Стейблкоины не обязательно являются врагами банков, они могут стать источником дохода.

Статья: James, руководитель экосистемы Ethereum Foundation

Перевод: Chopper, Foresight News

В прошлом году я впервые поговорил с Тони МакЛафлином, когда он недавно покинул Citibank и основал компанию Ubyx. Самое поразительное было то, что человек, проработавший в одном из ведущих мировых банков 20 лет, при обсуждении публичных блокчейнов придерживался убеждений, свойственных нативным криптоэнтузиастам, при этом каждое его аргументирование было основано на реальных механизмах чековой сверки и агентского банковского бизнеса.

Как опытный специалист в платежной индустрии, МакЛафлин искренне верит, что инфраструктура, которую он создал за свою карьеру, скоро будет заменена.

МакЛафлин — не тот тип основателя стартапа, которого мы привыкли видеть. Он — высокопоставленный руководитель в области платежей, выходец из одного из крупнейших банков мира. Его подход к созданию компании отражает это: предложить идею, вывести её на рынок и позволить рынку определить, правильна она или нет.

Как можно сделать стабильную монету по-настоящему обычной валютой? Такой валютой, которая появится у вас на банковском счёте и будет равна наличным деньгам.

Его ответ связан с очень простым инфраструктурным элементом, о котором большинство в криптосообществе даже не задумывались, а представители традиционного банковского сектора ещё не осознали, что в нём нуждаются.

Построить систему своими руками, а затем уйти

Давайте кратко расскажу о карьере МакЛафлина, его фоне, который имеет решающее значение для этой истории.

Он проработал в Citibank почти 20 лет, достиг должности управляющего директором отдела решений по финансам и торговле, сосредоточившись на новых платежных технологиях. За это время он стал одним из ведущих разработчиков концепции RLN — Регулируемой сети обязательств (Regulated Liability Network), которая, возможно, является одним из самых влиятельных концептов институциональных блокчейнов за последние пять лет.

RLN предложила совместное использование частного реестра, в котором центральные банки, коммерческие банки и электронные денежные учреждения могут выпускать токенизированные обязательства на одной платформе — ответ регулируемой отрасли на публичные криптовалюты.

МакЛафлин вместе с Федеральной резервной системой США и Британским финансовым советом провёл пилотное тестирование этой идеи, которая также повлияла на работу Monetary Authority of Singapore. Банк международных расчетов (BIS) признал RLN как вдохновение для своей концепции «единого реестра». Проект Agorá объединил семь центральных банков и более 40 финансовых институтов, использующих подобную архитектуру. В любом случае, это серьёзная инфраструктура.

Затем МакЛафлин ушёл из проекта, полностью отказавшись от него.

Много лет он доказывал, что частные разрешённые цепочки — будущее регулируемых валют. Технология сама по себе хороша, проблема в том, что никто не решил проблему холодного старта.

Вы требуете, чтобы все крупные банки и центральные банки мира присоединились к ещё не существующей сети, а никто не хочет быть первым. В одном из подкастов он назвал это «проблемой запуска»: чтобы сеть работала, её нужно запустить, иначе никто не будет её использовать. Но никто не хочет помогать запуску, потому что сейчас никто не использует её.

А публичные блокчейны давно решили эту проблему. У них есть пользователи, ликвидность и разработчики. Холодный старт — это прошлое.

Ключевым моментом, который помог ему понять это окончательно, стала американская президентская кампания 2024 года. Он наблюдал за политическим развитием и пришёл к выводу: регулирование стабильных монет неизбежно, а это означает, что банки в конечном итоге смогут работать на публичных блокчейнах, ведь стабильные монеты — это они сами. Закон GENIUS, подписанный в июле 2025 года, подтвердил его правоту.

Он описал это решение так же прямо, как всегда: «С тех пор я решил больше не тратить ни секунды своей жизни на продвижение частных разрешённых цепочек.»

Он покинул Citibank и в марте 2025 года основал Ubyx.

Недоразумения вокруг стабильных монет у банков

3 марта 2026 года президент Трамп публично обвинил американские банки в «разрушении» закона GENIUS и «захвате» своей криптовалютной повестки. Основной конфликт — это доходность.

Банки активно лоббируют против доходных стабильных монет, аргументируя это тем, что они оттягивают депозиты из традиционной банковской системы. Банк Англии по той же причине рассматривает ограничение на владение стабильными монетами.

