Отчет Nvidia за четвертый квартал: сможет ли он снова поднять рынок ИИ?

Quartz · Ying Tang/NurPhoto via Getty Images

Шэннон Карролл

Вт, 24 февраля 2026 г., 19:00 по японскому времени 11 мин чтения

В этой статье:

•                                       Лучший выбор StockStory 
  

  NVDA

  +0.91%

Уолл-стрит раньше спрашивала компании о хорошем квартале и приятных словах о «импульсе». Затем она начала воспринимать хорошие кварталы как фоновый шум. Потом потребовала отличных результатов, посчитала их предсказуемыми и снова подняла планку — быстрее, чем большинство компаний могут выпускать продукты. Теперь она хочет большего.

Nvidia отчитается в среду после закрытия рынка, в уже оцененной яркостью, уже заложенной в цену феерией, и уже перешла к следующему вопросу: сможет ли компания показать ускорение, а не только масштаб, в руководстве, маржинальности и ритме следующего квартала?

Nvidia так важна, что рынок превратил ее в референдум. Ожидается, что квартал будет огромным: оценки Zacks Consensus предполагают, что продажи Nvidia за четвертый финансовый квартал 2026 года достигнут 65,56 миллиарда долларов (рост на 66,7% по сравнению с прошлым годом), а EPS — 1,52 доллара (рост на 70,8%). Официальный прогноз Nvidia: выручка около 65 миллиардов долларов ±2%; валовая маржа 74,8% по GAAP / 5% по не-GAAP ±50 базисных пунктов, операционные расходы 6,7 миллиарда долларов по GAAP / 5 миллиардов по не-GAAP. И если вы хотите понять, где внутри этой суммы «живет» квартал, то аналитики моделируют показатель для дата-центров около 58,7 миллиарда долларов, с примерно 9 миллиардами в области сетей и около 51,1 миллиарда в вычислительных мощностях, а также около 4,3 миллиарда в игровой индустрии и примерно 663 миллиона в автомобильной сфере.

Все это огромно. Очевидно. Но Nvidia входит в отчетный период в очень современном положении: квартал может быть масштабным, цифры — безупречными, а реакция акций — эмоциональной, как таблица.

Опционные трейдеры настроены на сильную реакцию. Согласно Investopedia, предполагаемое движение рынка к концу недели составляет около 6%, хотя среднее движение после публикации за последние 10 отчетных периодов — 3,2%, по данным MarketWatch. И ситуация особенно чувствительна, потому что «шепотные» прогнозы могут быть еще выше, а ставки на короткие позиции растут. Поэтому реакция будет зависеть от того, ощущается ли будущее как ускорение, а не просто продолжение — и насколько это ускорение выглядит устойчивым в условиях все более нервного, переполненного и дорогого рынка ИИ по кварталам.

Компания может превзойти консенсус и все равно разочаровать толпу, которая заплатила за более яркое и громкое шоу фейерверков. Встречайте «беговую дорожку» ожиданий: хороший квартал — без особой реакции. Отличный квартал — тоже без особой реакции. Теперь рынок вызывает Nvidia на выполнение «монстр-квартала» — и задается вопросом, достаточно ли этого, если будущее не ощущается как ускорение.

Оценка на совершенство — и чуть больше

Акции Nvidia стали рыночным объектом. Они достаточно крупные, чтобы влиять на основные индексы, с весом 7,8% в S&P 500. Когда они движутся, за ними тянутся деньги и настроение, что объясняет, почему о квартальных отчетах говорят как о крупном природном явлении.

Продолжение истории  

Аналитики сейчас ожидают около 65 миллиардов долларов, но фокус сместился на то, что Nvidia скажет о апреле; аналитик UBS Тимоти Аркури недавно отметил, что «ожидания инвесторов по поводу апреля — примерно 74-75 миллиардов долларов выручки». И пристальное внимание к апрелю — это также интерес к Blackwell. Генеральный директор Jensen Huang в прошлом квартале заявил: «Продажи Blackwell зашкаливают, облачные GPU распроданы».

Разброс EPS показывает, насколько нервен рынок по поводу будущей кривой Nvidia. В следующем финансовом году аналитики в среднем ожидают 7,76 долларов прибыли на акцию, но диапазон колеблется от 6,28 до 9,68 долларов — это разрыв, показывающий, что рынок признает внутренние споры о том, будет ли это долгий рост или поздний цикл.

Марта Нортон, стратег в Empower, сказала Reuters, что «ожидания по поводу сверхдоходов Nvidia остаются постоянной темой последние несколько лет, и поэтому трудно удивить, когда все ожидают сюрприза». Базовая линия сместилась так далеко вверх, что перевыполнение кажется подтверждением, а не ростом.

