и в результате 47 000 ведьмовских адресов получили airdrop. Результат: снижение на 39% за тот же период.

Разница между 16% и 39% — это цена за то, что вы не сделали домашнюю работу.

Защита от ведьм звучит сложно, но подумайте ясно: вы платите за настоящих пользователей, а не за паразитов. Эти шерстяные вечеринки не хотят твои товары, им нужны только твои монеты. Чтобы те, кто не пользуется вашим продуктом, дороже покупали монеты.

Талисман 2: Аирдропы на основе дохода — рассматривайте аирдропы как «затраты на привлечение клиентов»

Посмотрите на аирдропы с другой стороны: не думайте о них как о «наградах для сообщества», а как о «расходах на привлечение клиентов».

Если пользователь вносит $500 комиссии в ваш протокол, вы возвращаете ему жетоны на сумму $400. Даже если он сразу продаст все токены, «привлечение клиентов» всё равно будет заработан (чистая прибыль $100). Реальная экономическая активность уже произошла, и распродажа токенов — это всего лишь цифра в реестре, а не катастрофа.

Амулет 3: Инфраструктура на месте — не выталкивайте машину без двигателя

Функции стейкинга и управления должны быть доступны сразу после запуска токена. Это не «скоро», не «в разработке», а «доступно сразу».

Если нет, результат будет выглядеть так:

Ранние сторонники получили жетоны и обнаружили, что не могут ни проявлять интерес, ни участвовать в голосовании. Капитал бездействует. Простаивающий и процентный капитал будет продаваться. Это не нелояльность, это базовое управление инвестициями и финансами.

Кроме того, должен быть квалифицированный план хранения с первого дня, что является твёрдым индикатором, который институциональные инвесторы обязательно проверят. Если эскроу остаётся просто «мультиподписью» и нет системы соответствия, крупные фонды не решатся поступать. Это не поиск проблем, это их собственный контроль рисков.

Талисман 4: Выбирайте правильного маркет-мейкера — знайте, какой сервис вы покупаете

Маркет-мейкеры предоставляют «глубину» (толщину рынка), а не «спрос» (покупателей). Это важно, некоторые основатели нанимают маркет-мейкеров, думая, что наняли «ценового защитника». Они просто делают существующие сделки более гладкими, но не могут изменить покупателя.

• Модель «системы занятости» более прозрачна и лучше.
• «Модель кредитования» тоже полезна, но собственные потребности маркет-мейкера в хеджировании естественно противоречат вашей цели по стабилизации цен.

При поиске маркет-мейкера это тревожные сигналы:

• Гарантированная цель по объёму
• Мы не принимаем ваши условия
• Обещает поддерживать дно во время огромного давления продаж

Это может означать, что они используют «инвертированное» вместо серьёзного маркетмейкинга.

Ликвидность должна быть концентрирована. Распределить 1 миллион долларов по трём цепочкам, каждая с небольшой «глубиной», которую невозможно поддерживать в случае шторма. Лучше выбрать основное поле боя и углубить его глубину. Глубина одного места лучше, чем узкое покрытие трёх мест.

Конечная цель: децентрализация

Инфраструктура и распределение, упомянутые ранее, — это все защиты. Настоящая долгосрочная цель — сделать соглашение по-настоящему зрелым в четырёх областях:

• Децентрализованная разработка: Не только ваша команда может писать код, но и третьи стороны могут участвовать в разработке через программы финансирования.
• Децентрализованное управление: процесс принятия решений прозрачен, с многопартийным участием, и предложения могут быть реализованы по-настоящему.
• Децентрализация распределения стоимости: экономический дизайн позволяет большему числу людей получать выгоду, а не просто обогащает внутренний круг.
• Децентрализация каналов участия: Глобальные пользователи могут участвовать в стейкинге и голосовании с низким порогом и соответствующим требованиям, не ограничиваясь ветеранами криптовалютного круга.

Вот в чём заключается гениальность арракисской структуры. Если протокол полностью подготовлен только при вступлении в эксплуатацию, но не способствует настоящей децентрализации, это просто откладывает «риск централизации» и не решает проблему.

Последнее, что я хочу сказать

Исследования Арракиса являются частью тщательного анализа TGE в первом квартале этого года. Суть верна: выпуск токенов — это развёртывание инфраструктуры, а не маркетинговая деятельность.

Те команды, которые занимаются маркетингом, часто составляют красивые «таблицы первой недели», а затем попадают в стиль «трамплинских прыжков». Команды, которые выступают как инфраструктура — тщательно анализируя источники давления на продажи, готовясь за месяцы вперёд, не гоняясь за завышенными FDV, отсеивая шерстяную вечеринку — обычно составляют те 15%, кто выживает.

Мы хотели бы добавить, что реальный спрос на токены должен исходить из функциональности самого протокола, а не от маркетинга. Людям действительно нужен этот токен для использования значения, созданного протоколом. Если единственная цель токена — «управлять протоколом, который никто не использует», то независимо от того, насколько хорошо выполнена анти-ведьма и насколько хорошо соблюдается опека, он бесполезен. Управлять бесполезной вещью само по себе бесполезно.

Прежде чем думать о том, как его выпустить, подумайте, как сделать реальный спрос.