Понимание автоматизированных маркет-мейкеров (AMM): Как они меняют децентрализованные финансы

Когда децентрализованные биржи впервые появились, они столкнулись с фундаментальной проблемой: как обеспечить торговлю без систем автоматического сопоставления ордеров, которые использовались на традиционных биржах? Ответ появился в 2018 году, когда Uniswap представил революционное решение — автоматического маркет-мейкера (AMM). Сегодня каждая крупная децентрализованная биржа работает с использованием технологии AMM, что делает её одной из важнейших инноваций в DeFi. Но что именно такое AMM и как он работает? В этом руководстве всё, что нужно знать.

Что такое автоматический маркет-мейкер?

Автоматический маркет-мейкер (AMM) — это протокол, использующий смарт-контракты для обеспечения пиринговой торговли криптовалютами без необходимости в традиционных маркет-мейкерах. Вместо того чтобы сопоставлять покупателей и продавцов через книгу ордеров, AMM объединяет ликвидность и использует математические формулы для автоматического определения цен активов. Можно сказать, что он заменяет посредника самовыполняющимся алгоритмом.

Преимущество этого подхода — демократизация. В традиционных биржах только богатые трейдеры или финансовые институты могут выступать в роли маркет-мейкеров. С AMM любой желающий может стать поставщиком ликвидности, внося цифровые активы в пул. Этот сдвиг кардинально изменил работу децентрализованных финансов, позволив миллионам пользователей участвовать в функциях маркет-мейкинга.

Как работали традиционные маркет-мейкеры

Чтобы понять, почему AMM — это прорыв, давайте сначала рассмотрим старую систему. На централизованных биржах маркет-мейкеры играют важную роль, обеспечивая ликвидность торговых пар. Когда вы хотите купить Bitcoin за 34 000 долларов, система биржи ищет продавца, готового принять такую цену, и выполняет сделку без задержек.

Но что происходит, когда подходящего контрагента нет? Рыночная ликвидность исчезает. Проблемы с ликвидностью приводят к проскальзыванию — разнице между ожидаемой ценой и фактической ценой исполнения. В волатильных криптовалютных рынках это может привести к значительным убыткам для трейдеров.

Чтобы обеспечить бесперебойную работу, централизованные биржи полагаются на профессиональных маркет-мейкеров, которые постоянно создают ордера на покупку и продажу. Эти специалисты гарантируют наличие контрагентов, уменьшая проскальзывание и поддерживая плавность торгов.

Чем принципиально отличаются автоматические маркет-мейкеры

Децентрализованные биржи полностью отвергают эту модель. DEX работают без посредников, книг ордеров или кастодиальных систем. Вместо ручного сопоставления ордеров или централизованного управления, они используют смарт-контракты, которые автоматически исполняют сделки.

Вот ключевое отличие: пользователи не торгуют друг с другом — они торгуют против ликвидности, заблокированной внутри смарт-контракта, называемого пулом ликвидности. Если вы хотите обменять Ethereum на USDT на DEX, вы не ждёте другого трейдера, предлагающего такой обмен. Вместо этого ваша транзакция исполняется мгновенно против пула ETH/USDT.

Этот дизайн исключает множество посредников, снижает комиссии и позволяет любому, владеющему криптовалютой, участвовать в маркет-мейкинге. То есть любой, кто готов принять связанные с этим риски.

Математика работы AMM

Как же AMM знает, какую цену установить? Ответ кроется в элегантных математических формулах. Самая крупная DEX — Uniswap — использует простое, но мощное уравнение: x * y = k

В этом уравнении:

• x = количество Актив А в пуле
• y = количество Актив Б в пуле
• k = постоянная величина (эта величина никогда не меняется)

Рассмотрим пример. Пусть в пуле ETH/USDT содержится 100 ETH и 300 000 USDT. Тогда k = 100 * 300 000 = 30 000 000. Это соотношение всегда должно сохраняться.

Когда трейдер покупает ETH, внося USDT, он добавляет USDT в пул и удаляет ETH. Например, он добавляет 10 000 USDT. Чтобы сохранить k = 30 000 000, в пуле должно остаться меньше ETH — примерно 97 ETH. Удаление ETH из пула автоматически повышает его цену внутри пула. Аналогично, поскольку USDT в пуле становится больше, его цена снижается.

Этот саморегулирующийся механизм работает без вмешательства централизованного оператора, всё делает математика.

