После отчета о доходах: стоит ли покупать акции Ford, продавать или они оценены справедливо?

Форд Мотор F опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 2025 года 10 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Ford.

Ключевые показатели Morningstar для Ford Motor

• Оценка справедливой стоимости: $16.00
• Рейтинг Morningstar: ★★★
• Рейтинг экономической рвы Ford: Нет
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Высокий

Что мы думаем о доходах Ford за 4 квартал

Скорректированный разбавленный EPS за четвертый квартал 2025 года составил $0.13, что не достигло консенсуса LSEG в $0.19, но цена акции немного выросла после закрытия торгов после того, как Ford предоставила сильные ориентиры по скорректированному EBIT за 2026 год в диапазоне $8-10 миллиардов.

Почему это важно: Перед отчетом основные точки беспокойства были связаны с ориентиром на 2026 год и воздействием пожара на завод Novelis на алюминий для производства серии F. Ориентир по EBIT в среднем на 2026 год на 32% выше показателя 2025 года ($6.8 млрд), а Novelis забрал $2 млрд из EBIT 2025, как и чистые тарифные расходы.

• Общий EBIT компании за 2026 год будет смещен во вторую половину года после возобновления работы завода Novelis, вероятно, с мая по сентябрь. Ford импортирует дополнительный алюминий, что добавит $1.5-2 млрд затрат в 2026 году, но Novelis возьмет $1 млрд из EBIT 2026.
• Ожидается снижение затрат на материалы и гарантийные расходы на $1 млрд, а также снижение тарифных расходов на $1 млрд, что должно компенсировать рост стоимости входных материалов, таких как память для компьютеров, сохраняя общие затраты на уровне 2025 года. Ориентир предполагает продажи в США в диапазоне 15-16 миллионов единиц.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в $16 для Ford без экономической рвы и пересмотрим все входные данные модели при подготовке отчета 10-K. Мы рады видеть продолжающийся прогресс в контроле затрат и потенциал для положительных сюрпризов по прибыли в 2026 году, при условии отсутствия рецессии в США.

• Денежные потоки на покрытие убытков по электромобилям (см. наш комментарий от 16 декабря) остаются на уровне $5.5 млрд на 2026-27 годы. Переход к созданию бизнеса по хранению энергии Ford обойдется в $2 млрд, из которых $1.5 млрд — в 2026 году. У Ford отличная ликвидность — $49.8 млрд, включая $28.7 млрд наличными.
• Генеральный директор Джим Фарли говорил о выгоде для Европы от партнерства с VW и Renault. Недавние СМИ сообщают, что китайский автопроизводитель Geely может использовать избыточные мощности Ford в Испании, поэтому мы не исключаем объявления о новых партнерствах в этом году.

Оценка справедливой стоимости Ford Motor

С рейтингом в 3 звезды мы считаем, что акции Ford справедливо оценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой в $16 за акцию. После обновления модели с учетом реструктуризации EV от 15 декабря и повышения ориентира на 2025 год, мы оставляем нашу оценку без изменений — $16 за акцию. Мы пересмотрели прогноз скорректированного EBIT за 2025 год до $6.9 млрд. Средняя маржа EBIT без учета доходов по акциям составляет 3.6%, а наша среднесезонная маржа для этого показателя — около 5%.

Подробнее о справедливой стоимости Ford Motor.

Рейтинг экономической рвы

У Ford нет рвы, и мы не ожидаем ее появления, поскольку существует слишком много препятствий одновременно. Производство автомобилей — очень капиталоемкий бизнес, но барьеры для входа не так высоки, как раньше. Индустрия уже насыщена сильной конкуренцией, поэтому практически невозможно для одной компании получить устойчивое преимущество. В ближайшее время на развитые рынки, такие как США, могут выйти иностранные автопроизводители из Китая, как уже произошло в Европе, а Hyundai, Kia и Tesla стали серьезными конкурентами. Новые производители электромобилей, такие как Rivian и Lucid, также могут стать серьезной угрозой, если выживут. Кроме того, автопромышленность очень циклична: в плохие времена даже лучшие автопроизводители не избегают больших падений доходности и прибыли. Сокращение затрат помогает смягчить удар, но не восстанавливает всю утраченную прибыль.

