После анализа более десяти тысяч финансовых отчетов, Morgan Stanley обнаружил: «Обслуживание + циклы», подвергшиеся распродаже, оказались с самой высокой степенью внедрения ИИ и самой сильной переговорной позицией

Уже некоторое время на Уолл-стрит царит своего рода «тревога по ИИ».

Рынок обеспокоен, что с ростом генеративного ИИ (GenAI) и агентов ИИ (агентный ИИ) многие традиционные предприятия типа «сервис + цикл» — особенно программное обеспечение, информационные услуги и финансовые посредники — будут полностью разрушены. Эта паника привела к беспорядочной распродаже в смежных секторах.

Но это может быть серьёзной ошибкой в ценообразовании.

25 февраля команда Morgan Stanley по стратегии и тематике акций Morgan Stanley опубликовала исследовательский отчёт, в котором отмечается, что фондовый рынок США недавно чрезмерно отреагировал на «теорию подрывного искусственного интеллекта».

**Во-первых, после падения эта группа, считавшаяся «подрывной целью», теперь составляет лишь 13% от общей рыночной капитализации индекса S&P 500.**Это соотношение объясняет, почему общее снижение более широкого рыночного индекса в последнее время было ограниченным, но сектор был очень напряжённым.

**Во-вторых, оценка и перегрузка этой группы уже находятся на очень низком уровне. Согласно данным Morgan Stanley, относительная оценка сектора «сервис + цикл» сейчас находится в 9-м процентиле с 2010 года, что является почти самым дешёвым диапазоном в истории.**Чистая экспозиция институтов также упала до 20-го процентиля в истории, что крайне недооценено.

Morgan Stanley прямо заявил: «Медвежий взгляд на GenAI, похоже, слишком серьёзно относится к способности устоявшихся поставщиков программного обеспечения участвовать в этом цикле инноваций.» ”

На самом деле, эти проданные группы не только не были подорваны, но и вошли в анализ картирования ИИ команды темы Дамо.Группа с самым высоким уровнем внедрения ИИ и самой высокой ценовой силой (в верхней трети).

«Жертвы» в глазах рынка на самом деле являются самыми крупными «бенефициарами». Эти группы с резким спадом имеют очень высокую концентрацию пользователей ИИ.

Появились количественные доходы, не покраска тортов, а реальные деньги

Инвесторы обычно скептически относятся: может ли ИИ действительно сэкономить или приносить прибыль предприятиям на этом этапе? Данные дают положительный ответ.

Команда Morgan Stanley использовала модели ИИ для анализа более 10 000 финансовых отчетов и протоколов заседаний。 Результаты показывают, что компании получают значительные дивиденды от ИИ, и динамика продолжает расти.

В четвертом квартале 2025 года,30% компаний, которых аналитики назвали «пользователями ИИ», упомянули хотя бы одно «измеримое финансовое воздействие» ИИ в этом звонке.

Эта доля составляла 24% в третьем квартале 2025 года и только 16% в четвертом квартале 2024 года. Для более широких участников индекса S&P 500 этот процент также вырос до 21%.

Morgan Stanley прямо заявил по этому поводу: «В настоящее время наиболее часто упоминаемый количественный доход в основном сосредоточен на ‘финансовом воздействии’ (включая рост выручки и экономию затрат), и количество упоминаний в этой части удвоилось по сравнению с предыдущим кварталом.» ”

Отражено в фундаментальных показателях, внедряющие ИИ с сильной ценовой властью не только не подрываются, но и ускоряют своё расширение.

Morgan Stanley ожидает, что внедрение ИИ принесёт 40 базисных пунктов в общий индекс S&P 500 в 2026 году.

Данные подтверждают рост прибыли «пользователей ИИ»

Согласно отчету, маржа EBIT среди пользователей ИИ выросла на 310 базисных пунктов между 2024 и 2025 годами, что вдвое превышает тот же период индекса MSCI Global Index. Аналитики Morgan Stanley ожидают, что около 80% дивидендов, выплаченных внедрением ИИ, будут отражены в повышении эффективности затрат.