Акции торгуются так, будто ожидания опередили воображение; они вращаются по кругу. Консенсусная бычья позиция настолько широко принята, что перестала быть катализатором, и акции просто колеблются, пока руководство не предоставит новую информацию, меняющую траекторию — руководство по следующему кварталу, ритм роста, прогноз по марже.

И по мере роста скептицизма по поводу ИИ, Уолл-стрит все больше опасается, что отчет Nvidia может негативно повлиять на акции независимо от результатов. Когда рынок сомневается в торговле ИИ, реакция становится хаотичной. Не обязательно случится катастрофа, чтобы началась распродажа; достаточно просто руководства, которое кажется лишь хорошим, комментария по марже, звучащего осторожно, или обновления о росте, которое воспринимается как история о ограничениях, а не о спросе. Вверх — это много условий, которые должны сложиться одновременно: уверенность в pipeline, стабильные маржи и руководство, которое звучит как ускорение, а не продолжение.

Рынок не просит Nvidia быть хорошей. Он требует, чтобы Nvidia стала неизбежной.

Контрольная точка рынка ИИ

Рынок ИИ раньше основывался на вере. Теперь все больше — на счетах-фактурах — и на том, платят ли кому-то достаточно, быстро, чтобы оправдать расходы.

Грег Дженсен из Bridgewater описал бум ИИ как вход в «более опасную фазу», которая «отмечена экспоненциальным ростом инвестиций в физическую инфраструктуру и увеличением зависимости от внешнего капитала». Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft инвестируют около 650 миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ в 2026 году, по сравнению с 410 миллиардами в 2025 году, что является кривой капитальных затрат, вызывающей как одобрение, так и настороженность инвесторов.

«Спрос на вычислительные ресурсы продолжает значительно опережать предложение, что заставляет гиперскейлеров инвестировать еще быстрее, чтобы когда-нибудь опередить спрос», добавил Дженсен, что поддерживает как бычий сценарий, так и тревогу. Если руководство Nvidia будет ясным и сильным, это подтвердит, что спрос все еще опережает предложение, и развитие инфраструктуры остается актуальным. Если Nvidia скажет что-то менее уверенное, рынок начнет шептать о замедлении.

Теперь рынок обсуждает наклон — насколько больше станет следующий квартал, насколько чистым будет рост, насколько защищены маржи, как долго гиперскейлеры будут продолжать такие расходы и сколько из них в итоге будет сокращено через индивидуальные чипы. Пока один из этих вопросов не получит убедительного ответа, чтобы скорректировать прогноз, акции могут оставаться в боковом движении, даже при впечатляющих фундаментальных показателях.

Ник Джорджи из Alpine Macro сказал Reuters, что «генеральный директор Nvidia Jensen Huang должен выйти и показать свою уверенность в своих клиентах». Это удивительная просьба к компании по производству чипов. Но она логична. Акции гиперскейлеров под давлением из-за опасений по поводу отдачи от капитальных затрат. Комментарии Nvidia воспринимаются как прокси-отражение того, продолжают ли эти клиенты активно инвестировать — и звучит ли их уверенность достаточно убедительно.

Более прямой аргумент для розничных инвесторов — это даже проще. Стратег по акциям Zacks Эндрю Рокко в понедельник написал в электронном письме, что «независимо от того, есть ли у инвестора позиция в акции, отчетность Nvidia, скорее всего, станет самым важным и наблюдаемым отчетом этого сезона». Он добавил, что Nvidia с рыночной капитализацией 4,6 триллиона долларов «остается безусловным королем революции ИИ». Хотя масштаб компании «может заставить некоторых инвесторов задуматься», он отметил, что «фундаментальные показатели — разумное соотношение P/E 46 и стабильная история превосходства над прогнозами — свидетельствуют о том, что история роста еще далеко не завершена».

После отчета Rocco сказал, что он даст «подсказки о состоянии расходов на ИИ в целом» и «ценные указания» о состоянии партнеров, связанных с Nvidia. Раздел «что смотреть» на сайте Zacks — это по сути список ожиданий: спрос уже понятен, и инвесторы хотят получить гарантии, что расходы гиперскейлеров продолжатся — и рассказ о том, что будет дальше.

Даже более традиционные обзоры «насколько сильно сдвинется цена» начали включать в сценарий язык пузыря. Акции снизились примерно на 8% с пика в конце октября, на фоне опасений о пузыре ИИ — лопнет ли он? Не лопнет? — и экономики с качелями, где крупные технологические компании тоже участвуют. Этот рынок: нервный, переориентированный и ищущий повод нажать кнопку продажи на что-то, что кажется надежным.

