Circle удвоился за месяц, на что делает ставку рынок?

Заголовок: Почему за месяц цена Circle удвоилась, и что на самом деле в игре?

Автор: 0x2333

Источник:

Репост: Mars Finance

В июне прошлого года Circle вышла на биржу по цене 31 доллар за акцию. Через две недели цена достигла 299 долларов. Затем она упала до 50 долларов, снизившись более чем на 80%. В феврале этого года вышла финансовая отчетность, и за две недели цена удвоилась, сегодня — 111 долларов.

За тот же период биткойн упал на 40%. Связь между ценой Circle и рынком криптовалют разорвана.

«Вы видите такую децуупликацию»

Падение до 50 долларов внутри сообщества легко объяснимо.

В сентябре и октябре 2025 года ФРС дважды по 25 базисных пунктов снизила базовую ставку до 3,75%. Доходность резервов снизилась, по данным за третий квартал, доходность USDC на единицу резервов снизилась на 96 базисных пунктов в годовом выражении.

Что означают эти 96 базисных пунктов? В белой книге Circle сам подсчитал, что при каждом снижении ставки на 100 базисных пунктов ежегодный доход по процентам теряется примерно на 6,18 миллиарда долларов. Половина этой потери компенсируется снижением затрат на распределение, чистый убыток — около 3 миллиардов. Но это статический расчет, при условии, что объем USDC остается неизменным. За 2025 год ставка снизилась всего на 75 базисных пунктов, и только один этот фактор забрал у Circle почти 2 миллиона долларов ежегодного дохода.

И это еще не все. Между Circle и Coinbase существует соглашение о разделе прибыли. Все резервные доходы от USDC на платформе Coinbase принадлежат Coinbase, а вне платформы — поровну. В четвертом квартале общий резервный доход составил 733 миллиона долларов, расходы на распределение — 461 миллион, фактический чистый доход Circle — 273 миллиона долларов. Внепроцентный доход — 37 миллионов долларов, менее 5% от общего дохода.

Эта структура — корень падения цены Circle с 299 до 50 долларов. Снижение ставок сжимает доходность резервов, структура распределения с Coinbase фиксирована, а Circle находится посередине, четко понимая, сколько может зарабатывать и сколько сохранять прибыли.

Но 25 февраля вышла отчетность, и цена Circle за один день выросла на 35%.

EPS составил 0,43 доллара, аналитики ожидали 0,16 доллара. Это не просто небольшое превышение — это ошеломляющее превосходство. Но движущей силой переоценки стали не только цифры квартальной отчетности, а более глубокие структурные изменения, которые эта отчетность впервые показала рынку.

К 2025 году рыночная капитализация всего крипто-сектора снизилась более чем на 40%. За это время объем обращения USDC вырос на 72%, достигнув 75,3 миллиарда долларов — рекордного уровня. Общая рыночная капитализация стабильных монет также превысила 314 миллиардов долларов — рекорд за всю историю.

Это не бычий тренд, а медвежий — против тренда.

Значение этого для оценки Circle — фундаментально. Ранее рынок оценивал CRCL как бенефициара криптоциклов: в бычьем рынке USDC использовался для торговли, объем рос; в медвежьем — активность сокращалась, объем падал. Логика Coinbase такова: объем — это всё, в медвежий рынок комиссия падает.

Но данные 2025 года опровергают эту модель. Рост USDC в медвежий период не остановился, а даже ускорился.

Генеральный директор Circle Аллер в телефонной конференции сказал: «Вы видите такую децуупликацию». Он имел в виду разрыв между BTC и стабильными монетами. Но он не закончил свою мысль: роль стабильных монет меняется — из инструмента ценообразования в крипто-трейдинге в инфраструктуру глобальных платежей.

Двигатель уже не спекулятивный спрос, а участники, ранее не участвовавшие в криптосекторе. Visa объявила о расширении использования USDC для расчетов, разрешив американским эмитентам карт Visa завершать платежи в USDC вне обычных банковских часов. Mastercard последовала примеру, JPMorgan запустила несколько продуктов на базе USDC, Intuit объявила о партнерстве с Circle для внедрения низкозатратных программируемых платежей для миллионов клиентов, Polymarket мигрировал на USDC как основное расчетное средство.