Почему расхождения цен создают возможности

Здесь вступает арбитраж. Когда происходят крупные сделки, цена внутри пула AMM может временно отклониться от цен на других биржах. Например, ETH может торговаться за 3000 долларов на централизованных биржах, а внутри пула — за 2850 долларов из-за крупной транзакции.

Опытные трейдеры используют эти расхождения для арбитража. Они покупают ETH за 2850 долларов в пуле, сразу же продают его за 3000 долларов на других рынках и зарабатывают разницу. Эта деятельность, хоть и прибыльная для арбитражеров, выполняет важную функцию: возвращает цены пула в соответствие с глобальными рыночными значениями.

Разные проекты AMM используют разные формулы. Balancer поддерживает более сложные отношения, позволяя объединять до восьми активов в одном пуле. Curve специализируется на торговле стейбкоинами, где важна ценовая стабильность. Каждая модель отражает разные приоритеты и сценарии использования.

Роль поставщиков ликвидности в экосистеме AMM

Для работы AMM необходима ликвидность. Пулы с недостаточным запасом средств испытывают значительное проскальзывание. Чтобы привлечь капитал, протоколы AMM предлагают стимулы поставщикам ликвидности (LP).

Когда вы вносите активы в пул, вы получаете LP-токены, которые представляют вашу долю в пуле. Если ваш вклад составляет 1% от общей ликвидности, вы получаете токены, соответствующие 1% пула. Более того, вы зарабатываете часть торговых комиссий, проходящих через этот пул. Например, если трейдеры зарабатывают 1 миллион долларов в день на комиссиях, и ваша доля — 1%, то вы получаете 10 000 долларов в день (до налогов и других корректировок).

Кроме того, многие протоколы AMM выпускают управляющие токены, дающие право голоса в управлении платформой. Это создает стимулы для участников и выравнивает интересы платформы и пользователей.

Yield farming: максимизация дохода через композицию

Опытные поставщики ликвидности не ограничиваются сбором комиссий. Многие используют yield farming — стратегию, которая увеличивает доход за счет сложных механизмов DeFi. Вот как это работает:

Вы вносите активы в пул AMM и получаете LP-токены. Затем “ставите” эти токены в другой протокол кредитования, который предлагает дополнительные проценты. Такой двухуровневый подход позволяет зарабатывать на комиссиях пула и на процентах по кредитам одновременно, значительно увеличивая доход.

Эта стратегия демонстрирует мощь DeFi: разные протоколы объединяются, позволяя максимально эффективно использовать капитал. Но важно помнить, что для возврата своих активов из пула нужно сжечь LP-токены, что является важным ограничением.

Основной риск — временные убытки

Несмотря на привлекательность доходов, предоставление ликвидности связано с риском — временными убытками. Они возникают, когда соотношение цен активов в пуле значительно меняется.

Представьте, что вы внесли 1 ETH и 3000 USDT, когда ETH стоит 3000 долларов. Если цена ETH резко взлетит до 6000 долларов, механика пула (x*y=k) заставит его уменьшить долю ETH и увеличить USDT, чтобы сохранить баланс. В итоге при выводе у вас будет больше USDT и меньше ETH, чем вы внесли изначально.

Этот убыток называется “временным”, потому что если цены вернутся к исходным соотношениям, убытки исчезнут. Но если вы выведите средства раньше, чем цены стабилизируются, убытки станут постоянными. Ваши комиссионные могут частично или полностью компенсировать эти убытки — если комиссии достаточно велики.

Риск особенно высок в пулах с волатильными активами. Пулы со стейбкоинами, как на Curve, испытывают минимальные временные убытки, поскольку цены активов остаются скоррелированными.

Эволюция автоматических маркет-мейкеров

С момента запуска Uniswap в 2018 году рынок AMM значительно вырос. Сейчас тысячи протоколов используют механизмы AMM, каждый с настройками для конкретных задач. Некоторые фокусируются на снижении проскальзывания и устойчивости. Другие — на эффективности капитала. Есть протоколы с концентрированной ликвидностью, позволяющие поставщикам сосредоточить капитал в определенных ценовых диапазонах, а не распределять его по всему спектру.

Революция AMM демократизировала маркет-мейкинг, изменила работу децентрализованных бирж и открыла новые возможности для заработка криптовладельцев. Понимание этих механизмов — ключ к участию в децентрализованных финансах.

Будущее, вероятно, принесет еще более сложные и продвинутые модели AMM, возможно, с использованием машинного обучения для оптимизации цен или механизмов снижения временных убытков. Что очевидно — автоматические маркет-мейкеры стали фундаментальной частью инфраструктуры децентрализованной финансовой экосистемы, и они никуда не исчезнут.