Например, Citibank отметил: «Автоматизированные проверки кода на базе ИИ были проведены более миллиона раз в этом году, что значительно повысило продуктивность разработчиков, и только эта инновация позволила сэкономить около 100 000 часов в неделю.» ”

Европейские компании — самые агрессивные. Опрос показывает, что до 35% европейских компаний планируют использовать ИИ для сокращения численности своих сотрудников, что значительно выше, чем уровень чуть более 10% в других регионах. Это напрямую указывает на более сильные показатели маржи в будущем.

Историческое зеркалирование: откровения эпохи смартфонов в 2007 году

Чтобы объяснить текущую рыночную логику, Morgan Stanley вернулся назад к 2007 году.

В то время iPhone только что вышел, и рынок находился в «подрывной панике». Отрасли, такие как гейминг, ПК, принтеры, GPS-позиционирование и десктопное программное обеспечение, считаются ведущими.

Данные показывают, что в годы после выхода iPhone производительность этих «подорванных концептуальных акций» была крайне разнообразной.

Также столкнувшись с этим воздействием, Google выросла на 28% благодаря успеху в использовании рекламных возможностей мобильной эпохи; Nokia же упала на 73%.

После тестирования нескольких фундаментальных переменных Morgan Stanley обнаружил, чтоВ условиях технологических шоков между эпохами основным индикатором, определяющим динамику цены акций, является «изменения форвардной прибыли».

**Другими словами, тот, кто сможет использовать ИИ для достижения прибыльного роста, будет иметь последний смех на рынке капитала.**С конца 2023 года рост прибыли пользователей ИИ достиг примерно вдвое больше, чем у тех, кого нарушает ИИ, и этот разрыв увеличивается по мере накопления доходности инвестиций.

Например, после выхода iPhone коэффициент корреляции по шкале Спирмана между форвардной прибылью и динамикой цены акций достиг 0,9 (чрезвычайно сильный).

Morgan Stanley заключила: «То, что мы сейчас переживаем, типично для крупного инвестиционного цикла. Капитал будет поступать не только к структурным лидерам, но и к циклическим лидерам. Стратегия отбора акций снизу вверх особенно важна в данный период. ”

Рыв глубже, чем можно было представить: соблюдение требований, доверие и конфиденциальные данные

В ответ на влияние ИИ, с которым сталкиваются отдельные отрасли, аналитики Morgan Stanley предоставили чрезвычайно детальное логическое разбор, выявив, какие из них являются реальными сбоями, а какие — ложной паникой:

Индустрия программного обеспечения: Паника достигла пика, ИИ — это не «новая категория», а «новая способность»

В последнее время сектор программного обеспечения столкнулся с резким падением стоимости. Текущий средний мультипликатор оценки (EV/Sales составляет около 4,4 раза) упал до минимума 2014-2016 годов, когда общественность была крайне обеспокоена облачными вычислениями.

На рынке есть «три основные проблемы»: стартапы в области ИИ, захватывающие долю, крах бизнес-модели платы за место и повышение издержек, чтобы снизить прибыль GPU.

Но Morgan Stanley прямо заявил, что эта обеспокоенность ошибочна: «Генеративный ИИ фундаментально расширяет возможности корпоративного программного обеспечения.» Вопрос не в том, будет ли программное обеспечение в конечном итоге монетизироваться в этом цикле инноваций, а в том, кто будет участвовать в создании этих дополнительных возможностей. ”

Morgan Stanley считает, что ИИ по сути является расширением возможностей корпоративного программного обеспечения, которое решает проблемы «неструктурированных данных», с которыми традиционное программное обеспечение не может справиться. Крупнейшими выгодами получают действующие компании, контролирующие каналы распределения, проприетарные данные и рабочие процессы.

Потребительское финансирование и платежи: ИИ не является заменой доверия и комплаенса

В последнее время возникли опасения по поводу возможности «агентного ИИ» совершать покупки автономно, обходя традиционные сети платежей по кредитным картам.

Morgan Stanley опровергает эту точку зрения: «Мы скептически относимся к тому, что прокси-ИИ может существенно нарушить сеть обмена кредитных карт. Это игнорирует важность систем доверия, защиты от мошенничества, расширения кредитов и вознаграждений для клиентов. ”

В этих высокоинтенсивных и чётко определённых отраслях регуляторные лицензии и балансы являются естественными барьерами. ИИ только ускорит оптимизацию андеррайтинга, мошенничества и эффективности обслуживания клиентов на своей базе.

