Ралли какао сталкивается с препятствиями: почему ограниченность поставок в Кот-д'Ивуаре может быть временной

Фьючерсы на какао сегодня показали заметное восстановление: контракты ICE NY на март (CCH26) выросли на 0,98%, прибавив 41 пункт, а лондонский мартовский какао #7 (CAH26) подскочил на 2,61%, увеличившись на 76 пунктов. Однако это восстановление скрывает более сложную рыночную картину. Рост цен обусловлен сокращением отгрузок в порты Кот-д’Ивуара, что вызвало активность по закрытию коротких позиций среди трейдеров. Но за этим поверхностным ростом скрывается фундаментальный кризис спроса и избыточные глобальные запасы, что в конечном итоге может ограничить потенциал роста.

Недавнее снижение отгрузок вызывает рост фьючерсов

Фермеры Кот-д’Ивуара с 1 октября 2025 года по 1 февраля 2026 года отправили в порты 1,23 миллиона метрических тонн (ММТ) какао, что на 4,7% меньше по сравнению с 1,24 ММТ за тот же период прошлого года. Этот спад поставок временно оживил рынок, подняв цены с их минимальных за 2,5 года уровней, достигнутых в недавних торговых сессиях, когда и Нью-Йорк, и Лондон одновременно достигли дна.

Однако снижение отгрузок необходимо рассматривать в контексте более широкой ситуации избыточных запасов. Анализ StoneX показывает, что глобальный избыток какао в сезоне 2025/26 оценивается в 287 000 МТ, а в сезоне 2026/27 — в 267 000 МТ. Международная организация какао (ICCO) дополнительно подчеркивает избыточность: запасы какао в мире выросли на 4,2% по сравнению с прошлым годом и достигли 1,1 ММТ по состоянию на 23 января. Эти цифры свидетельствуют о том, что сокращение отгрузок из Кот-д’Ивуара — временное ограничение предложения, а не структурное сокращение глобального рынка.

Спад спроса затмевает истории о предложении

Основная проблема рынка какао — слабый спрос, а не дефицит предложения. Потребители по всему миру сокращают покупки шоколада из-за высоких цен, что вызывает спираль снижения спроса, которую трудно компенсировать сокращением поставок. Крупнейший в мире производитель шоколада Barry Callebaut AG недавно сообщил о 22%-ном падении объема продаж какао за квартал, завершившийся 30 ноября, объясняя это слабым спросом и стратегическим смещением в сторону более прибыльных сегментов продукции.

Это снижение спроса напрямую влияет на сокращение переработки какао. Европейская ассоциация какао зафиксировала тревожное снижение переработки на 8,3% по сравнению с прошлым годом в четвертом квартале, снизившись до 304 470 МТ — это самый низкий показатель за 12 лет и значительно хуже ожидаемого сокращения на 2,9%. В Азии переработка также сократилась на 4,8% до 197 022 МТ в четвертом квартале, по данным Ассоциации какао Азии. Северная Америка показывает чуть более позитивную динамику: переработка выросла всего на 0,3% до 103 117 МТ, что скорее свидетельствует о стагнации, чем о восстановлении.

Динамика запасов и погодные условия: медвежий сценарий сохраняется

Недавнее восстановление запасов какао на портах США дополнительно подтверждает медвежью динамику. После достижения минимума за 10,5 месяцев — 1 626 105 мешков 26 декабря — запасы, отслеживаемые ICE, значительно выросли до 1 775 219 мешков — максимума за 2,5 месяца по состоянию на прошлый четверг. Это увеличение запасов противоречит идее о дефиците и говорит о том, что сокращение отгрузок из Кот-д’Ивуара связано скорее со слабым спросом, чем с реальной нехваткой.

Погодные условия в Западной Африке добавляют еще один медвежий фактор. Группа Tropical General Investments сообщает, что улучшение условий выращивания позволяет Кот-д’Ивуару и Гане ожидать более сильной урожайности в феврале-марте, фермеры отмечают увеличение и улучшение качества какао-подов по сравнению с прошлым годом. Недавние данные Mondelez подтверждают этот оптимизм: количество какао-подов в Западной Африке на 7% превышает пятилетний средний показатель и значительно выше прошлогоднего урожая.

Рост производства в Кот-д’Ивуаре против сокращения в других регионах

Хотя динамика производства в Кот-д’Ивуаре требует пристального внимания, ситуация в Нигерии — противоположная. В качестве пятого по величине производителя какао в мире, Нигерия в ноябре экспортировала 35 203 МТ, что на 7% меньше по сравнению с прошлым годом. Более того, Ассоциация какао Нигерии прогнозирует сокращение производства на 11% в сезоне 2025/26 — до 305 000 МТ против примерно 344 000 МТ в предыдущем сезоне. Это умеренное снижение оказывает поддержку ценам, но недостаточно для компенсации избыточных запасов из Кот-д’Ивуара и других крупных регионов.

Общий обзор глобальных запасов: переоценка избыточности

Тенденция глобального предложения какао претерпела значительную переоценку. ICCO 28 ноября снизила оценку глобального излишка за 2024/25 до всего 49 000 МТ — значительно ниже предыдущей оценки в 142 000 МТ. Одновременно организация снизила прогноз производства на 2024/25 с 4,84 ММТ до 4,69 ММТ, что отражает более пессимистичный взгляд на объемы. Однако последний отчет Rabobank, опубликованный во вторник, пересмотрел оценку излишка на 2025/26 вниз до 250 000 МТ с предыдущих 328 000 МТ, подтверждая, что условия избыточности остаются доминирующей структурой рынка.

Исторический контекст добавляет перспективы: обновление ICCO от 30 мая показало, что в сезоне 2023/24 наблюдался дефицит — 494 000 МТ, что стало крупнейшим за более чем шесть десятилетий, при этом производство снизилось на 12,9% до 4,368 ММТ. В сезоне 2024/25 ожидается первый за четыре года избыток, при росте мирового производства на 7,4% до 4,69 ММТ. Восстановление производства при сохраняющемся слабом спросе говорит о том, что сегодняшнее ценовое ралли — скорее временная торговая возможность, чем начало устойчивого роста. Сокращение поставок из Кот-д’Ивуара создает тактическую поддержку, но фундаментальные факторы — слабость спроса и структурное избыточное предложение — остаются основными драйверами среднесрочной динамики рынка какао.