Решение дилеммы поколенческого заключенного: неизбежный путь кочевого капитала биткойна

Автор: Джефф Парк

Перевод: Saoirse, Foresight News

Международный валютный фонд недавно создал индекс глобальной неопределенности (IMF), который достиг своего максимума с момента основания в 2008 году. Отсутствие ясных направлений и согласованности в области политики и торговли привело к значительному ухудшению рыночных настроений с тех пор, и эта тенденция, скорее всего, продолжит усиливаться — особенно в Ближневосточном регионе, где ранее шаткая глобальная альянсная система оказалась втянута в беспрецедентный конфликт.

Одновременно ускоренное распространение таких технологий, как искусственный интеллект, вызывает у экспертов и обычных людей всё больше вопросов: как согласовать дефляцию, вызванную ростом производительности, с инфляционной денежной системой, основанной на кредитах? В добавление к этому, частный кредит переживает эпический крах, поскольку он ранее поддерживал эту хрупкую цепочку поставок капитала, манипулируя ценами на капитал и жертвуя ликвидностью.

За последнюю неделю мы стали свидетелями ряда событий:

Иран назначил Моджтабу Хаменея новым верховным лидером; одновременно цены на нефть в США выросли почти на 40%, что стало крупнейшим недельным ростом с 1983 года;

Компания Anthropic подала иск против министерства обороны США, ссылаясь на «риски цепочек поставок»;

Фонд BlackRock установил лимит на выкуп своих прямых кредитных фондов в размере 5%, хотя спрос на выкуп со стороны инвесторов почти вдвое превышает этот показатель.

Никто не может точно предсказать развитие этих сложных вопросов, поскольку они все являются беспрецедентными (заметим, что эти три события не связаны между собой, я подробно объясню позже). В такие моменты важно сделать шаг назад и переосмыслить ядро: не зацикливаться на неизвестных факторах, а сосредоточиться на тех фактах, которые вы абсолютно уверены и которые являются прямыми причинами вышеуказанных событий.

Как говорил Шерлок Холмс своему другу Ватсону: «Когда вы исключаете все невозможное, то то, что остается, каким бы невероятным оно ни было, — это и есть истина». Поэтому наша задача — не гоняться за эфемерными неизвестными, а опираться на те неоспоримые факты, которые уже существуют.

Исходя из этого, в предстоящие десять лет, полные неопределенности, я выделяю три главных «неоспоримых» истины — и их уверенность только возрастает. Под «неоспоримостью» я понимаю, что эти события с вероятностью 100% произойдут. Единственное, что остается неизвестным — точное время их наступления и степень их серьезности, но каждый из них обязательно случится в нашей жизни. И когда мы сосредоточимся на этих фактах, мы сможем превратить ощущение безысходности в твердую уверенность в том, как реагировать на будущее.

Первая неоспоримая истина: глобальная демографическая пирамида идет к перевороту, и все активы, построенные на этом фундаменте, рухнут

В 2019 году Всемирный экономический форум опубликовал заявление, которое потрясло мировое сообщество: «Количество людей старше 65 лет впервые превысило число детей младше 5 лет». Прошло семь лет, и после разрушительной глобальной пандемии весь мир ощутил тяжелое давление этой тенденции, и это только начало.

Рождаемость по всему миру опасно приближается к уровню замещения, а в развитых странах этот порог давно превзойден. Снижение рождаемости и старение населения создают самый высокий в истории человечества коэффициент поддержки. Еще хуже то, что пожилое население развитых стран вынуждено реализовывать свои активы, чтобы обеспечить свою долгую жизнь. В результате происходит масштабная межпоколенная передача богатства: вся финансовая активность, накопленная одним поколением пожилых, должна выйти на рынок в виде ликвидности.

Объем этого капитала впечатляет: только рыночная капитализация США составляет около 69 трлн долларов (при этом более 40 трлн принадлежат бэби-бумерам), а рыночная стоимость жилой недвижимости — еще 50 трлн долларов (хотя доля бэби-бумеров и их предшественников составляет менее 20%, они владеют активами на сумму свыше 20-25 трлн долларов). В совокупности около 60-70 трлн долларов богатства должны выйти из системы, а при этом доходы и покупательная способность следующего поколения снижаются, а свободных средств почти нет.

Когда это поколение пожилых вынуждено будет продавать активы, это почти неизбежно вызовет долгосрочную дефляцию активов.

