Утечка данных о занятости Трампа выявляет трещины на рынке труда — и уничтожает надежды на снижение ставок

Когда Трамп прошлой ночью преждевременно опубликовал данные по занятости за декабрь, это вызвало волну в рынках, которые уже готовились к экономическим трудностям. Причина проста: данные по занятости сейчас являются одним из самых важнейших макроэкономических релизов для фондовых рынков. Однако то, что показали цифры, рисует гораздо более тревожную картину, чем ожидали заголовки. Чтобы понять, что произошло за кулисами — и что это значит для политики ФРС и направления рынка — нужно вникнуть в детали этих ключевых индикаторов рынка труда.

Данные по занятости за декабрь разочаровали, несмотря на надежды на снижение ставок

Министерство труда сообщило, что в декабре было создано всего 50 000 рабочих мест, что значительно ниже прогнозируемых 65 000. Этот провал может показаться незначительным сам по себе, но пересмотры данных рассказывают более мрачную историю. За октябрь и ноябрь было пересмотрено в сторону уменьшения на совокупность 76 000 рабочих мест, при этом октябрь понес самый сильный удар. Итог: за весь 2025 год было создано всего 584 000 рабочих мест — самый слабый годовой показатель с пандемического 2020.

Эта слабость не возникла из ниоткуда. Год развивался на фоне торговых напряжений, государственных shutdown-ов и постоянных проблем с ликвидностью — сочетание факторов, систематически тормозивших найм в различных секторах. Плюс: многие из этих потрясений можно считать разовыми событиями, которые со временем должны утихнуть. Минус: когда (не если) макроэкономические показатели начнут ухудшаться, не будет удобных козлов отпущения, за которых можно спрятаться.

Где на самом деле скрыта слабость: история двух рынков труда

Разбор совокупных данных по занятости показывает двоякую картину. В частном секторе было добавлено 37 000 рабочих мест, а государственный сектор прибавил 13 000 — небольшое увеличение доли госучастия по сравнению с недавней историей. Это может отражать остаточный импульс найма после открытия правительства в середине ноября, хотя такая тенденция вряд ли сохранится из-за политических препятствий. Настоящее же понимание кроется в разнице между секторами.

В производственном секторе, где в ноябре произошел рост, сразу же произошла обратная динамика — потеряно 21 000 рабочих мест. Строительство понесло самый большой урон — одновременно с этим на него давили высокие ставки, тормозящие развитие недвижимости, и жесткие зимние условия, останавливающие наружные работы. Заметим, если Трамп реализует свою идею покупки на 200 миллиардов долларов ипотечных ценных бумаг, то в секторе недвижимости может снова появиться импульс, стимулирующий найм и спрос на материалы.

Работа в сфере услуг показала более сложную картину: добавлено 58 000 рабочих мест. Это меньше, чем 283 000 за тот же месяц в прошлом году, но все равно достойный результат, указывающий на некоторую внутреннюю устойчивость. Однако при более глубоком анализе возникает тревожная закономерность: эта устойчивость не является широкой. В розничной торговле, которая обычно в конце года демонстрирует сезонный рост, было уволено 25 000 человек — продолжая тенденцию ослабления. В то же время рост в секторе обеспечили в основном сферы образования и здравоохранения, где было добавлено 41 000 рабочих мест.

Эта структурная разница не случайна и не временная. Данные показывают, что защитные, контрциклические отрасли (образование, здравоохранение) стабильно удерживают рост занятости, даже когда проциклический сервисный сектор (розница, гостиницы) ухудшается. С точки зрения рынка, это говорит о том, что нынешняя устойчивость рынка труда — искусственная, поддерживаемая защитными секторами, а не реальным экономическим ростом. Для инвесторов это означает, что проциклические сервисные сектора сейчас могут находиться в циклическом дне — и именно сейчас могут появиться лучшие точки входа перед восстановлением деловой активности.

Стабильность рабочих часов, но рост зарплат вызывает тревогу

Рабочие часы на одного сотрудника в частном секторе не показали существенного ухудшения по сравнению с предыдущими месяцами или годом назад, что говорит о том, что компании пока не прибегают к сокращению часов — обычно это признак приближающейся рецессии. Рынок труда пока выглядит занятым, а не активно сокращающимся.

Однако стоит внимательнее рассмотреть среднюю почасовую оплату. В декабре наблюдался рост на 0,33% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,76% по сравнению с прошлым годом — цифра, которая превышает ожидаемый рост ВВП на 2025 год и значительно опережает инфляцию. Хотя в конце года такие повышения — сезонное явление, ускорение этого года выглядит заметным и структурно неблагоприятным для инфляционных сценариев и аргументов в пользу снижения ставок. Но оно же служит опорой для потребительских расходов.

Обманчивая стабильность уровня безработицы скрывает внутреннюю уязвимость

В прошлом месяце рост безработицы до 4,6% (позже пересмотрен до 4,5%) отражал внезапный приток ищущих работу на рынок. В декабре ситуация изменилась: меньше людей активно ищут работу, и уровень безработицы снизился до 4,4%. На поверхности — это хорошо. На деле — это описание «холодной войны» на рынке труда: работодатели не спешат нанимать, работники не торопятся менять работу, обе стороны ждут и наблюдают, а не расширяют деятельность.

Это равновесие не так стабильно, как кажется. Вспомним волну увольнений в октябре-ноябре: помимо потрясений в секторе ИИ, важную роль сыграла и макроэкономическая сжатость ликвидности. Если фискальные потоки ускорятся или доходы компаний сократятся, эта хрупкая пауза может быстро разрушиться.

Почему ФРС остается в стороне — и зачем рынкам вообще не нужны снижения ставок

Декабрьские данные по занятости формально улучшают аргументы в пользу снижения ставки в январе — ведь создание рабочих мест разочаровало ожидания. Но истинные факторы, влияющие на решения ФРС, — это уровень безработицы и динамика зарплат. По обоим показателям ситуация явно не в пользу смягчения политики: безработица остается под контролем, а рост зарплат ускоряется. Эти два фактора создают сильный противовес, практически исключая вероятность снижения ставки в ближайшее время.

Но главный вывод: рынки больше не должны ждать спасения от Федеральной резервной системы. По мере развития ситуации ликвидность и энтузиазм по снижению ставок убывают как драйверы. Теперь успех фондового рынка зависит от конкретных факторов: сценариев ИИ, прибыльности корпораций и фундаментальных показателей стоимости. Этот сдвиг к самостоятельности — отказ от легкой денежной политики, доминировавшей в конце 2024 — свидетельствует о более здоровой и устойчивой структуре рынка, способной выдержать расхождения в политике без краха.