Это не только крипто-экосистема, которая хранит и снимает деньги. Это традиционные финансы, внедряющие USDC в свои платежные цепочки. Эти сценарии — совершенно разные оценки. Первый — следит за криптоциклом, второй — за глобальным объемом платежей. Глобальный рынок трансграничных платежей ежегодно составляет около 150 триллионов долларов, а квартальный объем on-chain транзакций USDC — 11,9 триллионов долларов, рост на 247%. Эти цифры нельзя напрямую сравнивать, но рынок уже использует второй подход для оценки Circle.

Закон GENIUS и чистый входной билет

Внутри сообщества широко распространено мнение: «Если ваша идея — стабильные монеты захватывают глобальные платежи, CRCL — это самая прямая ставка». COIN — это комплекс, который заодно зарабатывает на USDC, а оба инструмента служат разным целям.

Эта идея стала яснее после принятия закона GENIUS.

В июле 2025 года закон вступит в силу, установив первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет: эмитенты должны иметь 100% наличных или краткосрочных государственных облигаций в качестве резервов и проходить регулярные аудиты. В день принятия закона цена CRCL выросла на 34%. Рынок понял этот сигнал: это не только регуляторные преимущества, а создание барьера для USDT, линию, которую Tether не сможет преодолеть в ближайшее время.

Данные JPMorgan подтверждают это: после принятия закона рынок стабильных монет вырос на 19%, доля USDC увеличилась с 24% до 25,5%, а Tether снизилась с 67,5% до 60,4%. На on-chain транзакциях ситуация еще ярче: в четвертом квартале USDC превзошла USDT, заняв около 50% рынка стабильных монет — впервые за много лет Tether был обойден по этому показателю.

Но Tether не сдался. После закона Tether запустила USAT, привлекая Anchorage Digital и Cantor Fitzgerald, специально по стандартам GENIUS. Руководитель USAT — Боу Хайнс, бывший советник по криптовалютам в Белом доме. Сейчас объем USAT — около 20 миллионов долларов, что почти ничто по сравнению с 75 миллиардами USDC, но у Tether есть крупнейшая в мире сеть пользователей стабильных монет и связи на Уолл-стрит, что делает их сильным игроком.

Параллельно появляются новые участники, ранее не замеченные в сегменте стабильных монет. Fidelity выпустила FIDD, работающую на Ethereum, полностью по стандартам GENIUS, ориентирована на институциональных и розничных клиентов. По сообщениям, Robinhood и Revolut разрабатывают собственные стабильные монеты. JPMorgan и US Bancorp расширяют свои планы по стабильным монетам. После приобретения Bridge Stripe интегрировала стабильные платежи в свой оборот в 1,9 триллиона долларов ежегодных платежей. Министр финансов Бессент заявил, что к концу этого десятилетия рынок стабильных монет в США достигнет 3,7 триллионов долларов. Сейчас USDC — менее 3% от этой суммы.

Закон GENIUS открывает двери не только для Circle, а для всей традиционной финансовой системы. Преимущества очевидны: поддержка 30 блокчейнов, глубокая интеграция с JPMorgan и Visa, развитая инфраструктура API — это не то, что можно скопировать за пару лет. Bernstein дает целевую цену 190 долларов, основываясь на регуляторных барьерах и технологическом барьере входа.

Но насколько глубока эта барьера, покажет только настоящий стресс-тест. Еще один вопрос, который редко обсуждается: у Circle и Coinbase есть договор о разделе прибыли с фиксированным сроком. При следующем пересмотре условий Coinbase не станет менее сильной стороны, а доля USDC на их платформах выросла с 5% в 2022 году до 22% сейчас. Итоговые условия переговоров напрямую повлияют на то, сколько Circle сможет реально сохранить из роста USDC.

230 миллиардов долларов — ставка на еще не случившуюся историю

Большая часть текущей оценки Circle основана на гипотезе, которая еще не реализовалась.