Базовая логика фондового рынка — это отражение демографических трендов: когда накопители активов стабильно растут и выходят на пенсию, рынок растет. Крах «частных кредитов» — яркий пример этого: это еще один «таймер бомбы» стоимостью 2 трлн долларов, скрывающийся в пенсионных фондах, благотворительных организациях и страховых компаниях, которые, маскируясь под преобразование ликвидности для молодежи, на самом деле почти мошенничают.

Но как только молодое поколение осознает, что оно становится «пассивным покупателем ликвидности» для своих предков, оно перестанет входить на рынок. Никто не захочет покупать активы, которые долгое время падают в цене. Именно поэтому администрация Трампа активно продвигает создание счетов для инвестиций детей, США активно внедряют токенизацию акций, а зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA) массово используют автоматизированные портфели, избегая вопросов о сути. Почему? Потому что все эти меры — попытка отсрочить неизбежное: когда бэби-бумеры начнут продавать активы по неэластичной цене, рынок не сможет их поглотить без принудительных мер.

Дизайн счетов Трампа для детей очевиден: они запрещают диверсификацию, исключают облигации, международные акции и альтернативные инвестиции, разрешая только американские индексы. После 18 лет счет превращается в индивидуальный пенсионный счет (IRA) с высокими штрафами за досрочный вывод — в отличие от стандартных счетов UTMA, которые позволяют свободное снятие после совершеннолетия. Очевидно, что это не инструмент для накопления богатства для детей, а односторонний закрытый канал на 40 лет, цель которого — сделать целое поколение молодых людей «пассивными покупателями ликвидности» предков.

В сфере недвижимости эта тенденция станет еще более очевидной: это центр крупнейшего в истории пузыря активов. Поколения сознательно и на протяжении десятилетий накапливали недвижимость, используя эффект длительности, чтобы разорвать связь между ценой и реальной экономической производительностью. Для большинства жилых и коммерческих объектов (за исключением элитных активов, функционирующих в другой системе) «доступность» давно стала иллюзией. Молодые люди, чьи зарплаты не поспевают за ростом цен, не станут покупать по текущим ценам. Для счастливчиков многие объекты недвижимости в конечном итоге перейдут по наследству, а если наследников нет — продадутся на рынке, где спрос и число семейных единиц сокращаются структурно. Математика жестока и неизбежна: масштабная дефляция недвижимости — не вопрос вероятности, а факт.

Чтобы ускорить этот процесс ликвидности, перевод недвижимости из инвестиционного актива в потребительский товар, а также рост налогов на недвижимость создадут негативный эффект: цены все больше будут связаны с инфляцией государственных расходов, включая школы, социальные службы, инфраструктуру и другие услуги, стоимость которых превышает себестоимость товаров. Финансовое давление вынудит рынок к принудительным распродажам. Мэр Нью-Йорка Мэнади (Mamdani) инициировал повышение налогов на недвижимость — это не исключение, а предвестник эпохи «ленивых капиталов» и «налога на активы», когда богатство становится все более неравномерным, а политическая стабильность — под угрозой. Это и есть мой второй неоспоримый факт.

Вторая неоспоримая истина: неравенство богатства достигнет критической точки, и налог на богатство станет неожиданным ответом

Эти демографические вызовы — это по сути вертикальный коллапс: медленное переворачивание демографической пирамиды, сокращение базового слоя населения и увеличение нагрузки на пожилых. Но есть и горизонтальный разлом — неравенство доходов.

Когда читаешь такие заголовки, как «10% населения владеет 76% мирового богатства» (данные: доклад ООН о неравенстве 2022 года), важно понять ключевую разницу: это не история о том, что одни страны богатеют быстрее, а другие — отстают, а о том, что внутри каждой страны происходит одно и то же: богатство концентрируется в верхних 1%, и этот процесс ускоряется во всех регионах.

Более точно: проблема не только в доходах, а в богатстве. В истории человечества никогда не было такого высокого уровня концентрации богатства у верхних 1%. В США эта доля достигла почти трети всего национального богатства, и она продолжает расти.

Разница между доходами и богатством критична. Доход — это «текущая» сумма денег, рыночная цена труда; богатство — это «статическая» сумма, не обладающая внутренней производительной силой. В условиях кредитно-денежной системы, когда богатство концентрируется, оно перестает циркулировать, и скорость денежного обращения, необходимая для функционирования экономики, замедляется. Чем выше концентрация богатства, тем больше оно «застывает», и это тормозит широкое потребление и экономическую активность.

