Уолл-стрит «выясняет обстановку» перед IPO OpenAI, инвестиционные институты не проявляют интерес?

Автор: Дон Цзинь

Источник: Wall Street Journal

OpenAI, возможно, еще минимум полгода от выхода на биржу, но подготовка к IPO уже тихо началась. Несколько инвестиционных банков активно контактируют с инвесторами на открытом рынке, чтобы выяснить их мнение о перспективах выхода этой материнской компании ChatGPT на биржу — и ответы оказываются гораздо более прохладными, чем ожидалось.

9 марта, по сообщению технологического СМИ The Information, осведомленные источники сообщили, что несколько банков, борющихся за право выступить андеррайтером OpenAI, начали «опрашивать» инвесторов на открытом рынке. В рамках этого издания было опрошено 11 инвесторов, большинство из которых пока не владеют акциями OpenAI.

Общая позиция участников — осторожность по поводу предстоящего IPO, основные опасения связаны с двумя моментами: во-первых, неопределенность в перспективах прибыли — OpenAI прогнозирует, что до 2030 года компания продолжит тратить деньги; во-вторых, переоценка — текущая оценка компании составляет 850 миллиардов долларов, что в 28 раз превышает ожидаемый доход к 2026 году, значительно выше рыночной оценки Nvidia примерно в 12 раз.

Сообщается, что «холодное» настроение рынка отражает глубокие противоречия, связанные с этим потенциально крупнейшим в истории IPO: инвесторы признают лидерство OpenAI в конкуренции в области ИИ, но сомневаются, сможет ли компания установить разумную цену на открытом рынке. В то же время, стремительный рост конкурента Anthropic еще больше отвлекает и ослабляет интерес инвесторов.

Оценка: в чем ценность 28-кратной рыночной оценки

OpenAI сейчас оценивается в 850 миллиардов долларов при новом раунде финансирования, в котором участвуют Nvidia, Amazon и SoftBank. Эта цифра отпугнула многих инвесторов, и, возможно, цена IPO будет еще выше.

Приблизительно 28-кратная оценка по ожидаемым доходам 2026 года. Для сравнения, Nvidia, считающаяся эталоном в инвестициях в ИИ, сейчас имеет рыночную оценку около 12 раз.

По словам основателя компании Explosive Options Боба Ланга, «я действительно считаю, что OpenAI — отличная компания с сильной защитой, но я не думаю, что любая оценка в первый день торгов для инвесторов будет выгодной».

Он отметил, что, скорее всего, не станет участвовать в открытом рынке OpenAI, особенно при такой высокой мультипликативной оценке по сравнению с Nvidia.

Ланг также подчеркнул, что настоящими выгодополучателями этого IPO станут ранние инвесторы и крупные облачные провайдеры, уже вложившие средства — они смогут реализовать прибыль.

Известный инвестор и специалист по коротким позициям Jim Chanos, сравнивая с Nvidia, поставил под сомнение логику оценки OpenAI: «Nvidia практически монополизировала рынок, демонстрирует быстрый рост, высокую прибыльность и свободный денежный поток. Почему тогда давать OpenAI более высокую оценку?»

Пути к прибыли: тратит деньги до 2030 года, сможет ли рынок поддержать

По прогнозам OpenAI, компания будет продолжать убытки как минимум до 2030 года. Этот сценарий вызывает тревогу у инвесторов, привыкших к анализу прибыльности.

Некоторые опасаются, что средства, привлеченные через IPO, смогут поддержать компанию до выхода на прибыль, или же ей придется снова привлекать финансирование, что приведет к размыванию долей существующих акционеров.

Главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек заявил, что даже если в краткосрочной перспективе OpenAI не сможет добиться значительной прибыли, он все равно рассмотрит возможность покупки акций после IPO, но будет строго контролировать объем инвестиций — это стратегия, похожая на его подход к инвестированию в Palantir.

Palantir сейчас имеет рыночную оценку по доходам 49 раз, демонстрируя значительно более быстрый рост, чем конкуренты, однако Малек считает, что риски Palantir ниже, поскольку его структура затрат более гибкая.

«Если Palantir потеряет государственный контракт, это будет плохо, но они смогут сократить расходы. А если вы потратили пять лет на строительство дата-центра, то не скажете: «Ладно, забудем об этом». Palantir — это гоночная машина Формулы-1, а OpenAI — грузовой корабль.»

Аналитики JPMorgan в январском отчете отметили, что внедрение рекламы в ChatGPT помогает удерживать пользователей, однако после объявления о масштабных расходах на чипы и дата-центры настроение клиентов к OpenAI «смешанное».

Не все же наблюдают в ожидании — некоторые инвесторы уже заявили, что при выходе OpenAI на биржу они планируют короткие продажи акций, рассчитывая, что рынок не сможет долго терпеть такую долгую дорогу к прибыли.

Chanos придерживается схожей позиции. Он советует клиентам «инвестировать в производство чипов и коротко продавать хранилища чипов». Иными словами, управление дата-центрами — не высокорентабельный бизнес, а бизнес OpenAI сильно зависит от масштабных инвестиций в инфраструктуру.

Chanos также отметил, что в настоящее время недостаточно информации о финансах OpenAI для глубокого анализа. Но он ожидает, что после подачи заявки на IPO рынок начнет бурно обсуждать конкурентную среду:

«Это либо рынок, где победитель забирает все, либо рынок, разделенный как облачные вычисления, либо рынок, где одна компания становится стандартом и удерживает лидерство долгое время. Сейчас модели продолжают совершенствоваться и превосходить друг друга.»

Конкуренция Anthropic: отвлечение инвестиций и внимания

Путь OpenAI к IPO также осложняется потенциальным давлением со стороны конкурента Anthropic.

На ежегодной технологической конференции Morgan Stanley в этом году CEO Anthropic Dario Amodei сообщил, что годовой оборот компании вырос вдвое и достиг 200 миллиардов долларов. Недавно Anthropic завершила новый раунд финансирования, оценка достигла 380 миллиардов долларов, а продажи корпоративных продуктов, таких как AI-инструмент Claude Code, идут успешно.

The Information ранее сообщало, что в ближайшие годы расходы Anthropic на обучение и эксплуатацию моделей будут значительно ниже, чем у OpenAI. Некоторые инвесторы считают, что благодаря успеху в корпоративном сегменте — клиенты готовы платить премию за AI-услуги — долгосрочная прибыльность Anthropic может оказаться выше, чем у OpenAI.

Поскольку Anthropic тоже готовится к выходу на биржу, конкуренция между двумя компаниями может усилиться, что дополнительно отвлечет инвестиции и интерес со стороны рынка. Инвесторы, такие как Chanos, предпочитают стратегию более умеренных инвестиций в инфраструктуру, считая ее более осторожной и устойчивой.