Эти опасения реальны: глобальный выпуск стабильных монет превысил 300 миллиардов долларов. Если это означает уход депозитов с балансов коммерческих банков, влияние на кредитование будет очень серьёзным.

Но МакЛафлин считает, что вопрос поставлен неправильно. В течение последнего года он на всех форумах и в подкастах настаивал только на одном: стабильные монеты — это не угроза депозитам, а источник дохода.

И ошибка в восприятии заключается в том, как люди классифицируют этот инструмент.

Он говорит: «Если регуляторы определяют стабильные монеты как ‘криптоактивы, привязанные к фиатной валюте’, — это фундаментальная ошибка. На мой взгляд, это всё равно, что сказать, что ‘чек — это бумага, привязанная к фиатной валюте’».

Он имеет в виду, что регуляторы совершают ошибку, которая никогда не случится с чековой системой: они используют технологию (крипто-токены) для определения инструмента, а не его фактическую функцию (обязательство по выплате по номиналу). Технология — это приложение, а основное — это обещание.

Написать «Я должен тебе 10 долларов» на доске, бумаге или в ERC-20 токене на Ethereum — юридически одно и то же. Важно, кто даёт обещание и насколько оно исполнимо.

В его модели стабильные монеты — это не что иное, как современное проявление одного из самых древних инструментов коммерческого права: переводных векселей.

Он сравнивает их с американскими дорожными чеками American Express 1891 года.

Если вам меньше 35 лет, скорее всего, вы никогда не использовали и не слышали о них. До распространения дебетовых карт и банкоматов, дорожные чеки были основным способом выезда за границу с наличными. Покупались заранее в American Express или банке, с предоплатой номинала. Потом их можно было использовать как наличные в любой точке мира, продавцы или местные банки принимали их по номиналу, потому что платёжная сеть гарантировала выплату.

Я помню, как использовал их во время путешествий по Азии — и до сих пор вспоминаю с головной болью: очереди в банках, подписи и повторные подписи, ожидание звонка в эмитент, плохой обменный курс. Неудивительно, что с появлением банковских карт дорожные чеки почти мгновенно исчезли.

Но их свойства полностью совпадают со стабильными монетами: инструмент в долларах, не выпускается банками, предоплаченный, полностью обеспечен залогом, безпроцентный, передаваемый держателю, выкупается по номиналу.

Аналогия МакЛафлина верна, но большинство слушателей этого не поняли. Большинство не замечают проблему сверки стабильных монет именно потому, что никогда не использовали инструмент, решавший эту проблему в прошлом. Дорожные чеки исчезли, а инфраструктура их сверки стала забытым историческим артефактом. Поэтому, когда МакЛафлин говорит, что «стабильные монеты нуждаются в том, что было у дорожных чеков», слушатели лишь вежливо кивают, не понимая по-настоящему.

Если смотреть с этой точки зрения, вопрос уже не в том, «как защитить депозиты от ударов стабильных монет», а в том, «как обращаться со стабильными монетами так же, как мы обращались со всеми другими переводными векселями за последние 200 лет».

Эта скучная, но крайне важная часть

Дорожные чеки принимаются по номиналу по всему миру не потому, что эта бумажка особенная, а потому, что American Express, Visa и Thomas Cook создали сверочную сеть, которая гарантирует, что любой продавец в любой стране сможет обменять чек на наличные по номиналу.

Когда эта сеть разрушилась, использование дорожных чеков резко сократилось. Не потому, что инструмент перестал работать, а потому, что исчез канал.

Стабильные монеты сейчас находятся в точно такой же ситуации. Они могут мгновенно переводиться через публичные блокчейны, но у них нет универсальной системы, которая позволила бы вам выкупать их по номиналу через регулируемые финансовые институты.

Если вы — эмитент стабильных монет, вам придётся создавать собственную дистрибьюторскую сеть с нуля, договариваясь о двусторонних соглашениях. Если вы — банк, который хочет принимать стабильные монеты у клиентов, вам придётся вести переговоры с каждым эмитентом отдельно. Сложность растёт в геометрической прогрессии.

Самый любимый пример МакЛафлина — кредитные карты. В мире выпускается тысячи банков, и кажется, что всё должно быть хаосом. Но вы почти никогда не заходите в магазин и не слышите: «Извините, мы не принимаем вашу карту».

