Как протоколы AMM меняют динамику криптовалютной торговли

Криптоиндустрия претерпела фундаментальные изменения, когда в 2018 году запустился Uniswap, представив автоматизированный маркет-мейкер (AMM), который изменил способы обмена цифровых активов. Вместо традиционных посредников эта инновационная модель AMM позволила любому стать трейдером или поставщиком ликвидности в криптомире. Сегодня автоматизированные маркет-мейкеры составляют основу децентрализованных бирж, обеспечивая пиринговые крипто-транзакции без посредников. Понимание работы этих систем AMM показывает, почему они стали важной инфраструктурой современного блокчейн-экосистемы.

Традиционное маркет-мейкинг: модель централизованных бирж

Чтобы понять, почему важны системы AMM, полезно сначала разобраться, как работает традиционный маркет-мейкинг. На централизованных биржах маркет-мейкеры выступают в роли посредников, обеспечивая сделки, поддерживая резервы торговых пар. Когда трейдер А хочет купить 1 биткойн за 34 000 долларов, роль биржи — найти трейдера В, готового продать по этой цене. Биржа фактически выступает посредником, обеспечивая эффективное соединение ордеров на покупку и продажу.

Этот механизм хорошо работает при достаточной торговой активности. Однако возникают проблемы, когда ликвидность иссякает. В криптовалютных рынках, где царит высокая волатильность, найти контрагентов бывает сложно. Когда ордера на покупку и продажу не совпадают быстро, трейдеры сталкиваются с проскальзыванием — ценой, которая меняется между размещением ордера и его исполнением. Чтобы избежать этого трения, централизованные платформы полагаются на профессиональных трейдеров и финансовые институты, которые размещают множество заявок на покупку и продажу, обеспечивая постоянную готовность к сделкам.

Эти поставщики ликвидности принимают на себя эту ответственность, потому что зарабатывают на спреде между ценой покупки и продажи и получают привилегии от биржи. Однако у этой системы есть очевидные ограничения: она требует концентрации капитала у институциональных участников, создает барьеры для обычных пользователей и поддерживает необходимость централизованных платформ.

AMM: как работают децентрализованные биржи

Децентрализованные биржи (DEX) переосмыслили всю эту модель. Вместо использования ордерных книг и профессиональных маркет-мейкеров DEX используют протоколы автоматизированных маркет-мейкеров — автономные системы, использующие смарт-контракты для обеспечения сделок. Эти самовыполняющиеся программы напрямую объединяют ликвидность в блокчейн-контрактах, создавая так называемые пуллы ликвидности.

Ключевой аспект — демократизация: любой, у кого есть криптовладения, может стать поставщиком ликвидности в AMM, независимо от своего капитала. Вместо торговли с контрагентом пользователи торгуют против активов, объединенных в этих смарт-контрактах. Этот сдвиг устраняет посредников и снижает барьеры для участия, делая криптоторговлю более доступной для всех.

Проекты такие как Uniswap, Balancer и Curve разработали разные математические подходы к управлению своими пулами ликвидности. Каждый использует немного разные формулы для балансировки пулов и определения цен активов, что позволяет оптимизировать торговлю в различных сценариях — будь то волатильные альткоины или стабильные активы.

Механика AMM: определение цен и активные пула

В техническом ядре каждого AMM лежит математическая зависимость, поддерживающая баланс пула. Uniswap популяризировал формулу постоянного произведения, выраженную как x*y=k. Здесь x — значение одного актива, y — другого, а k — постоянное число.

Пример: представим пул ETH/USDT. Когда трейдеры покупают ETH, они вносят USDT в пул, одновременно выводя ETH. Это изменение соотношения заставляет цену ETH расти (чтобы сохранить постоянство произведения), а цена USDT — снижаться. Обратная операция — покупка USDT за ETH — вызывает обратные изменения цен.