Подробнее о экономической рве Ford Motor.

Финансовая устойчивость

На конец 2024 года глобальный дефицит пенсионных обязательств составлял около $547 млн по сравнению с примерно $8.2 млрд на конец 2015 года, а пенсионное обеспечение для сотрудников с зарплатой добавляет еще $4.4 млрд недостающих средств. Почти весь дефицит связан с планами pay-as-you-go (преимущественно в Германии и США для руководства), которые всегда недофинансированы и оплачиваются из общего корпоративного бюджета. Руководство часто ориентирует взносы в финансируемые планы на покрытие только текущих затрат. В 2025 году предполагается внесение около $800 млн, плюс около $450 млн на выплаты по недофинансированным планам. В нашем понимании, выплаты по недофинансированным планам могут составлять около $400 млн ежегодно.

Комментарии на днях аналитиков указывают, что выкуп акций возможен, но скорее всего — только для компенсации размывания доли из-за опционов. Дивиденды Ford вернулись к довоенному уровню, возможны особые дивиденды, которые были объявлены на 2023–2025 годы.

Подробнее о финансовой устойчивости Ford Motor.

Риск и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности для Ford — Высокий. С 2022 года Ford потратила десятки миллиардов долларов, надеясь, что потребители перейдут на электромобили, но большая часть капитала была потрачена зря, поскольку внедрение оказалось слишком медленным после изменений в регулировании в США. Барьеры для входа снижаются, поскольку растущий мировой рынок уменьшает фиксированные издержки как процент от продаж для новых участников. Макроэкономические условия, рост процентных ставок, цены на сырье и изменения торговых соглашений и тарифов в ключевых рынках, таких как США, Европа и Китай, могут быстро сорвать планы и прогнозы руководства, особенно с учетом увеличения технологичности и автономности автомобилей.

Исторически отношения с профсоюзами у Ford были лучше, чем у GM. Однако в 2023 году президент UAW Шон Фейн заявил, что Ford и UAW больше не работают как команда. Мы опасаемся возможной затяжной забастовки в мае 2028 года, поскольку UAW хочет возобновить пенсии и медицинское обслуживание для всех своих работников, что, по нашему мнению, недоступно.

Одним из крупнейших экологических, социальных и управленческих рисков для Ford является усиление регулирования двигателей внутреннего сгорания, однако электромобили, такие как Mach-E и F-150 Lightning, показывают, что Ford серьезно настроена на переход к электромобилям, и регуляторная среда не так сурова, как раньше.

Подробнее о рисках и неопределенности Ford.

Мнения быков о Ford

• Перестройка Ford займет много времени из-за множества реструктуризационных проектов по всему миру, но партнерства, такие как с Renault, могут помочь разделить издержки, а Model e планируется стать прибыльной к 2029 году.
• Ford сосредоточила инвестиции там, где получает лучший возврат, поэтому, по нашему мнению, правильным было бы выйти из сегментов автомобилей в Северной Америке и производства в Южной Америке.
• Программное обеспечение и услуги по данным для корпоративных клиентов — это новая и прибыльная сфера для Ford по сравнению с простым продажей автомобиля.

Мнения медведей о Ford

• Автомобильная индустрия очень циклична, и автопроизводители из Детройта уже много лет теряют значительную долю рынка в США по сравнению с иностранными автопроизводителями. Конкуренция никогда не была такой жесткой.
• Долгосрочная прибыльность может быть под угрозой из-за усиления позиций профсоюзов, которые недавно стали более влиятельными. Основные импортные автопроизводители без профсоюзов в США пока не сталкиваются с этой проблемой.
• Акции Ford могут сильно упасть из-за макроэкономических опасений, даже если сама компания показывает хорошие результаты. Кроме того, для финансирования роста в автопроме требуются значительные инвестиции, что ограничивает потенциал расширения маржи.

Этот материал подготовила Рейчел Шлютер.