Срочно! BlackRock и Blackstone столкнулись с оттоком в размере десятков миллиардов, двигатель роста на Уолл-Стрит дал осечку, испарение стоимости в триллионы — это только начало?

В первом квартале этого года в глубине Уолл-стрит вспыхнул важный сигнал. Частные кредитные фонды, ориентированные на состоятельных клиентов, столкнулись с массовым выводом средств. Ведущие управляющие компании, такие как Blackstone и BlackRock, получив заявки на выкуп на сумму более 10 миллиардов долларов, приняли решение: они готовы выплатить примерно 70% от этой суммы.

Это означает, что при заявке на выкуп 100 долларов инвестор получит только 70 долларов, а оставшаяся часть будет отложена. Согласно рыночным анализам, по мере завершения учета со стороны большего числа институтов, общий объем выкупа, скорее всего, еще увеличится. Управляемые ими активы составляют около 166 миллиардов долларов, что, хотя и является небольшой частью всего рынка прямых кредитов в триллион долларов, — это один из самых быстрорастущих сегментов за последние годы.

Обратный поток капитала очевиден. За последние пять лет такие фонды привлекли почти 200 миллиардов долларов чистого притока, став ключевым драйвером роста и увеличения прибыли частных инвестиционных гигантов. Теперь, когда условия выкупа активировали ограничительные положения, инвесторы внезапно осознали, что эти продукты с высокой доходностью не гарантируют возможность полного и немедленного выхода при необходимости. Этот риск «полуликвидности» вновь переоценен.

Аналитики подсчитали, что объем частных кредитных фондов, ориентированных на розничных инвесторов, вырос с 34 миллиардов долларов в конце 2021 года до 222 миллиардов долларов на конец прошлого года. Но сейчас рост начал замедляться. Ожидается, что в ближайшие два года такие фонды могут потерять от 45 до 70 миллиардов долларов активов.

Для публичных управляющих компаний это не только сокращение управляемых масштабов, но и ослабление ключевых доходов. Эти фонды приносят стабильные и предсказуемые управленческие сборы и вознаграждения за результаты. Например, фонд Blackstone Bcred объемом 48 миллиардов долларов стал их крупнейшим источником комиссионных доходов, составляя около 13% от общего дохода компании, а в прошлом году принёс примерно 1,2 миллиарда долларов.

Другая компания, Blue Owl, в прошлом году заплатила около 447 миллионов долларов по своему флагманскому кредитному фонду объемом 35 миллиардов долларов. По оценкам, зависимость Blue Owl от таких розничных продуктов — самая высокая среди коллег, около 21% годовых доходов от комиссий связано именно с ними. В последние годы вся индустрия стремилась рассказать историю о «стабильном росте базовых сборов», чтобы получить более высокие мультипликаторы оценки от фондового рынка, достигая иногда 30–40-кратных значений доходов.

Однако, когда розничные средства массово уходят на фоне рыночных колебаний, эта история о росте начинает трещать. Реакция рынка была быстрой и острой. С начала года акции таких публичных частных фондов, как Blackstone, KKR, Blue Owl, Ares и Apollo, в среднем упали на 25% и более, а их совокупная рыночная капитализация сократилась более чем на 100 миллиардов долларов.

Некоторые аналитики отмечают, что эта распродажа не учитывает различия в бизнес-моделях компаний. Некоторые из них, более зависимые от долгосрочных стабильных источников, таких как пенсионные фонды, также подверглись массовым продажам. Важно понимать, что такие компании, как Blackstone, не держат эти кредиты на своих балансах, поэтому прямые кредитные потери не являются их основной проблемой.

Настоящая же проблема в том, что инвесторы начинают заново оценивать перспективы роста этих компаний, стабильность розничных средств и устойчивость истории о «доходах от базовых сборов», которая ранее давала высокие премии. Когда один из важнейших драйверов роста Уолл-стрит замедляется, переоценка его стоимости затрагивает гораздо больше, чем просто графики отдельных компаний. Для рынка криптовалют, таких как $BTC и $ETH, где важна макроэкономическая ликвидность, эта «паника оттока» в традиционных финансах — важный сигнал стресс-тестирования, который стоит учитывать.