Аллер в ходе конференции подробно рассказал о платежных потребностях AI-агентов. В процессе выполнения автономных задач AI-агенты требуют мелких, высокочастотных, межчасовых платежей, вызовов API, покупки вычислительных мощностей, межгосударственных расчетов. Он назвал этот сценарий «машинной экономикой»: когда количество AI-агентов превысит число пользователей, основным потребителем платежной инфраструктуры станут машины.

В традиционной платежной системе каждый шаг сопряжен с трением: кредитные карты работают только в рабочие часы, есть ручное подтверждение, минимальные комиссии делают малые платежи экономически невыгодными — менее 0,01 доллара. Stripe берет минимум 0,30 доллара плюс 2,9%, Visa и Mastercard — средние кроссбордовые комиссии 1,5-3%, банковские переводы по выходным не работают.

USDC в этом плане лишена этих ограничений: работает 24/7, мгновенно рассчитывается on-chain, на быстрых цепочках вроде Solana стоимость одной транзакции — менее 0,001 доллара, цель Circle — 0,00001 доллара. Для этого Circle создала инфраструктуру платежей для AI-агентов, тестовая сеть Arc уже запущена. Это не просто «немного дешевле», а принципиально новая ценовая модель.

Аналитик Mark Palmer из Benchmark-StoneX прямо говорит: «AI-агентам нужна программируемая валюта, которая может быть встроена в рабочие процессы, без долгих окон расчетов». Инфраструктура платежных систем, созданная для людей, не подходит для машин.

Насколько реально этот спрос, видно из скорости протокольных действий.

В мае 2025 года Coinbase запустила протокол x402, использующий давно неактивный статус-код HTTP 402 для автоматических платежей AI-агентов: сервер перед ответом запрашивает USDC, без ручного подтверждения. За пять месяцев было обработано более 100 миллионов платежей. Google запустила Protocol AP2 (Agent Payment Protocol), OpenAI тестирует «Instant Checkout» в ChatGPT, а платежная инфраструктура — это сочетание Stripe и стабильных монет. Это не концепты из белых книг, а уже работающая инфраструктура.

Данные Visa дают масштабный ориентир: в ноябре 2025 года месячный объем расчетов через стабильные монеты достиг примерно 3,5 миллиарда долларов, к январю 2026 — около 4,5 миллиарда. В сравнении с годовым объемом Visa — около 16 триллионов долларов — это ничтожная часть. Но направление развития — важнее абсолютных цифр: Visa расширяет этот канал. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в начале марта заявил: «Очень скоро количество AI-агентов, инициирующих транзакции, превысит число людей».

Расстояние между нарративом и реальностью очевидно.

За последние 30 дней x402 обработал 24 миллиона долларов транзакций, участвовали 94 000 покупателей и 22 000 продавцов. В то же время глобальный рынок электронной коммерции оценивается в 6,88 триллионов долларов. По оценкам McKinsey, реальное использование стабильных монет для платежей — около 390 миллиардов долларов в год, из них B2B — примерно 226 миллиардов, розничные — еще меньше. Согласно данным ECB, около 0,5% общего объема — это органические розничные переводы.

Circle в 2025 году понесет чистые убытки около 70 миллионов долларов. Планируется запуск основной сети Arc в 2026 году, сейчас — тестовая. Общий доход от AI и внепроцентных источников — менее 5% от общего.

Gartner прогнозирует, что к 2030 году экономика AI-агентов достигнет 30 триллионов долларов, а Bessent — что рынок стабильных монет к концу этого десятилетия достигнет 3,7 триллионов. Если эти цифры правдивы, текущие 75 миллиардов USDC — лишь стартовая точка. Но путь от 24 миллионов долларов месячных транзакций x402 до 30 триллионов — это дорога, которой никто еще не шел.

230 миллиардов долларов — ставка на то, что этот путь будет пройден.

Circle вышла на биржу в июне прошлого года по цене 31 доллар, через две недели — 299 долларов, затем упала до 50, и сейчас снова удвоилась. В этой кривой есть вопрос, который так и остался без ответа: что в итоге станет Circle?

Это бизнес на арбитраже ставок по процентам, инфраструктура для стабильных монет или расчетный слой для экономики AI? Аллер говорит: «Вы видите такую децуупликацию», — но куда она ведет — это другой вопрос.