Эта математическая элегантность обеспечивает естественное определение цен. Однако крупные сделки могут создавать временные дисбалансы. Если в пул добавляется много ETH, его цена может опуститься ниже рыночной. Это создает возможность арбитража: трейдеры покупают дешевый ETH в пуле и сразу продают его по более высокой цене на других биржах или платформах. Такие арбитражные операции естественным образом корректируют расхождения цен, возвращая цену пула в соответствие с рыночными. В этом процессе арбитражеры выступают важным механизмом равновесия для систем на базе AMM.

Различные протоколы используют вариации этой формулы. Balancer позволяет объединять до восьми активов в одном пуле с помощью более сложной математической структуры. Curve специализируется на торговле стейбкоинами с формулой, специально разработанной для минимальных расхождений цен.

Поставщики ликвидности: заработок в крипто-AMM экосистемах

Для эффективной работы систем AMM необходимы большие объемы криптоактивов, заблокированных в пулах. Именно здесь вступают в игру поставщики ликвидности (LP). Пользователи, вносящие свои токены в пулы, позволяют другим торговать и зарабатывают на этом.

Когда вы вносите активы в пул, вы получаете LP-токены, которые представляют вашу долю в пуле и накопленные комиссионные. Если ваш вклад составляет 1% от общего объема ликвидности, то и ваши LP-токены дают право на 1% всех собранных комиссий. По мере совершения сделок в пуле накапливаются комиссии, и LP получают свою пропорциональную часть при выводе.

Кроме сбора комиссий, большинство протоколов выпускают управляющие токены для LP и трейдеров. Эти токены дают право голоса в решениях протокола, фактически предоставляя сообществу долю в будущем развитии системы. Это стимулирует участие: те, кто вносит ликвидность, получают как немедленные награды, так и влияние на долгосрочные решения.

Максимизация дохода: фермерство доходности в крипто-AMM

Опытные LP используют стратегии фермерства доходности. Получив LP-токены за первоначальный вклад, они могут “заложить” эти токены в дополнительные кредитные протоколы для получения дополнительного дохода. Такая композиция — возможность объединять разные DeFi-протоколы — увеличивает потенциал заработка.

Например, вы можете внести ETH и USDC в пул Uniswap, получить LP-токены, а затем заложить их в платформу кредитования для получения дополнительной прибыли. Используя совместную работу DeFi-систем, вы зарабатываете одновременно на нескольких источниках дохода. Однако важно помнить, что для вывода средств из первоначального пула нужно вернуть LP-токены, поэтому стратегическое планирование ликвидных решений очень важно.

Понимание временных убытков и других рисков AMM

Участие в пулах ликвидности AMM не лишено рисков. Основная — это временные убытки, которые возникают, когда цены активов в пуле значительно расходятся с ценами при внесении.

Пример: вы внесли ETH и USDC в пул при определенных ценах. Если ETH резко вырос, а USDC остался стабильным, математика пула заставит его держать пропорционально меньше ETH и больше USDC. При выводе у вас может оказаться меньше ETH, чем было изначально, — это и есть убытки по сравнению с простым держанием активов отдельно. Чем выше волатильность, тем больше потенциальные убытки.

Термин “временные” означает, что убытки не являются постоянными, если вы не выводите активы при неблагоприятных ценах. Если цены вернутся к исходным соотношениям, убытки исчезнут. Также комиссии, заработанные LP, могут компенсировать или превысить эти убытки, особенно в активно торгуемых пулах. Важно хорошо понимать соотношение рисков и доходности перед вложением капитала в любой пул AMM.

Эволюция от традиционного маркет-мейкинга к системам на базе AMM стала важнейшим событием в криптофинансах. Устраняя посредников и демократизируя предоставление ликвидности, автоматизированные маркет-мейкеры открыли торговые возможности, ранее доступные только институтам. Будь то трейдер, совершающий обмены, или LP, ищущий доход, протоколы AMM продолжают определять, как функционируют и развиваются современные крипторынки.