Платежная империя поколения PayPal, возможно, будет куплена

Автор: 支无不言

Около 2006 года в Гуандуне и Фуцзяне начали появляться небольшие внешнеторговые бизнесмены, пробующие открыть магазины на eBay. Они сидели в маленьких офисах рядом с фабриками, торгуя с незнакомцами на другом конце планеты на плохом английском.

Самое сложное было не язык, не логистика, а деньги — как безопасно перевести деньги американскому покупателю китайскому продавцу?

Это стало возможным благодаря синей кнопке. Эта кнопка называлась PayPal.

В то время PayPal представлял собой передовую технологию финансовой демократии и самой современной производительности. Следуя руководству по интеграции «Website Payments Standard», малые и средние бизнесы по всему миру могли просто вставить HTML-код на сайт и принимать платежи по всему миру.

Это технологическое равенство, подкрепленное единственным официальным рекомендуемым способом оплаты в эпоху eBay, сделало PayPal безусловным лидером глобальных платежей. До сих пор, открывая любой зарубежный чек-аут, вы обязательно найдете PayPal.

Прошло двадцать лет. Многие из тех первых внешнеторговых бизнесменов выросли из небольших магазинов на eBay в самостоятельные сайты, магазины на Amazon, TikTok, Temu — полноценные трансграничные торговые компании. Объем экспорта китайской электронной коммерции превысил 2 триллиона юаней, а инструменты для приема платежей выросли из одной синей кнопки в многообразие — Stripe, Wise, LianLian, Wanlihui.

Этот сектор вырос, а PayPal немного отстал.

Три недели назад, 3 февраля, PayPal опубликовал финансовый отчет, и цена акций резко упала на 20%, а генеральный директор ушел в отставку. Основной источник прибыли — платежи брендов, а рост активных пользователей снизился с высоких темпов до 1%, объем транзакций активных аккаунтов за последние 12 месяцев снизился на 5%.

Будь то однокнопочные платежи Stripe, биометрическая аутентификация Apple Pay или просто заполнение банковских данных через Google — все кажется удобнее, чем устаревший интерфейс с синей иконкой, который, возможно, еще помнит пароли.

Ранее это было легендарное создание Маска, Питера Тиля, Хофмана. Пелоси держала крупные доли, а Wood姐 была его самым преданным сторонником, но все они решили избавиться от своих активов.

Рыночная капитализация PayPal снизилась с пика в 3630 миллиардов долларов во время пандемии до недавних рекордных минимумов в 38 миллиардов — за пять лет она потеряла девяносто процентов, а коэффициент P/E достиг минимальных 7.4. Только сегодня, после эксклюзивной информации Bloomberg о том, что хотя бы один крупный конкурент рассматривает возможность покупки, и есть интерес со стороны нескольких сторон к отдельным активам, цена акций выросла почти на 10%.

Эта новость — самый точный комментарий к текущему положению PayPal. Когда компанию начинают воспринимать как добычу, а не как охотника, и при этом ее рыночная стоимость растет, это говорит о том, что рынок потерял доверие к ее независимой работе и ожидает ее поглощения.

Бывшая империя платежей, как стареющая Британская империя, все еще развевает свои флаги по всему миру, солнце еще не зашло, но те, кто смотрит на нее, уже не испытывают того же уважения, что раньше. Все понимают внутри, что эпоха изменилась. Но как именно она пришла к такому упадку?

“Мне очень больно видеть, как моя любимая компания дошла до этого.”

3 февраля бывший президент PayPal Дэвид Маркус опубликовал длинный пост в X, в котором резко критиковал компанию, в которую вложил много сил.

Карьера Дэвида Маркуса всегда была связана с радикальными финансовыми инновациями. Сейчас он — CEO компании LightSpark, занимающейся платежами через сеть Lightning Bitcoin. В период работы в PayPal он привлек лучших инженеров, руководил покупками Braintree и Venmo; в Facebook был одним из лидеров проекта стабильной монеты Libra. Хотя Libra потерпела неудачу из-за регуляторных препятствий, нынешний ажиотаж вокруг стабильных монет подтверждает его дальновидность и смелость.

Помимо резкого падения цены, еще одной причиной, побудившей Маркуса опубликовать этот длинный пост, стало то, что его сменил на посту CEO Алекс Крисс, который проработал менее трех лет, а на его место пришел бывший CEO HP Энрике Лорес.

