Те, кто ненавидит биткойн, используют частное кредитование, чтобы «грабить» весь мир

Написано: Jeff Park

Перевод: Chopper, Foresight News

В финансовом мире каждое поколение изобретает новый инструмент, превращая самые порочные черты в казалось бы благоразумные продукты.

В 80-х годах — мусорные облигации, прикрытые лозунгом «демократизации капитала»; в 90-х — долговые обязательства развивающихся рынков, преподнесённые как благородная миссия по интеграции стран с низким уровнем развития в глобальную экономику; в 2000-х — структурированные кредиты, настолько сложные, что даже их создатели не могли понять их до краха.

Эти «инновации» объединяет одно: они создают искусственные решения для реальных проблем (например, недостаточного роста), такие как ликвидность, превращая их в избыточные и в конечном итоге приводящие к катастрофам.

Частный кредит — это последняя версия этой истории, и, возможно, самая коварная. Потому что, в отличие от предшественников, с самого начала он специально скрывает риск ликвидации до его взрыва, а когда это происходит, последствия уже необратимы.

Недавно BlackRock списала два кредита по частному сектору с номинала 100% до нуля, причём один — менее чем за месяц. Это выглядит скорее как признание ошибочной мотивационной схемы, чем техническая ошибка оценки.

Как мы дошли до этого?

Кризис — не причина, а результат сокрытия правды

Общая версия индустрии такова: после кризиса 2008 года банки оказались под давлением Базель III и не могли выдавать кредиты, поэтому нефинансовые организации заполнили вакуум, обслуживая малый и средний бизнес — это было неизбежно.

Более правдоподобная картина: после 2008 года регулирование не устранило риски, а создало теневую систему, которая берет на себя те же самые базовые риски, уклоняясь от регулирования, предназначенного для их ограничения.

Объем рынка частных кредитов вырос с 46 миллиардов долларов в 2000 году до примерно 2 триллионов сегодня. Эти деньги не появились из ниоткуда и не случайно попали в пенсионные фонды и страховые компании. Они целенаправленно доставляются крупным, долгосрочным институциональным инвесторам, готовым к непрозрачной оценке.

Структура этого рынка напоминает структуру 2008 года, с одним важным отличием. В 2008 году крах субстандартных ипотек в основном ударил по безрассудным заемщикам и банкам, выдававшим кредиты. А при крахе частных кредитов потери не имеют границ: деньги поступают от страховщиков жизни, пенсионных фондов — то есть от обычных людей.

Общественный гнев по поводу потерь 2008 года был социальным, потому что тогда еще существовал период частной прибыли. А сейчас: прибыль уходит в карманы управляющих фондами, а убытки — на счета учителей, медсестер, госслужащих, которые никогда не соглашались на это.

Что ещё хуже, индустрия не ограничивается только институциональными инвесторами — теперь она нацелена на розничных. С 2025 года популярность ETF на частные кредиты выросла, но проблема усугубилась: неликвидные активы, включённые в ETF, не становятся ликвидными. Это просто переносит «бомбу» — «массовое изъятие средств, когда активы продать невозможно» — с профессиональных институтов на обычных инвесторов.

Это реальность, которая происходит прямо сейчас.

Отрицание биткоина в портфелях — всё раскрывает

За последние годы я много рассказывал институциональным инвесторам о биткоине и обнаружил удивительный закономерность: те, кто отвергает биткоин, зачастую страстно увлечены частным кредитованием. Это не два противоположных взгляда, а проявление одного и того же мышления.

Их аргументы против биткоина звучат «осторожно»: высокая волатильность, непонятные откаты, отсутствие денежного потока для оценки.

Но скрытый смысл в том, что цена биткоина слишком честна. Она публична в реальном времени, видна всем, и если ошибся — ошибся, скрыть нельзя.

А частный кредит — наоборот:

Оценка меняется очень медленно, и управляющие фондами «гладят» её квартально

Нет ликвидного рынка, чтобы опровергнуть ложь

Длительный срок блокировки — настолько долгий, что за это время человек, принимавший решение, может повыситься по службе, сменить работу или уйти на пенсию

Так называемые «эксклюзивные проекты» — лишь оправдание отсутствия эффективной ценовой конкуренции.

Истинные доверительные управляющие стремятся к правде, а эти инвесторы — к тому, чтобы не сталкиваться с ней. Это не управление рисками, а их противоположность, маскирующаяся под профессионализм и полностью игнорирующая интересы бенефициаров.

Эпоха ИИ превращает это в системный риск

Morgan Stanley оценивает, что в 2025–2028 годах глобальные дата-центры потребуют 2,9 триллионов долларов инвестиций, из которых около 800 миллиардов придётся на частный кредит. Это уже превращает частный кредит из рынка заимствований в ключевую инфраструктуру технологической трансформации на десятилетия вперёд.

Пример: в октябре 2025 года Meta и Blue Owl завершили финансирование дата-центра на 27 миллиардов долларов — крупнейшую в истории сделку по частным кредитам. Деньги поступили от PIMCO и BlackRock, в конечном итоге — от пенсионных фондов и страховых компаний.

Жестокость этого цикла в том, что пенсии обычных работников используются для финансирования автоматизации и ИИ, которые, в свою очередь, заменяют их работу. Частный кредит искажает стоимость капитала, снижая ценность труда. Сейчас почти 50 миллиардов долларов частных кредитов ежеквартально вливается в сферу ИИ.

Финансирование инфраструктуры ИИ и замена трудящихся — замкнутый цикл: одна рука отрезает другую.

Ликвидность — это кража времени

Я не утверждаю, что сам кредит плох или что все частные кредитные организации — плохие. Кредит — это всегда игра вероятностей, и дефолты, неправильные распределения — явление каждого времени.

Главный вопрос: кто реально несёт убытки?

Банки, выдавая плохие кредиты, — внутри своих рамок, под регулированием, сталкиваясь с паникой и капиталом, рискуя реальными деньгами;

А управляющие частными кредитами зарабатывают на комиссионных, мотивированы «подталкивать к ставкам», а не «отвечать за ответственность и прибыль».

Когда кредит обнуляется, менеджеры уже заработали достаточно.

Каждая финансовая схема в конечном итоге сводится к одному вопросу: кто понесёт нежелательные издержки?

Искусство частных кредитов — ответить на этот вопрос очень «элегантно»:

Доходы движутся вверх и назад: к пожилым, уже вышедшим на пенсию, долгосрочным бенефициарам

Расходы движутся вниз и вперёд: занижают зарплаты, замораживают найм, откладывают инвестиции, искажают всю экономику

Частный кредит — это кража времени.

Это давняя практика в финансовой сфере — ликвидностное превращение, только без маскировки.

Они используют инструменты, которые не выбирают сами, по ценам, которые не могут предсказать, и берут на себя риски, которые им не принадлежат.

Сроки блокировки мешают выйти, отсутствие публичной оценки — протестовать, а квартальные оценки сглаживают реальность, чтобы при окончательном расчёте никто не понёс ответственности.

Это не кажется грабежом, кажется «стабильным доходом», и трудно отличить одно от другого — до момента краха. Хотя эта история давно известна, новизна в масштабах, прозрачности и успехе этого класса активов, построенного на иллюзии безопасности, — настолько велик, что даже самые осторожные капиталовложения поверили в это.

В мире нет ни одного актива, который бы три месяца подряд оценивался в 100%, а затем за одну ночь обнулялся.

Если это не кража, то я действительно не знаю, что тогда считать.