Япония планирует запускать криптовалютные спотовые ETF: обзор текущего состояния рынка, сдвигов в регулировании и влияния на внедрение

Взяв в начало предложенное Японией продвижение крипто-спотовой торговли ETF, мы разберём регуляторные тенденции, отражённые в документах и последних событиях.

Автор: FinTax

1 Введение

За последний год крипто-спотовые ETF были запущены на нескольких рынках, и связь между криптоактивами и традиционной финансовой системой стала более прямой. Согласно сообщениям японских СМИ, Агентство финансовых услуг (FSA) намерено внести поправки в соответствующий приказ о исполнении Закона об инвестиционных трастах и инвестиционных корпорациях («Закон об инвестиционных трастах и инвестиционных корпорациях», далее — «Закон об инвестиционных трастах»), включив криптоактивы в сферу конкретных активов, в которые инвестиционные трасты могут инвестировать. FSA планирует представить законопроект в Конгресс уже в 2026 году. Если законопроект наконец будет принят Конгрессом, продукты, связанные с крипто-спотовыми ETF, ожидается, будут листироваться и торговаться в Японии уже в 2028 году, при этом активы достигнут триллионов иен и будут стимулировать брокерские компании и биржи к запуску поддерживающих сервисов. Однако уже в апреле прошлого года FSA выпустило Экспертизу регулирующих систем, связанных с криптоактивами (далее — «Дискуссионный документ»), в которой чётко указано, что ETF с криптоактивами в качестве основного инвестиционного объекта не могут быть созданы в рамках действующей правовой базы. Теперь, по мере продвижения регуляторных обсуждений, ориентация FSA в политике показывает новые сигналы изменений.

Какие регуляторные тенденции отражает изменение отношения FSA в Японии? Какие пороги необходимо преодолеть Японии перед запуском торговли крипто-спотовыми ETF, и как будут одновременно повышаться рыночные возможности и пороги соответствия? В этой статье будет отправная точка предложенная Японией продвижение торговли крипто-спотовыми ETF и представлена базовая механика крипто-спотовых ETF и их ключевые отличия от фьючерсов и других продуктов. выяснение изменений в регуляторных тенденциях, отражённых в дискуссионных документах и последних событиях; Далее анализируется влияние эволюции политики на экологию японского крипторынка, бизнес-структуру финансовых учреждений, а также выявление и защиту рисков инвесторов.

2 Что такое крипто-спотовый ETF: концепция и типы

2.1 Основные понятия

ETP (Exchange Traded Product) — это общий термин для биржевых продуктов, тогда как ETF (Exchange Traded Funds) — это основной тип фонда. В разных юрисдикциях легальная форма крипто-спотовых продуктов может не называться ETF, но поскольку торговый опыт ближе к ETF и восприятию инвесторов, рынок обычно называет их крипто-спотовыми ETF. Так называемый крипто-спотовый ETF обычно относится к реальным криптоактивам продукта как к базовому слою, а экспозиция достигается через спотовые активы. Спотовые продукты повышают удобство торговли и удержания, но не исключают такие риски, как колебания цен, мошенничество и манипуляции рынком.

Чтобы понять крипто-спотовые ETF, представьте их как целую цепочку.

Первая — это предмет и оценка: чистая стоимость продукта обычно рассчитывается на основе спотовой рыночной цены или определённого индекса, а частота расчета чистой стоимости, источников ценообразования и методов обработки на экстремальных рынках влияют на эффект отслеживания и инвестиционный опыт.

Вторая — это кастоды: базовые активы крипто-спотовых ETF должны быть размещены в соответствующей системе хранения, а хранение приватных ключей, соотношение холодного хранения, права доступа и аудитские соглашения являются основой контроля рисков, что обычно лежит на регулируемых хранителях.

Третий — это механизм подписки и выкупа, а также уполномоченных участников: уполномоченные участники арбитражируют между подпиской на первичный рынок и сделками с вторичным рынком, помогая сближаться с дисконтными премиями и влиять на ликвидность; Когда волатильность усиливается, дисконтные премии и торговые трения также чаще усиливаются.

Четвёртый — это транзакционные издержки, и при транзакциях с крипто-спотовыми ETF следует учитывать факторы стоимости, такие как спреды, затраты на влияние транзакций и различия в налоговом режиме на разных рынках.

2.2 Типы: Спот, Фьючерс, Другие

В инвестиционной сфере криптовалютные внебиржевые продукты обычно делятся по основным типам холдинговых инструментов, наиболее распространёнными являются спотовые ETF и фьючерсные контрактные ETF. Спотовые биткоины и ETF Ethereum обычно коррелируют свои цены, удерживая сам криптоактив. Фьючерсные ETF, напротив, достигаются за счёт удержания фьючерсных контрактов на основе криптоактива.