В такой ситуации, без существенного роста производительности для создания новых ресурсов, даже при постоянных спорах о налогах на богатство, неизбежным станет их введение. Единственный способ сбалансировать ситуацию — обложить налогом само богатство, независимо от его формы и оценки. Этот налог можно рассматривать как отражение системы социального обеспечения: с нижних уровней он собирает средства для выживания, с верхних — для поддержания уровня жизни. В сущности, оба налога — это взимание нереализованной стоимости, только в разных направлениях: с молодых и бедных или с богатых.

Процесс внедрения налога на богатство уже начался. 12 февраля 2026 года парламент Нидерландов принял исторический закон, предусматривающий ежегодное налогообложение прироста стоимости акций, облигаций и криптовалют в размере 36%, независимо от того, проданы ли они. Закон ожидает одобрения Сенатом, и большинство партий его поддерживают — вероятность его принятия очень высока. Вопрос о его моральной обоснованности, математической точности или юридической реализуемости не так важен — важен более широкий вопрос: что произойдет, если подобные меры примут и другие страны?

Посмотрим на родину капитализма — США. Согласно опросам «Нью-Йорк Таймс», большинство населения поддерживает налог на богатство, за исключением мужчин с высшим образованием (этот сегмент быстро сокращается). Это ключ к пониманию «гражданского статуса» капитала. Многие считают, что свободный капитал — это неотъемлемая часть современного мира, но слабые страны, такие как Китай или Россия, уже показывают, что при необходимости капитал может быть ограничен. Исторически проблема заключалась в «предательстве»: если одна страна вводит налог на богатство, капитал просто уходит в другие юрисдикции. Но с ростом глобального финансового нигилизма и сближением политических волевых решений, коллективные договоренности станут неизбежными. Те, кто долго извлекал выгоду из «ловушки пленника», уже не смогут оставаться вне этого процесса.

После решения Нидерландов ЕС активно координирует меры по созданию налоговых рамок, препятствующих утечке капитала между странами. К середине XXI века глобальный доступ к капиталу исчезнет, и появится «шрединг-вид» — одновременно действующий и недействующий в разных юрисдикциях. Ограничения внутри страны только усилят спрос на «внешние» капиталы, которые обходят правила. Добро пожаловать в эпоху цен, поддерживаемых реальной экономикой.

Исходя из теории Дэвида Хьюма 1752 года, современные инвесторы давно воспринимают «внешние капиталы» как активы вроде золота или биткоина — без привязки к государству или юрисдикции. Но через четыре века появляется новый тип «внешних капиталов», который кардинально переопределит понятие сравнительных преимуществ. Пора написать новую работу по международным отношениям: «О теории интеллектуального баланса».

Как говорил Хьюм, торговый баланс и поток золота определяют силу государства; теперь же новым фактором станет концентрация производственного искусственного интеллекта — кто владеет вычислительными мощностями, кто контролирует данные, кто задает правила работы систем. Капитал, как и раньше, будет течь к доминирующим в сфере технологий. Первые страны, организации и личности, которые поймут этот тренд, зададут новые уровни богатства. И это — мой третий неоспоримый факт.

Третья неоспоримая истина: искусственный интеллект разрушит относительную ценность труда и переопределит капитал в экономике, управляемой намерениями

Карл Маркс в «Капитале» описывал капитал как «мертвый труд, вампира, который может существовать только за счет высасывания живого труда; чем больше он высасывает, тем дольше живет». Эта цитата подчеркивает социалистическую точку зрения: капитал, существующий в форме накопленного труда, постоянно увеличивается за счет потребления живого труда.

Но в анализе Маркса есть ключевая ошибка: он полагал, что капитал по своей природе лишен энергии и нуждается в постоянных затратах труда для получения прибыли. Сегодня, с ростом кредитов и появлением искусственного интеллекта, мы вступаем в новую парадигму — «вампир» не только активен, но и способен обходить человеческий труд, получая прибыль за счет энергии. На графике видно, что за последние десятилетия доля доходов капитала в ВВП США выросла, а доля труда — снизилась, и искусственный интеллект ускорит этот тренд.