Энрике Лорес работал CEO HP семь лет, запустил модель доходов через услуги печати, начал масштабные сокращения — без сомнения, мастер снижения затрат и реструктуризации бизнеса. Если бы совет директоров PayPal давно уже задумывался о продаже или разделении компании, этот кандидат был бы очень подходящим.

Дэвид осторожно выразил свое недовольство: "Я не знаю Энрике. Возможно, он отличный руководитель, но по документам он — топ-менеджер аппаратного сектора, а сейчас он пришел в платежную компанию. "

Это прямо связано с его основной критикой. В отличие от рынка, который «голосует ногами» из-за плохих финансовых показателей, Маркус считает, что причина проблем PayPal — в смене стиля руководства с «продуктового» на «финансовый». Со временем вера в продукт уступила место финансовой оптимизации.

Цитируя Бенджамина Франклина: компания, которая жертвует продуктом ради краткосрочной прибыли, в конце концов не только отстанет от эпохи, но и потеряет свою рыночную цену.

Дэвид считает, что у PayPal пропало «mojo» — магия, дух, энергия. Это было то, что было в эпоху бандитского духа PayPal — способность решать невозможные задачи, готовность перевернуть офисные крыши. Но сегодня эта энергия заменена регуляторными проверками и финансовой оптимизацией.

Stripe, завоевавшая разработчиков с помощью простых API, обладает этим mojo. Откройте Stripe — и в левом верхнем углу постоянно мигает надпись «Global GDP running on Stripe», — это и есть дух завоевателя.

Apple Pay, активно продвигаемый в последние годы Passkey, тоже обладает этим mojo. Используя встроенные безопасные чипы и Face ID, он делает платежи максимально комфортными — поднять руку, улыбнуться, завершить — даже не открывая приложение. Это недостижимо для PayPal, который еще использует переходы по страницам и повторные авторизации.

Neobank Revolut тоже обладает этим mojo. Благодаря высокой исполнительской дисциплине, эта молодая компания за короткое время создала полноценную платформу для торговли акциями, обмена валют, криптовалют — и продолжает расширяться.

Эти три компании объединяет одно: их mojo не основано на масштабе, количестве пользователей или деньгах. Оно основано на продуктовой вере: в то, что то, что они делают, изменит мир в каком-то уголке.

И это только вершина айсберга. Shop Pay, Klarna, Affirm, Afterpay, Wise, Cash App, Adyen — каждый сегмент платежного рынка полон участников.

Раньше у PayPal тоже было что-то подобное. Тот HTML-код, та кнопка, которая позволяла американским дядькам, торгующим подержанными вещами в гараже, и китайским фабрикантам из Гуанчжоу совершать трансграничные платежи — сама по себе была заявлением о том, что мир меняется. Но исчезновение этого было тихим, почти незаметным.

Говоря о развитии PayPal за последние годы, нельзя не вспомнить Venmo.

Venmo сделал правильный ход: превратил перевод денег в социальное действие — делить счет за еду, платить за аренду по очереди, отправлять друзьям эмодзи — и это стало гораздо интереснее, чем просто банковский перевод. В США он стал популярным среди молодежи как социальное приложение, а не просто платежный инструмент. «Venmo me» даже превратилось в глагол, став синонимом перевода денег среди молодых американцев.

Покупка Venmo компанией PayPal — это побочный эффект приобретения платежного сервиса Braintree, который тогда был еще не так заметен. Сейчас это яркая точка в тусклом отчете PayPal: к 2025 году доходы достигнут 1.7 миллиарда долларов, активных аккаунтов — более миллиарда, объем транзакций через Pay with Venmo вырос на 50%, количество держателей дебетовых карт — на 40%.

Но за этими цифрами скрываются глубокие проблемы: одни фанаты считают, что удвоение оборота по дебетовым картам — это признак приближающейся золотой эпохи монетизации; другие задаются вопросом, сколько еще продлится этот блеск, если вся эта «прибыль» — лишь результат эксплуатации оставшихся соцкругов, и скоро она исчезнет.

Эта поляризация — по сути, Venmo застрял в ловушке экосистемы: сверху его блокируют Apple Pay и Google Pay, снизу — Stripe и Adyen. Рост Venmo впечатляющий, но потолок очевиден.

