CITIC Securities: Gold sector expected to reach new highs

Исторически после каждого конфликта на Ближнем Востоке среднесрочный тренд цен на золото остается зависимым от факторов доверия к доллару и ликвидности. В преддверии текущего конфликта ожидается продолжение двух основных тенденций: мягкой денежно-кредитной политики и ослабления доверия к доллару, что будет продолжать поддерживать рост цен на золото. Исторически оценка или позиция по отношению к акциям в части рыночной капитализации усиливает потенциал роста золотого сектора, а текущий уровень P/E ведущих компаний снизился до исторически низких 15-20x, при этом учитывая, что за последние годы пики цен на акции и золото были очень синхронны, мы позитивно смотрим на возможность новых максимумов цен на золото, которые могут подтолкнуть к новым максимумам и цены акций.

▍ После каждого конфликта на Ближнем Востоке за полгода средний рост цен на золото достигает 10%.

Анализируя ситуацию с ценами на золото перед 12 крупными конфликтами на Ближнем Востоке с 1970 года, мы обнаружили, что после начала войны краткосрочный рост (день/неделя/месяц) был ограничен, однако средний среднесрочный (полгода) рост достиг 10%; при этом в периоды, когда по крайней мере три из пяти ключевых факторов (включая вовлечение нефти, ожидания перед войной, скорость конфликта, доверие к доллару и ликвидность) оказывались положительными, средний рост за полгода составлял 34%. В текущем конфликте, несмотря на неопределенность в отношении трех факторов, связанных с войной, позитивные тренды по доверия к доллару и ликвидности сохраняются, что позволяет продолжать оптимистичный взгляд на дальнейший рост цен на золото, основываясь на историческом опыте.

▍ Ожидается, что синергия между мягкой денежно-кредитной политикой и ослаблением доверия к доллару продолжит поддерживать рост цен на золото.

За полгода после каждого крупного конфликта на Ближнем Востоке периоды роста цен на золото совпадали с периодами, когда доверие к доллару или ликвидность оказывались положительными факторами, включая такие события, как Шестидневная война, война в Ираке, война в Газе 2008 года, война в Ливии, израильско-палестинский конфликт, израильско-иранский конфликт, израильско-иракский конфликт. Средний рост за полгода достигал 26%, превышая средний доход на 16 процентных пунктов. Исторически, сочетание факторов, связанных с войной, усиливает потенциал роста золота, однако среднесрочный тренд зависит от доверия к доллару и ликвидности. В преддверии текущего конфликта мы ожидаем продолжения этих двух тенденций:

1) Во-первых, канал мягкой денежно-кредитной политики остается открытым, а опасения “стагфляции” создают потенциальные катализаторы. В периоды, когда в США наблюдалось слабое выполнение по занятости (последние три года), цены на золото обычно росли быстрее, включая март-октябрь 2024, сентябрь-октябрь 2025 и декабрь 2025 – январь 2026. В феврале 2026 года данные по нефармам и уровню безработицы вновь указывают на риск ослабления рынка труда, что способствует росту ожиданий по снижению ставок. Мы ожидаем, что после назначения Уоша председателем ФРС в течение года произойдет 1-2 снижения ставок по 25 базисных пунктов, и канал мягкой политики сохранится. В совокупности с задержками в передаче влияния тарифов и цен на нефть на инфляцию, реальные ставки в основных экономиках в первом-третьем квартале могут снизиться, что поддержит увеличение активов в ETF и позитивно скажется на ценах на золото. В истории только два конфликта (Ирано-Иракская война и война в Украине) привели к росту цен на нефть, что вызвало ужесточение политики ФРС и снижение цен на золото. В текущих условиях уровень инфляции и влияние цен на нефть значительно снизились, а политика США существенно отличается. Учитывая, что в периоды стагфляции в США исторически наблюдался высокий потенциал роста цен на золото, текущие риски “стагфляции” усиливают благоприятный фон для золота.

2) Во-вторых, тренд ослабления доверия к доллару продолжится, а премия по американским облигациям может усилиться. Согласно данным Всемирной ассоциации золота, с момента конфликта Россия-Украина тенденция “де-долларизации” стимулирует продолжение покупок золота центральными банками мира: в 2022-2024 годах чистые закупки превышали тысячу тонн ежегодно, а в 2025 году — 863 тонны, что обусловлено ростом опасений по поводу долговых обязательств США, их внешней политики и внутренней системы. Этот тренд, скорее всего, сохранится. Исторически, после повышения лимита по госдолгу США и выхода за его пределы, средний рост цен на золото за полгода составлял 4.4% и 11% соответственно. В настоящее время эффект фискальных ограничений по лимиту долга значительно ослаблен, и цикл “повышение лимита — его постоянное превышение” может привести к продолжению роста цен на золото. Анализируя динамику цен после кризиса 2008 года в условиях ослабления доверия к доллару, мы оцениваем, что справедливая цена золота может превысить 5000 долларов за унцию, а сочетание ослабления доверия к доллару, ликвидности и спроса на активы-убежища может подтолкнуть цену к 6000 долларов за унцию в этом году.

▍ Оценка как щит, цена как меч: золотой сектор способен вновь достигнуть новых максимумов.

После каждого конфликта на Ближнем Востоке краткосрочный рост индекса CITIC Gold был ограничен, однако за полгода средний рост достиг 35%, а в периоды с благоприятными факторами — до 60%.

Реакция золотого сектора после конфликтов показывает определенные отличия: движение цен акций относительно стоимости золота может отклоняться вверх или вниз, что зависит от оценки по позициям и уровню цен. Например, после войн в Газе 2008 и 2014 годов за полгода рост цен на золото составлял +6.5%/-9.3%, тогда как индекс CITIC Gold вырос на +136%/+58%, что связано с низкими стартовыми оценками или ценами акций.

С точки зрения количественного анализа, после начала февраля текущего года наблюдается значительное снижение краткосрочных оценок сектора, что указывает на снижение оценки по позициям и усиление оценки по стоимости. В 2026 году ожидаемый P/E ведущих компаний снизится до 15-20x, что создает значительный запас безопасности. В качественном плане, в отличие от исторических случаев, когда пики цен на акции предшествовали максимумам по золоту на 6-10 месяцев, с 2020 года (особенно с 2025 года) наблюдается частое совпадение пиков цен на золото и акции. В преддверии новых максимумов цен на золото в этом году, рост цен на акции в секторе также заслуживает ожидания.

Источник статьи: Исследование CITIC Securities

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестируйте с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед принятием решений по инвестициям учитывайте, соответствуют ли приведенные мнения и выводы вашей ситуации. Ответственность за инвестиционные решения несете вы сами.