Morgan Stanley ожидает, что банки и компании потребительского финансирования будут использовать ИИ для значительного увеличения своего операционного рычага. В 2026 и 2027 годах ожидается дальнейшее увеличение прибыли крупных банков.

Интернет и электронная коммерция: следующее поколение «агентской коммерции» сделает торт ещё больше

Morgan Stanley прогнозирует, что «агентная коммерция», которая может самостоятельно помогать пользователям сравнивать цены и делать заказы, станет следующим важным моментом разблокировки генеративного ИИ.

Это делает воронку пользователя более разговорной, персонализированной и интерактивной. Morgan Stanley ожидает, что агентская торговля принесёт дополнительные расходы на рынок электронной коммерции США от 50 до 115 миллиардов долларов к 2030 году.

Платформы с огромной логистической инфраструктурой, уникальным запасом и сильными возможностями для выполнения заказов не только не будут заменёны, но и будут использовать ИИ для расширения доли своего онлайн-кошелька.

Транспорт: тяжёлые активы идут дивиденды, лёгкие активы действительно под угрозой

Транспорт — одна из наиболее уязвимых отраслей к ИИ. Но Morgan Stanley отметил огромную внутреннюю дифференциацию.

«Операторы с большим количеством активов» с автопарками, железными дорогами и складами станут чистыми бенефициарами ИИ. Физический ИИ (автономные грузовики, гуманоидные роботы) структурно снизит затраты на труд, которые составляют основную часть затрат на труд, и улучшит использование активов.

Наоборот, «брокеры по малозатратным грузоперевозкам (3PL), которые полагаются на информационную асимметрию для заработка, сталкиваются с реальными рисками сбои. Генеративный ИИ превращает возможности сопоставления грузов в товар, что продолжает сжимать прибыль брокеров.

Страхование недвижимости и коммерческое страхование: Очень сложные нестандартные бизнесы сложно заменить

Для коммерческих услуг по недвижимости и крупных страховых брокерских компаний рынок недооценивает сложность их бизнеса.

Крупные коммерческие политики требуют сложных нарушений контрактов, строительства рискованных башен и проверки соответствия. «ИИ не может заменить эту экспертизу, требующую доступа к рынку и регуляторного контроля», — отметила Morgan Stanley. ”

В сфере коммерческой недвижимости применение ИИ более «усилено», чем «заменено». Эти трудоёмкие компании сократят расходы на бэк-офис за счёт искусственного интеллекта. Morgan Stanley оценивает, что автоматизация ИИ в сфере публичных REIT и CRE услуг окажет финансовое воздействие до 34 миллиардов долларов, что эквивалентно 16% операционного денежного потока.

Правда на рынке труда: приведёт ли ИИ к массовому безработицу?

Главная забота, проходящая во всех «подрывных теориях ИИ», заключается в том, что ИИ приведёт к массовой безработице среди белых воротничков, что, в свою очередь, вызовет экономическую рецессию и снижение уровня потребления.

Анализируя технологические изменения последних 150 лет (электрификация, тракторы, компьютеры, интернет), Morgan Stanley отметила, что история доказала: каждая крупная технологическая инновация глубоко меняет структуру рабочей силы, но «не заменяет её».

Вместо этого технологии создают совершенно новые рабочие места. Morgan Stanley ожидает, что благодаря глубокому применению ИИ предприятиям понадобятся не только «главные специалисты по ИИ», но и появятся новые профессии, такие как «гибрид менеджера продукта и инженера», «прогнозист цепочки поставок ИИ» и «вычислительный генетик».

В целом, появление новых технологий действительно принесло боль старого порядка. Однако, когда рынок ошибочно убивает большое количество качественных активов из-за слепой паники, возвращаясь к сути бизнеса — оптимальным решением для прохождения технологического цикла является контроль за данными конкретного предприятия, физическими барьерами по активам и долгосрочной прибыльностью.

Вышеупомянутый замечательный контент взят с торгового стола, который гонится за ветром.

Для более подробных интерпретаций, включая интерпретацию в реальном времени, исследования на передовой и т.д., пожалуйста, присоединяйтесь к [Ежегодному члену Chasing Wind Trading Desk ▪]

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            Рынок рискован, и инвестиции должны быть осторожны. Данная статья не является личным инвестиционным советом и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует учитывать, соответствуют ли мнения, мнения или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Инвестируйте соответственно на свой страх и риск.