Перегруженность узкого места

Спрос может быть сильным и при этом казаться хрупким, когда одновременно действуют три фактора: предложение, влияние клиента и расширение торговой зоны за пределы главного победителя.

Nvidia связана с компонентами, на которых нет ее логотипа, включая высокопроизводительную память. Председатель SK Group Чей Тэ-вон пообещал увеличить производство AI-специальных HBM-чипов, а также значительно увеличить капитальные расходы SK Hynix. Когда предложение HBM ослабнет, прогноз станет проще. Если нет — прогноз начнет казаться логистическим сценарием.

Влияние клиента — еще одна точка давления, и ее становится все труднее игнорировать. Многолетняя сделка Nvidia по продаже Meta «миллионов» AI-чипов — это подтверждение спроса, напоминание о том, что гиперскейлеры создают свой собственный план B. Сделка включает Blackwell сейчас и Rubin позже, а также отдельные установки CPU Nvidia Grace и Vera. Но Meta также разрабатывает собственные AI-чипы и ведет переговоры с Google о использовании TPU для AI-задач. Поэтому Nvidia стремится сделать «выход» менее привлекательным, владея большей частью стека.

«Meta уже могла получить Vera и запустить некоторые из этих нагрузок», — сказал Иан Бак, руководитель подразделения гиперскейлеров и высокопроизводительных вычислений Nvidia, — «и результаты выглядят очень многообещающе».

Но концентрация превращает это в рыночный риск, а не просто конкурентную подоплеку. Широко считается, что Meta входит в число четырех клиентов, которые составили 61% дохода Nvidia за последний квартал. Когда цикл расходов расширяется, эта концентрация выглядит как временная фаза на пути к более широкой базе. А при концентрации она превращается в рычаг — несколько календарей закупок, несколько внутренних команд по чипам и много переговорной силы.

И инвесторы выражают обеспокоенность непрозрачными, круговыми сделками между разработчиками моделей и поставщиками инфраструктуры, а также растущей зависимостью от внешнего капитала. В уже нервном рынке по поводу ROI такие замкнутые циклы могут восприниматься как сила или как напряжение, в зависимости от недели.

Между тем, сама торговля ИИ начала расширяться. Gil Luria из D.A. Davidson в понедельничной заметке отметил, что Nvidia «может не быть таким же индикатором рынка», поскольку внимание инвесторов смещается к другим лидерам ИИ и смежным бенефициарам — Alphabet, Broadcom и производителям памяти и оптических чипов, — а конкуренция со стороны кастомных чипов, таких как TPU Google, становится более заметной. Он также связывает часть скидки Nvidia с конкретным страхом: что 2026 год может стать пиком инвестиций в ИИ.

Но «пик» не обязательно означает «спад спроса». Это может означать «замедление», а «замедление» достаточно, чтобы изменить оценку Nvidia в следующем руководстве.

И, конечно, остается Китай — фактор неопределенности, который не заботится о том, насколько чиста кривая спроса. Пекин приостановил заказы H200, а китайские таможенные органы, по сообщениям, приказали агентам блокировать ввоз чипов Nvidia H200, несмотря на одобрение США (при определенных условиях), что напоминает, что «спрос» не помогает, если груз не может попасть. Китай остается живым фактором, и любые комментарии о том, что можно и что нельзя отправлять, и куда перенаправляется спрос, будут иметь серьезные последствия.

В совокупности, отчет за среду станет менее о том, сможет ли компания снова показать рекордный квартал (скорее всего, да), и больше о том, сможет ли она представить будущее, которое преодолеет все препятствия одновременно: руководство, которое звучит как ускорение, повторяемая история роста, защищаемые маржи и устойчивый спрос, даже несмотря на то, что крупнейшие покупатели продолжают создавать альтернативы. И если послание после отчета в среду не уладит все споры, следующий этап уже запланирован: конференция Nvidia GTC в Сан-Хосе в середине марта, где компания сможет обновить дорожную карту — и рынок снова решит, что (они думают), все это значит.

Четкое руководство вверх в диапазоне, который инвесторы начали воспринимать как новый базовый уровень для апреля, укрепляет историю Nvidia о том, что «да, спрос все еще опережает предложение». Все, что звучит просто отлично, дает рынку возможность сделать то, чему он научился — кивнуть, пожать плечами и начать обсуждать, где находится следующий победитель в торговле ИИ.