Во-первых, внутренние противоречия модели роста. 20% прироста доходов скрывают всего 7% роста активных пользователей — Venmo больше не расширяет границы, а собирает налоги с уже существующих клиентов, извлекая максимум из тех, кто есть, но не привлекая новых.

Во-вторых, двойная проблема — география и суть продукта. Venmo остается локальным в США, он захватил американский рынок, но еще очень далек от глобальных касс.

В-третьих, пока не реализована идея полного сценария финансовых услуг. В бизнес-экосистеме PayPal для Venmo есть плагин Honey, предназначенный для объединения поиска и оплаты, — но в 2024 году он почти разрушился из-за скандала с подделкой партнерских ссылок, и эта «трасса» потеряна, а путь к трансформации Venmo — под вопросом.

Как независимое приложение для потребительских платежей, как доказать, что его стоит открывать? Venmo пытается ответить на этот вопрос, но окончательного решения пока нет.

Venmo отражает тревогу PayPal на стороне потребителя. В более дальних планах PayPal делает ставку на два других направления — PYUSD и AgentPay. Их объединяет то, что рынок для них очень большой, но шансы на успех еще не определены.

Объективно, PYUSD показывает хорошие результаты. С момента запуска в 2023 году его рыночная капитализация достигла 4 миллиардов долларов, он входит в десятку крупнейших стабильных монет. Но по сравнению с Tether (~180 миллиардов долларов USDT) и Circle (~70 миллиардов долларов USDC), объем PYUSD — ничтожен.

Это скорее подтверждает одну вещь: даже если все смогут выпускать стабильные монеты, барьеры для распространения и восприятия их пользователями остаются очень высокими. Гиганты вроде PayPal не смогут просто снизить планку и победить.

Когда в апреле 2025 года PayPal объявит о 4% годовых по PYUSD, отрасль взорвется — мол, гигант убивает конкурентов. Но развитие идет постепенно. Основные объемы использования стабильных монет сейчас связаны с крипто-трейдингом, арбитражем, переводами в серых схемах, DeFi, кредитами, LP и yield farming — эти сферы не сильны в PYUSD.

В будущем стабильные монеты станут более повседневными — для международных B2B-платежей, расчетов на блокчейне, розничных покупок. Но конкуренция очень жесткая: помимо USDT и USDC, есть USDe, связанный с Трампом USD1 и другие новые проекты. PYUSD в этом не фаворит.

Помимо стабильных монет, PayPal также сосредоточился на агентских платежах. Они отказались от уязвимых веб-скреперов и перешли к API-интеграции с системами управления заказами у продавцов. Торговцы подписывают соглашение, и PayPal может получать их инвентарь, цвета, цены — и передавать эти данные в такие платформы, как Google Gemini, а также в собственное приложение.

Идея ясна, но это еще рынок, который нужно проверить. Недавно, раздавая подарки и напитки, компания провела маркетинговую кампанию по обучению потребителей AI-покупкам, но менять привычки покупателей — не за один день. Будет ли чат с AI для покупок массовым явлением или люди все равно предпочтут медленно выбирать товары и сравнивать — вопрос открытый.

Даже если в будущем люди начнут говорить ChatGPT: «Помоги купить чай с льдом и слабо сладкий», контроль за транзакциями и данными останется у крупных AI-платформ, у которых есть свои платежные системы или они делят их с другими. В этой новой цепочке роль PayPal остается под вопросом.

Говоря о потерях и неопределенности, кажется, что история PayPal подходит к концу.

Но истина — не только одна сторона. Braintree по-прежнему является базовым платежным движком многих глобальных платформ. Pay Later в 2025 году обработал более 40 миллиардов долларов транзакций, лидирует на рынке BNPL в США. В августе 2024 года запущенный Fastlane — это редкий пример активных действий, он напрямую конкурирует с Apple Pay и Shop Pay. А с 400 миллионами активных аккаунтов и более 6 миллиардов долларов свободных денежных средств в год — эти активы — стратегический билет, который трудно скопировать с нуля любой компании, желающей войти в эпоху AI-агентов.

Практически тридцатилетний опыт не пропал даром и не исчезнет просто так. Но, увы, великие реки уносят свои волны.

Самое лучшее использование этого билета уже, возможно, не у PayPal.