С 1980 года доля трудовых доходов в ВВП США снизилась с примерно 65% до менее 55%, и это еще до широкого распространения больших языковых моделей (LLM). В 2023 году Goldman Sachs оценил, что генеративный ИИ может поставить под угрозу автоматизации 300 миллионов полноценных рабочих мест.

Иными словами, искусственный интеллект — это не только технологический прорыв, но и разрушитель труда. Его развитие навсегда изменит базовые принципы функционирования общества, перераспределяя роль капитала и труда. Когда издержки труда и вычислительные издержки станут сопоставимы, начнется новая «капитальная война», потребующая беспрецедентных субсидий, радикальных промышленных и фискальных мер. В этом мире капитал станет доминирующим: владение активами — единственный барьер между достоинством и низшей социальной прослойкой. Именно поэтому МВФ прогнозирует, что в экономике, управляемой ИИ, налоговая база сместится с трудовых доходов на корпоративные налоги и налоги на прирост капитала.

Но и сам капитал будет переосмыслен — ведь владение активами уже не ограничивается финансовыми инструментами. Важнейшим фактором станет другой ресурс, ценность которого превосходит энергию: данные. Каждый день мы оставляем следы своих действий, которые служат основой для обучения и работы моделей. Мир движется к новой парадигме: мысли, поведение, команды, предпочтения и особенно — намерения человека станут высокоценными активами. Когда намерения станут капиталом, возникнет совершенно новая экономическая система — «независимая» от традиционных KYC/AML-структур, с «неуправляемыми» активами, хранящимися в криптосистемах, с автономными платежами, API и данными. Уже сейчас системы искусственного интеллекта оснащаются криптовалютными кошельками, самостоятельно управляют вычислительными мощностями, API и данными. В мире, где ценности будут бесшовно циркулировать между системами, а предпочтения — явно транзакционными, это станет неизбежным — и в этом мире труд и капитал окажутся в состоянии «Шредингера».

Исторически финансовые активы всегда находились под регулированием таких органов, как SEC, CFTC, FINRA, FASB. Но с развитием активов с «активными свойствами» — когда ваши следы данных становятся залогом, а намерения — реализуемым активом (на базе открытых API и контекстных решений) — границы регулирования размываются. FCC, FTC, DoD — все они могут претендовать на юрисдикцию, поскольку данные передаются по спектру, намерения — в сфере защиты потребителей, а национальная безопасность зависит от данных.

Это означает, что границы регулирования не только на уровне активов, но и в целом — и когда ни один орган не сможет четко определить, что есть «финансовый актив», вопрос о том, кто выпускает, защищает и конфискует деньги, станет одним из самых острых геополитических вопросов XXI века.

Добро пожаловать в эпоху «умных денег».

Три неоспоримых факта, два тренда и один вывод

Если вы дошли до этого места, возможно, чувствуете тревогу — или даже снова погружаетесь в неопределенность. Но помните: цель этого текста — дать ясные ответы. Итак, повторим самое главное: демографический коллапс, неравенство богатства и замещение труда искусственным интеллектом — эти три силы обязательно произойдут. Они не являются отдельными рисками, которые нужно балансировать или хеджировать, — они движутся по одной логике и будут реализовываться одновременно. Демографическая пирамида рушится сверху, богатство раскалывается снизу, и всё это усугубляется технологической революцией, которая в первую очередь обслуживает капитал.

Многие инвесторы пытаются бороться с этой неопределенностью, применяя локальные стратегии: перекладывают активы, хеджируют риски, делают ставку на инфраструктуру ИИ или надеются на криптовалюты. Самая привлекательная и, возможно, наиболее «комфортная» для традиционного инвестора идея — это «спасательный корабль» технологического оптимизма: рост производительности за счет ИИ быстро расширит богатство, превзойдя демографические изменения. Эта идея кажется убедительной, но на самом деле — это сложная, но ошибочная логика, уходящая от сути.

История показывает, что скорость и справедливость повышения производительности никогда не были достаточными, чтобы избежать политических и социальных расколов, вызванных неравенством. Промышленная революция не остановила восстания рабочих, а, наоборот, стала их катализатором, несмотря на создание беспрецедентных богатств. Важно понять: ИИ — это не нейтральный множитель производительности, а концентратор капитала. Каждая его единица создает богатство, которое в первую очередь и наиболее устойчиво принадлежит тем, кто владеет вычислительными мощностями, данными и моделями. Оптимисты ошибаются, полагая, что богатство будет расти — важен вопрос, кто его получит. И это — главный вопрос всей дискуссии.