Эта фрагментация незаметна для пользователя, потому что Visa и MasterCard выступают посредниками, обеспечивая работу каждой карты в любой точке мира.

У стабильных монет есть фрагментация, но отсутствует сверочная сеть. Именно это и есть пробел, который хочет заполнить Ubyx.

Как работает сверка

Механизм очень прост, и его отличие от криптовалютных бирж — это ключ к пониманию.

На бирже стабильные монеты торгуются по плавающей рыночной цене, не гарантируя выплату по номиналу. Биржа — это торговая площадка, и при падении спроса цена падает.

Ubyx действует иначе. Он использует модель инкассации, а не купли-продажи. Цель — выкупать по номиналу, как если бы вы сдавали чек в банк.

Вам всё равно, кто выпустил чек, из какого банка он. Вы сдаёте чек в банк, и он зачисляет вам сумму по номиналу, а за кулисами система сверки собирает деньги с банка-эмитента. Если чек возвращается, банк возвращает его вам — всё просто.

Процесс Ubyx аналогичен:

Клиент вносит стабильные монеты (например, USDC) в доверительный кошелёк банка

Банк передаёт токены в Ubyx

Ubyx переводит их эмитенту (в данном случае — Circle)

Эмитент проверяет легальность токенов и высвобождает фиат из резервов в своём банке

Доллары проходят через Ubyx обратно в принимающий банк, который зачисляет их клиенту (обычно после вычета спреда и конвертации в местную валюту)

Если эмитент не может выполнить обязательство, банк возвращает токены клиенту, как возврат чека. В процессе сверки банк не несёт риск по балансовым обязательствам.

МакЛафлин описывает эту систему как «черный ящик» с тремя режимами работы:

— стабильные монеты входят, наличные выходят (выкуп)

— наличные входят, стабильные монеты выходят (эмиссия)

— стабильные монеты A входят, стабильные монеты B выходят (обмен)

Она спроектирована так, чтобы не зависеть от конкретных эмитентов, публичных цепочек или фиатных валют. На запуске в ней участвуют более десятка эмитентов, таких как Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira и другие, — они покрывают доллар, фунт, евро и валюты развивающихся рынков, работают на нескольких публичных цепочках.

Для банков стоимость интеграции минимальна. Большинство из них не строит собственную блокчейн-инфраструктуру, а даже если и построит, то столкнется с необходимостью завоевывать доверие других банков.

Объем — 36 миллиардов долларов

Именно здесь происходит разворот в истории страха перед депозитами.

МакЛафлин примерно подсчитал: при достижении рынка стабильных монет 1 трлн долларов (сейчас около 300 млрд и растёт) и при консервативной оценке, что ежедневно 0,5% токенов выкупается, ежегодный объём выкупа составит около 1,8 трлн долларов.

Если банки возьмут комиссию в 100 базисных пунктов и добавят ещё 100 базисных пунктов спреда по трансграничным переводам, то годовой доход достигнет 36 миллиардов долларов.

Это его гипотеза, и расчёты в целом верны. Для любого банка вопрос — сколько он хочет заработать.

Для иностранных банков эта цифра особенно привлекательна. Каждый доллар, входящий в европейскую или азиатскую банковскую систему и конвертируемый в местную валюту, — это чистый доход по валютным операциям. Валютный бизнес для банков — это «чистая прибыль».

За последний год МакЛафлин называл зарубежные стабильные монеты «подарком».

Эта модель, совпадающая с целями центральных банков, делает её ещё более убедительной, чем простое подсчёт доходов.

Когда стабильные монеты проходят через регулируемые институты и попадают в доверительные кошельки, они становятся видимыми для налоговых органов, проходят AML/КИЗ-проверки и конвертируются в местную валюту, которая появляется на балансовых счетах банков. Центральные банки получают прозрачность и соответствие требованиям, коммерческие банки — комиссионные доходы и расширяют свои балансы, а клиенты — обмен по номиналу.

МакЛафлин даёт очень конкретный совет руководителям банков: сначала принимать, потом выпускать. «В вопросе стабильных монет лучше получать, чем выпускать. Почему? Потому что через приём можно зарабатывать много денег.»

Самая очевидная бизнес-логика — это приём и обмен сторонних стабильных монет. Как только появится общая сеть приёма, любой банк сможет, как при сверке транзакций Visa, сверять любые стабильные монеты, а барьер для выпуска значительно снизится.

