Америка рискует потерять финансовую репутацию из-за одержимости дефицитом платежей

Автор — профессор экономики Грегори и Аня Кофи из Гарвардского университета, ранее первый заместитель управляющего директора и главный экономист МВФ.

В феврале президент Дональд Трамп объявил о введении нового глобального тарифа на импорт в США «для решения фундаментальных проблем международных платежей» и «остановки оттока» американских долларов за границу. Но несмотря на предупреждения Белого дома о «большом и серьезном дефиците платежного баланса», мировые рынки оставались спокойными.

Если ранее было очевидно, что вера в способность США выполнять свои международные платежи остается высокой, то события последней недели или около того сделали это особенно ясным.

Вспышка войны в Иране и риск более широкого конфликта сопровождались укреплением доллара и превосходством американского фондового рынка по сравнению с другими крупными конкурентами. Сила экономики и институтов США продолжает делать страну очень привлекательным местом для капитала в мире, полном рисков. Нет немедленной угрозы платежам, которая могла бы оправдать введение универсальных тарифов на 150 дней.

Факт в том, что чистая международная инвестиционная позиция США, или NIIP, резко ухудшилась за последние годы. В объявлении о введении тарифов по разделу 122 Закона о торговле администрация указала, что международные обязательства превышают международные активы на сумму более 26 трлн долларов в 2024 году (что составляет 89 процентов ВВП 2024 года) и заявила, что это «представляет собой самое негативное чистое международное инвестиционное положение любой страны на Земле».

Однако важно взглянуть чуть глубже. Недавнее ухудшение NIIP мало связано с постоянными торговыми дефицитами и дефицитами текущего счета, как утверждается. Скорее, это результат значительно более сильных приростов рыночной стоимости американских акций по сравнению с иностранными акциями на фоне укрепления доллара за последнее десятилетие. Исходя только из текущего счета США, NIIP в 2024 году составлял бы около отрицательных 50 процентов ВВП, что всего на несколько процентных пунктов выше, чем в 2015 году. Именно различия в рыночной оценке приближают показатель к 90 процентам.

Ранее США называли «банкиром мира». Их международные обязательства в основном состояли из ликвидных казначейских облигаций с низкой доходностью, а активы — из менее ликвидных активов с более высокой доходностью через прямые иностранные инвестиции.

Теперь ситуация изменилась. Обязательства США включают крупные иностранные владения американскими акциями, поэтому изменения в оценке могут значительно влиять на NIIP.

Этот сдвиг, а также лучшее выступление американских акций за последнее десятилетие, объясняют, почему доходы иностранных резидентов превысили полученные от активов за рубежом (по словам администрации Трампа, впервые).

США не застрахованы от обратных потоков капитала только потому, что их обязательства все больше выражены в акциях. Но характер стресса кардинально отличается от кризиса платежных обязательств государства. Это выглядит как рыночная коррекция, а не неспособность рефинансировать обязательства или обслуживать долги.

Идея, часто приводимая как оправдание для введения тарифов, что страны с большими торговыми излишками с США также ответственны за покупку американских активов, неверна. Между 2015 и 2024 годами у Китая был самый большой торговый излишек с США, однако именно в это десятилетие Китай все больше инвестировал за пределами Америки. Именно страны с небольшими торговыми излишками в Европе и Японии покупали американские активы.

Это не означает, что постоянные торговые дефициты США и большой отрицательный международный инвестиционный баланс никогда не являются проблемой. Но решение не в универсальных тарифах. Снижение торговых дефицитов США потребует двух вещей: возвращения фискальных дефицитов, сейчас превышающих 6 процентов ВВП, к более устойчивым уровням, и серьезного поворота Китая к росту, основанному на потреблении. Ни то, ни другое не невозможно. В Вашингтоне все больше поддерживают идеи фискальной стабилизации, а в Пекине язык «инвестирования в людей» становится все более заметным.

Привилегированное положение американских рынков формировалось десятилетиями. Динамизм экономики США, сила институтов, включая независимость центрального банка, соблюдение контрактов и надежная политика — все это было ключевым для закрепления этого преимущества. Многие из этих произвольных тарифов, нарушающих торговые отношения, включая с союзниками, угрозы колонизации дружественных стран и попытки подорвать независимость центральных банков, только ставят под угрозу это привилегированное положение. Дефицит платежей, короче говоря, не является проблемой — но предлагаемое решение может ей стать.