Когда вы смотрите на эти глобальные, необратимые процессы, направление становится очевидным:

— Старение и сокращение населения — это 100% факт;

— Неравенство богатства достигнет критической точки, и налог на богатство станет неизбежным — это тоже 100%;

— Искусственный интеллект структурно сместит фокус в сторону капитала, породив новые формы «переходного капитала», — и это тоже 100% уверенность.

Самое важное — эти три пункта объединяет один общий фактор: они все — глобальны. Демографические изменения, распределение активов и стоимость капитала — никогда ранее в истории они не были так тесно связаны, и эта связь только усиливается. Более того, эта взаимосвязь распространяется не только по пространству, но и по времени — эволюция богатства и населения идет в одном направлении, и она необратима. Это означает, что эти процессы не только глобальны, но и синхронны.

Все это формирует главный вопрос современности — коллективное соглашение по поводу выхода из поколения застрявших в ловушке ликвидности:

— Когда молодое поколение поймет, что «власть» — это «поддержка предков», они добровольно будут участвовать в «капиталистической собственности США»?

— Когда богатые начнут уклоняться от налогов, кто из них добровольно возьмет на себя высокие налоговые обязательства?

— Когда конкуренты, движимые только прибылью, продолжат расширяться без учета стоимости капитала, — будут ли компании ИИ замедлять развитие?

Нэшевское равновесие — это ситуация, когда все участники выбирают стратегию «предательства» — потому что бездействие слишком дорого. И когда наступит критический момент, все одновременно и рационально начнут выходить из рынка ликвидности.

Это сделка по Фаусту — не риск, а предсказуемое массовое событие в истории человеческого рынка капитала. Кто-то скажет: «В условиях дефляции лучше держать облигации или акции ИИ». Возможно. Но мой главный принцип — это держать активы, которые не сделают вас «пассивным покупателем ликвидности» для других. В этом смысле, худшие активы — это: недвижимость, облигации и американские акции — инструменты, манипулирующие длительностью, и, независимо от намерений, — крупнейшие в истории средства межпоколенной экспроприации богатства.

Наоборот, ваши лучшие активы — это те, что одновременно:

— в демографическом плане имеют наименьшую долю сейчас, но в будущем станут самыми популярными;

— при строгом налогообложении или ограничениях на капитал будут безопасным убежищем без юрисдикции;

— максимально приближены к капиталу в автономной, «независимой» системе, где он может беспрепятственно использоваться и заменять человеческий труд.

Вспомните, как в XV веке османская армия взяла Константинополь, и византийская элита потеряла все активы, связанные с имперским кредитом: земли, титулы, государственные облигации. Но молодые ученые и предприимчивые торговцы, уехавшие с рукописями, золотом и знаниями на Запад, зажгли искру Возрождения.

Среди них был и молодой византийский ученый Иоанн Бессарийон. В 1403 году, родившись в Трабзоне, он бежал из Константинополя с ценными греческими рукописями, содержащими почти все наследие древнего мира. Он стал одним из первых, кто создал «информационные технологии» — публичную библиотеку в Венеции, которая стала источником для печатных изданий и революции в знаниях, породивших Реформацию, научную революцию и эпоху Просвещения. Эти мобильные, автономные, без юрисдикции активы, пережившие пять веков, в конечном итоге породили западную цивилизацию.

Капитал, способный пересекать время и пространство, выживает; тот, кто не способен — исчезает.

Это приводит к нашему финальному выводу — единственно радикальному решению, достойному рассмотрения в условиях множества традиционных ловушек:

Вам нужен именно «кочевой капитал». Такой капитал может свободно перемещаться между поколениями, границами и экосистемами ИИ; обходить «Гольмутский пролив» валюты. В XXI веке кочевание — это цифровизация. Конкретные инструменты инвестирования — по выбору, но радикальная инвестиционная стратегия — это распределение 60% на «законные» активы и 40% — на «противоопасные». Но если вы будете строго придерживаться трех условий: владеть активами, которые нужны молодым, активами, недоступными для правительств, и активами, которые можно свободно торговать в автономных системах — результат перестанет быть прогнозом и станет закономерностью. Неопределенность превратится в неизбежность.

Ведь в истории существует только один революционный актив, который с момента появления удовлетворяет все три условия. Для тех, кто действует достаточно быстро, это уже очевидно.

Остальное — вопрос времени.