Спотовые ETF — это фонды открытого конца или аналогичные биржевые продукты, которые листируются и торгуются на бирже, а также создание и выкуп акций через механизм уполномоченных участников, который отслеживает ценовую динамику конкретного базового субъекта, в основном формирует портфель путём прямого удержания и хранения спотовых активов целевой компании и рассчитывает чистую стоимость фонда на основе справедливой стоимости спотовых активов. Спотовые ETF могут содержать как отдельные активы, так и мультиактивные корзины. Спот типа с одним активом содержит определённый криптоактив, такой как BTC и ETH, тогда как тип спотовой корзины с мультиактивами содержит несколько криптоактивов согласно правилам индекса или комбинации для диверсификации риска одного актива. Спотовые ETF подходят для инвесторов, желающих получить корреляцию с ценовой динамикой криптоактивов в рамках традиционной системы счетов ценных бумаг, но не желающих самостоятельно управлять кошельками и приватными ключами, однако колебания цен базовых активов всё равно напрямую отражаются в чистой стоимости продукта.

Фьючерсные ETF используют фьючерсные контракты на криптоактивы в качестве основного инструмента удержания, и эти ETF выпускают публично продаваемые ценные бумаги, позволяя инвесторам получить корреляцию с движением цен на фьючерсные контракты на Биткоин. Из-за истечения срока контракта и механизма изменения месяца инвесторам также необходимо обращать внимание на риск чистого отклонения стоимости, вызванного ролловером. До одобрения спотового продукта на американском рынке уже был ETF стратегии Bitcoin от ProShares.

Помимо разделения на спотовые и фьючерсные контракты в зависимости от инструментов удержания, продукты, связанные с криптовалютой, также могут делиться на отдельные типы активов и типы индексов или корзин в зависимости от объекта отслеживания. В зависимости от базового класса активов он делится на тип криптоактивов и тип темы акций в индустриальной цепи. Рычаговый, обратный и некоторые стратегии — это более сложные продуктовые механизмы с целями возврата и механизмами ребалансировки, которые обычно сбрасываются ежедневно, с более сильной зависимостью от пути и более узкой применимой популяцией.

Таблица 1 Размеры классификации продуктов ETF

3 От негативного к толчковому: Отношение Японии к регулированию криптоактивов изменилось

3.1 Двойное влияние структуры рынка и международной конкуренции

Текущие положительные сигналы FSA по крипто-спотовым ETF контрастируют с прежним осторожным и консервативным подходом. Этот почти 180° сдвиг настроения связан не только со структурными изменениями на местном крипторынке, но и вызван международной конкуренцией.

Что касается внутреннего крипторынка Японии, ранее регулирование криптоактивов было больше сосредоточено на их платежных характеристиках, включая соответствие требованиям торговых платформ, управление активами клиентов и мониторинг колебаний цен. С 2025 года Япония запустила серию обновлений политики и регулирования, направленных на формальную интеграцию криптоактивов из маргинализированных средств оплаты в основную финансовую систему. Что касается правового статуса, FSA предложила 10 декабря прошлого года передать регулирование криптоактивов из Закона о платежных услугах (PSA) на Закон о финансовых инструментах и биржах (FIEA), чтобы рассматривать криптоактивы как финансовые продукты, приблизив их к ценным бумагам с точки зрения правового статуса. Что касается фискальной и налоговой поддержки, Япония также опубликовала план налоговой реформы на 2026 год в конце прошлого года, намереваясь скорректировать доходы от криптоактивов с максимального комплексного налогообложения в 55% до 20% отдельного налогообложения. Эти существующие и возможные будущие корректировки политики вместе составляют институциональную основу для финансовой коммерциализации криптоактивов, предоставляя достаточно пространства для реализации рынка крипто-спотовых ETF.

Во-вторых, международная конкуренция на крипторынке и регуляторный бенчмаркинг стали движущими факторами. После выхода американских спотовых биткоин-продуктов на основной рынок, цепочка институционального распределения и комплаенса быстро улучшилась. Для Японии речь идёт не только о предложении продуктов для инвесторов, но и о конкурентоспособности финансовых центров и привлекательности рынков капитала: если Япония долгое время будет отсутствовать в соответствующих продуктах, высокое качество трафика и сервисных возможностей выйдет, а внутренние финансовые институты также не смогут накопить опыт в регулируемой и контролируемой среде.