К тому времени выпуск собственной стабильной монеты станет таким же простым, как выпуск кредитной карты. Не нужно строить сеть приёма — достаточно подключиться.

Кто поддержит этот тезис

Список акционеров Ubyx заслуживает внимания, потому что он показывает, кто реально верит в этот проект.

В июне 2025 года Ubyx завершила раунд посевного финансирования на сумму 10 миллионов долларов, который возглавила Galaxy Ventures. Среди инвесторов — «фантастический состав»: Peter Thiel’s Founders Fund, Coinbase Ventures, VanEck, LayerZero — обычно такие имена не встречаются в одном списке.

Это венчурные фонды из Кремниевой долины, ведущие крипто-биржи и крупные традиционные управляющие компании, инвестирующие в инфраструктуру сверки стабильных монет. Многие инвесторы — и участники сети: Paxos и Monerium — одновременно инвестируют и являются эмитентами внутри сети; Payoneer и Boku выступают стратегическими партнёрами.

Эта структура «инвестор — пользователь сети» — сознательный выбор. МакЛафлин прямо сравнивает её с ранней структурой акционерного капитала Visa и MasterCard: банки, использующие сеть, — это и есть владельцы сети.

В январе 2026 года стратегическое инвестирование осуществил банк Barclays — второй по величине банк Великобритании и первый в истории, вложившийся в компанию по стабильным монетам. Руководитель подразделения по цифровым активам и стратегическим инвестициям Барклайса Ryan Hayward заявил: «Интероперабельность — ключ к раскрытию полного потенциала цифровых активов.»

Это подразумевает, что один из крупнейших системно важных банков Европы понял логику сверки стабильных монет и решил «голосовать деньгами».

Месяц спустя стратегическое инвестирование осуществил финтех-акселератор AB Xelerate, принадлежащий арабскому банку. Сейчас в игру вступают американские венчуры, европейские банки и инфраструктура Ближнего Востока — все делают ставку на одно направление.

Что может пойти не так?

В середине 2025 года Circle запустила собственную сеть Circle Payments Network, обеспечивающую собственную инфраструктуру для сверки USDC. У Circle достаточно ресурсов, чтобы самостоятельно построить дистрибуционную систему.

Вопрос рынка — это будет единая сеть одного эмитента (путь Circle) или мультиэмитентная сверочная система (путь Ubyx)? МакЛафлин считает, что история склоняется к мультиформатной модели сверки, но преимущества Circle и её доминирование на рынке — реальность.

Конфликт интересов между банками и криптокомпаниями ещё не решён. В проекте правил OCC есть предположение, которое можно оспорить: оно предполагает, что доходность стабильных монет — это недостаток, а не преимущество.

Если запретить доходность, банки вздохнут с облегчением, потому что для держателей наличных стабильные монеты всё равно менее привлекательны, чем сберегательные счета. Но это также ограничит сферу применения стабильных монет только платежами и сверкой, а рынок — замедлит развитие Ubyx.

Если доходность разрешить, рынок стабильных монет может взорваться, и они начнут конкурировать с депозитами, фондами денежного рынка и государственными облигациями за свободные средства. Банки будут вынуждены быстро развивать инфраструктуру — чтобы защититься (не потерять клиентов) и чтобы захватить новые источники дохода (валютные операции и комиссии).

Ubyx обещает использовать открытые стандарты и в конечном итоге управлять DAO через токены. Это соответствует концепции децентрализованной сети, с которой связана идея. Но для регулируемых финансовых рынков, сильно зависящих от централизованных инфраструктур, это всё ещё экспериментальный подход.

Итог

Первая стадия карьеры МакЛафлина — защита фиатной системы от криптоугроз. Вторая — создание частных цепочек для банков. Третья — вывод: частные цепочки не решают проблему массового распространения.

И всё это изменилось благодаря его взгляду на место хранения средств. На публичных цепочках, в кошельках, через инфраструктуру сверки каждое регулируемое стабильное средство станет таким же надёжным и безвредным, как чек.

Он считает, что ключ к всему — одна фраза: «Банки могут обращаться со стабильными монетами так же, как с чеками.»

Если кто-то авторитетный скажет это, все банки и финтех-компании мира сразу поймут, что делать. Ubyx уверен, что очень скоро кто-то скажет это вслух.