Искусственный интеллект и дезинтермедиация меняют четыре отрасли — настало ли время покупать?

Энтузиазм рынка вокруг искусственного интеллекта быстро сменился страхом, и это резкое изменение выявляет более глубокую структурную угрозу: способность ИИ устранять посредников во всей индустрии. По словам опытного инвестора Эда Ярдени, этот переход от «ИИ-фории» к «ИИ-фобии» ударяет по четырем основным секторам — программному обеспечению, брокерам, страховщикам и управляющим активами — поскольку инвесторы задаются фундаментальным вопросом: если ИИ может выполнять основные бизнес-функции, остаются ли эти посредники необходимыми?

Это не просто пересмотр оценки. Это осмысление самой идеи устранения посредников — исключения посредников между поставщиками и конечными пользователями. И для этих четырех секторов последствия очень серьезные.

Программное обеспечение: когда ИИ становится конкурентом

Компании по разработке программного обеспечения переживают самое резкое падение. ETF iShares Tech-Expanded Software Sector (IGV) снизился почти на 20% с начала года, что стало худшим показателем среди основных отраслевых групп. Причина проста: генеративные инструменты ИИ, такие как Claude от Anthropic, угрожают устранить традиционных поставщиков программного обеспечения, выполняя специализированные задачи — юридический анализ, финансовое моделирование, оптимизацию продаж — ранее требовавшие дорогих корпоративных решений.

Особенно сильно пострадали поставщики данных. Акции Thomson Reuters Corp. упали на 31,1% в этом году и на 57,6% с летнего пика. RELX plc, материнская компания LexisNexis, снизилась на 30% с начала года и на 47,4% с мая. FactSet Research Systems упал на 30% в 2026 году и на 57,3% с декабрьского пика 2024 года. S&P Global снизился на 25% в этом году и на 30% с августовского максимума.

Инвестиционная логика напоминает тревогу эпохи доткомов: если генеративный ИИ выполняет узкоспециализированные рабочие процессы, оправдано ли платить за дорогие прикладные слои? Перспективные мультипликаторы по прибыли резко сократились. Сейчас акции прикладного программного обеспечения торгуются по 23,7x прогнозируемой прибыли — против 35,3x на недавних пиках. Системное программное обеспечение — по 23,3x, против 35,5x. Вопрос, который мучает инвесторов: дешево ли эти оценки или они дешевы по какой-то причине?

Финансовые посредники под угрозой

Инвестиционные банки и брокеры сталкиваются с аналогичным сдвигом. Когда финтех-компания Altruist внедрила ИИ-инструменты, способные рекомендовать персонализированные налоговые стратегии, это вызвало опасения инвесторов: если ИИ может оптимизировать налогообложение сегодня, сможет ли он завтра предоставлять комплексные финансовые консультации?

Давление на брокеров было заметным. Акции Raymond James Financial упали на 9% за один день — худший день с марта 2020 года. Акции Charles Schwab снизились на 8 в тот же день. Индекс S&P Investment Banking & Brokerage, отслеживаемый ETF iShares U.S. Brokers-Dealers & Securities Exchanges (IAI), остается лишь немного выше нуля за год, но отдельные компании снизились на 7–10% от недавних максимумов.

Что вызывает распродажу — не текущие слабые прибыли, а структурные изменения. Если ИИ снизит трение в сфере финансовых советов, традиционные модели консультирования столкнутся с фундаментальной конкуренцией. Перспективный P/E сектора сократился с 24,7x до 15,9x. Это не временная коррекция, а пересмотр, отражающий долгосрочную неопределенность по марже.

Страховые брокеры сталкиваются с прямой угрозой ИИ

Страховые брокеры пережили собственное осмысление, когда появились сообщения о внедрении ИИ-инструментов прямо в разговорные платформы для генерации персонализированных страховых предложений. Ключевое событие: OpenAI одобрил заявку на страховое приложение для ChatGPT, разработанного испанским цифровым страховщиком Tuio. Этот шаг идеально иллюстрирует риск устранения посредников — андеррайтинга, сравнения и выставления предложений, которые могут стать бесшовными внутри интерфейсов ИИ, потенциально исключая необходимость в брокере.

Индекс страховых брокеров S&P, отслеживаемый ETF State Street SPDR S&P Insurance (KIE), снизился на 4% с начала года. Крупные игроки резко отступили от недавних максимумов. Однако страхование по-прежнему остается сильно зависящим от отношений и соблюдения нормативов — областей, где действующие брокеры сохраняют конкурентные преимущества. Тем не менее, остается главный вопрос: снизит ли ИИ комиссионные существенно или брокеры успешно интегрируют ИИ в свои каналы распространения?

Альтернативные управляющие — самые пострадавшие от spillover

Альтернативные управляющие активами могут оказаться самыми косвенными, но потенциально самыми разрушительными жертвами распродажи ИИ. Механизм тонкий, но серьезный: по мере падения оценки публичных компаний по программному обеспечению ухудшается среда выхода для частных инвестиций в софт. Одновременно растут опасения по поводу оценки портфелей частного капитала и кредитов. Многие управляющие имеют значительную экспозицию в частных компаниях по программному обеспечению — через прямые доли или частные кредиты.

Потери очевидны. Акции KKR Inc. снизились на 16% с начала года. Apollo Global Management — на 11%. Blue Owl Capital упала более чем на 50% с рекордных уровней. Помимо опасений по ИИ, Ярдени отмечает, что эти компании также сталкиваются с опасениями инвесторов по поводу возможных кредитных потерь в их разнообразных портфелях частных займов.

Вопрос оценки: пересмотр или переоценка?

Мультипликаторы сократились до экстремальных уровней. Согласно консенсус-прогнозам Уолл-стрит на 2026 год, эти отрасли сохраняют положительные прогнозы по прибыли:

• Финансовые биржи и данные: рост 7,6%, мультипликатор 22,5x по прогнозируемой прибыли
• Страховые брокеры: рост 12,2%, 15,9x
• Инвестиционный банкинг и брокеридж: рост 14,4%, 16,9x
• Управление активами и депозитарные банки: рост 15,4%, 15,5x
• Прикладное программное обеспечение: рост 17,3%, 23,7x
• Системное программное обеспечение: рост 19,8%, 23,3x

Сжатие впечатляющее. Многие компании снизились с мультипликаторов в районе 30 и выше до низких 20 или даже до средних однозначных значений. На бумаге это выглядит как значительная ценность. Но рынок не просто обсуждает оценки — он обсуждает устойчивость.

Главный риск: смогут ли прибыли удержаться?

Ярдени формулирует главный конфликт так: «Спровоцирует ли конкуренция с ИИ снижение прогнозов по прибыли при обновлении контрактов? Вот в чем риск». Распродажа — не вопрос следующего квартала, а вопрос структурного сжатия маржи в течение следующих пяти-десяти лет.

Для инвесторов, желающих «купить на падении», эта разница очень важна. Да, оценки достигли исторически привлекательных уровней относительно прогнозируемых прибылей. Но если эти прогнозы слишком оптимистичны — если ускорение устранения посредников приведет к потере ценовой власти или доли рынка — текущие мультипликаторы могут еще сильнее сократиться, а не расти.

Ясно одно: этим четырем секторам нужно быстрее адаптироваться, чем развивается ИИ, иначе их ждет реальное структурное снижение. Для инвесторов, ориентированных на ценность, важен вопрос: уже ли текущие цены отражают худший сценарий или еще есть значительный потенциал снижения.