Наконец, отношение FSA к крипто-спотовым ETF в предыдущих обсуждениях не подразумевает полного отрицания, а подчёркивает их нереализуемость в текущей системе; В рыночной среде и регуляторной структуре ещё много пространства для корректировки. В документе FSA отмечается, что криптоактивы демонстрируют сильные инвестиционные качества на практике, и считается необходимым создать регуляторные инструменты, соответствующие им. Соответственно, в обсуждении выдвигается идея классифицированного надзора за двумя типами активов:

• Первая категория — финансирование криптоактивов, которые в основном относятся к токенам, используемым для сбора средств по проектам или имеющим функции полезности, а регуляторный акцент сосредоточен на реализации обязательств эмитента по раскрытию информации, требуя чёткого объяснения использования средств и прогресса проекта.
• Вторая категория — нефинансируемые криптоактивы, такие как BTC и ETH, что сместит регуляторный акцент на справедливость в процессе сделок из-за отсутствия единого эмитента.

3.2 Сравнение регуляторных путей для офшорных крипто-спотовых ETF

Судя по мировому опыту, США, Европейский союз и Великобритания представляют три различных регуляторных пути для крипто-спотовых ETF: США позволяют спотовым продуктам входить на основной рынок, одновременно усиливая правила, раскрытие информации и мониторинг рынка; ЕС в первую очередь делает акцент на рамках и сокращает пространство для регуляторного арбитража через единую систему; Великобритания долгое время доминировала в сфере розничной защиты, сначала ограничивая доступность товаров с высоким риском, а затем обсуждая корректировки границ при более строгих условиях продвижения и раскрытия рисков. Взвешивая различные характеристики трёх путей, Япония может в будущем выбрать средний путь между открытостью и сдержанностью: внедрять соответствующие продукты при одновременном усилении требований к раскрытию информации, уместности и борьбе с мошенничеством для повышения регулируемости и защиты инвесторов.

Таблица 2 Сравнение регулирования крипто-спотовых ETF в мировых юрисдикциях

4 Прогноз влияния на выход японских спотовых крипто-ETF

4.1 Текущее положение японского рынка

Японский крипторынок значительно расширился в последние годы. По состоянию на июль 2025 года в Китае насчитывается около 13,2 миллиона криптоторговых счетов, что меньше, чем счета ценных бумаг, но всё же имеет потенциал роста; Размер криптоактивов, принадлежащих инвесторам, вырос примерно до 5 триллионов иен в июле 2025 года и снизился до примерно 4,9 триллиона иен в сентябре из-за колебаний, при этом общий тренд продолжает расти и отражает несоответствие между инфляцией и ростом доходов, а также рост интереса некоторых фондов к рисковым активам. В то же время количество запросов и жалоб росло одновременно. Данные FSA показывают, что в четвёртом квартале 2024 года было 1 304 жалобы на консалтинг, связанные с криптовалютами, что выше предыдущего квартального уровня. Регуляторный уровень обычно сталкивается с двойным давлением: необходимо предоставлять каналы для участия в соблюдении требований и продолжать уделять внимание защите инвесторов и финансовой безопасности.

4.2 Прогноз воздействия: местный рынок и инвесторы

Если крипто-спотовый ETF будет одобрен на японском рынке, наиболее прямое влияние окажется в миграции японских криптоинвестиционных фондов. В этом гипотетическом сценарии часть средств, которые изначально покупались и продавались напрямую на торговой платформе, могут быть переведены на продукты в системе счетов ценных бумаг, а местная торговая платформа может столкнуться с давлением розничных операций и отклонения существующих активов.

Для традиционных финансовых учреждений потенциальное появление крипто-спотовых ETF — это не только возможность для бизнес-инноваций, но и стресс-тест на соответствие и репутационные риски. В связи с существенными колебаниями цен на криптоактивы, после выхода продукта на рынок и быстрого снижения, будет тщательно проверяться вопрос о том, является ли раскрытие рисков, соответствует ли процесс продаж требованиям и соответствует ли продукт рискостойкости клиента. Учитывая продолжающееся внимание к мошенническим запросам и операционной безопасности в регуляторных обсуждениях, возможности внутреннего контроля станут ключевым порогом для организаций для продвижения связанных продуктов в рамках гипотетической системы доступа.

Что касается инвесторов, то такие учреждения или счета, как глобальное управление активами, семейные офисы, хедж-фонды и другие, которые специализируются на азиатских возможностях распределения, обычно уделяют больше внимания прогрессу японских спотовых крипто-ETF. Если Япония разрешит запускать крипто-спотовые ETF в будущем, это равносильно добавлению нового входа, который может быть принят системой комплаенса на зрелом капитальном рынке, что удобно для оптимизации распределения активов: продукты можно покупать и продавать с помощью счетов ценных бумаг, регулярная отчетность и раскрытие информации более стандартизированы, кадирование осуществляется регулируемыми органами, а внутренние одобрения по комплаенсу проще продвигать.