Понимание работы автоматизированных маркет-мейкеров в DeFi

Децентрализованная финансовая революция зависит от одного инновационного элемента: автоматических маркет-мейкеров. Когда Uniswap впервые запустил свой протокол в 2018 году, он представил революционный механизм, который кардинально изменил способы торговли цифровыми активами в блокчейн-сетях. Автоматический маркет-мейкер — это движущая сила децентрализованных бирж — система, которая позволяет осуществлять торги peer-to-peer без посредников, ордерных книг или традиционных маркет-мейкеров. Вместо централизованной инфраструктуры автоматический маркет-мейкер использует смарт-контракты и математические формулы для определения цен и мгновенного проведения сделок. В этом руководстве объясняется, как работают эти системы, почему они важны и что должны знать участники.

Почему традиционные маркет-мейкеры не подходят для децентрализованной торговли

Чтобы понять, почему автоматические маркет-мейкеры стали необходимы, нужно сначала разобраться в ограничениях, которые они решают. В обычных централизованных биржах маркет-мейкер обеспечивает связь между покупателями и продавцами — он поддерживает ордерные книги и создает спреды между ценами покупки и продажи, чтобы сделки проходили гладко.

Рассмотрим ситуацию: трейдер А хочет купить 1 биткойн по цене 34 000 долларов, а трейдер В одновременно хочет продать по той же цене. Задача биржи — мгновенно сопоставить эти ордера. Но что если в этот момент нет подходящего продавца? Актив становится неликвидным, цены движутся непредсказуемо (явление, называемое проскальзыванием), и трейдеры сталкиваются с задержками или невыгодными условиями исполнения.

Чтобы решить проблему ликвидности, централизованные биржи используют профессиональных маркет-мейкеров — крупные учреждения или богатых трейдеров, которые вносят капитал и постоянно размещают ордера на покупку и продажу. Они зарабатывают на спредах и обеспечивают стабильные условия торговли. Эта система работает, но она дорогая, требует доверия и исключает обычных пользователей из получения дохода от маркет-мейкинга.

В отличие от этого, децентрализованные биржи полностью устраняют посредников. Они не используют ордерные книги или системы хранения ключей, где биржа хранит приватные ключи. Вместо этого они внедряют автоматический маркет-мейкер — протокольную альтернативу, в которой может участвовать любой.

Как автоматические маркет-мейкеры заменяют ордерные книги и поставщиков ликвидности

Вместо того чтобы сопоставлять отдельные ордера на покупку и продажу, автоматический маркет-мейкер объединяет капитал в смарт-контракты, называемые пулами ликвидности. Они не торгуют друг против друга — они торгуют против зафиксированных цифровых активов, управляемых математическими правилами.

Вот структурное отличие: на таких протоколах, как Uniswap, Balancer, Curve и подобных, торговые пары представлены в виде пулов ликвидности, а не ордерных книг. Если хотите обменять Ethereum на USDT, вы обращаетесь к пулу ETH/USDT. Любой может стать поставщиком ликвидности — не только крупные игроки — путем внесения обоих активов в правильной пропорции. Протокол выдает LP-токены, которые представляют вашу долю в пуле и будущие доходы.

Гениальность этой системы — в демократизации. Вместо оплаты комиссий профессиональным маркет-мейкерам, протокол вознаграждает обычных пользователей, предоставляющих ликвидность. Поставщики ликвидности зарабатывают часть транзакционных сборов и иногда получают токены управления, что создает финансовый стимул к участию. Чем больше капитала в пуле, тем больше сделок он может поглотить без существенного изменения цены — суть эффективной торговли.

Математическая основа: как обновляются цены в пулах

Автоматический маркет-мейкер определяет цены активов с помощью заданных математических уравнений. В большинстве протоколов, таких как Uniswap, используется формула x × y = k, где x — количество одного актива, y — другого, а k — постоянная, которая никогда не меняется.

Вот как это работает на практике. Представим пул ETH/USDT с 1000 ETH и 1 000 000 USDT (соотношение 1:1000). Константа k равна 1 миллиарду. Когда трейдер покупает 100 ETH из пула, он должен добавить 111 111 USDT, чтобы сохранить математическую связь. В результате в пуле остается 900 ETH и 1 111 111 USDT. Поскольку ETH стал менее доступен (900 против 1000), его цена растет. В то же время USDT становится более избыточным, и его цена падает.

Этот механизм автоматически регулирует цены без вмешательства человека или централизованных решений. Он элегантен, но создает возможности для арбитражных трейдеров: если цена ETH в пуле ($1234 за токен) ниже рыночной ($1250), они могут купить дешевый ETH из пула и продать его на рынке с прибылью. Такая торговая активность возвращает цену пула в соответствие с рыночными уровнями.

Различные протоколы используют разные формулы. Balancer поддерживает более сложные уравнения, позволяющие иметь до 8 активов в одном пуле. Curve оптимизирован для пар стабильных монет, где цены обычно остаются близки к паритету. Каждая стратегия служит разным торговым сценариям.

Возможности заработка для поставщиков ликвидности

Поставщики ликвидности — не пассивные участники, а активные формирователи экономики протокола, зарабатывающие на нескольких источниках дохода.

Основной доход: LP получают токены управления и часть транзакционных сборов. Если ваш вклад составляет 2% от общего объема пула, вы получаете 2% от всех сборов, собранных этим пулом. Некоторые протоколы дополнительно поощряют участие в новых или менее популярных пулах.

Комбинирование и yield farming: Модульность DeFi создает многоуровневые возможности заработка. LP могут вложить свои LP-токены в кредитные протоколы и получать проценты, одновременно получая сборы с первоначального пула. Этот подход — yield farming — увеличивает доходность за счет использования возможности комбинирования различных протоколов. LP фактически накапливают несколько источников дохода через один вклад.

Участие в управлении: Многие протоколы автоматических маркет-мейкеров выпускают токены управления, дающие право голоса. LP и трейдеры могут влиять на развитие протокола, структуру комиссий и распределение ресурсов, участвуя в эволюции платформы.

Скрытая цена: понимание временных убытков

Предоставление ликвидности — не безрисковое занятие. Основная опасность — временные убытки (impermanent loss) — разница между стоимостью активов как поставщика ликвидности и их стоимостью, если бы вы просто держали их в кошельке.

Временные убытки возникают, когда соотношение цен между активами в пуле меняется. Например, вы внесли 1 ETH и 1000 USDT, когда ETH стоит $1000. Если ETH вырастет до $2000, пока вы в пуле, ваша позиция потеряет в стоимости относительно простого хранения токенов. Но эти убытки — «временные», потому что при возврате цен к исходным уровням убытки исчезают.

Однако, если вы выводите средства во время неблагоприятных ценовых условий, убытки могут стать постоянными. Самые рисковые — пары волатильных активов; пары стабильных монет — минимально подвержены рискам, поскольку их цены остаются привязанными друг к другу.

Хорошая новость: доходы от комиссий и награды в виде LP-токенов часто компенсируют или превышают временные убытки, особенно в популярных пулах с высоким объемом торгов. LP должны учитывать ожидаемый доход и волатильность цен при выборе пулов.

Будущее автоматических маркет-мейкеров

Автоматические маркет-мейкеры — это настоящий прорыв в том, как могут функционировать рынки без централизованных посредников. Заменяя ордерные книги математическими формулами и централизованных маркет-мейкеров — краудсорсинговой ликвидностью, эти протоколы демократизировали маркет-мейкинг и создали новую экономику.

Сегодня существует множество вариантов — Uniswap, Balancer, Curve и другие — каждый оптимизирован под разные сценарии торговли. По мере развития DeFi ожидается дальнейшее совершенствование механизмов ценообразования, эффективности использования капитала и защиты LP. Однако основная идея остается революционной: автоматический маркет-мейкер внедряет логику маркет-мейкинга прямо в код протокола, делая финансы более доступными для всех.