Круглый стол о конфликте между США и Ираном: биткойн становится активом спасения? Влияние на глобальную цепочку поставок и будущие инфляционные ожидания

Редактор | 吴说区块链

В этом выпуске 吴说 Space основное внимание уделяется теме «Что именно торгуется на рынке после эскалации конфликта между США и Иран», в дискуссии участвуют вторичные аналитики Minta, передовые технологические инвесторы Didier и менеджер макрохедж-фонда Griffin Ardern. Обсуждение показывает, что сейчас рынок переходит от «краткосрочного геополитического шока» к «долгосрочному ценообразованию конфликта»: цены на нефть, страхование судоходства, конечные товары и изменения в политике некоторых центральных банков свидетельствуют о том, что влияние войны уже начинает проникать в глобальные цепочки поставок и инфляционные ожидания. Исходя из этого, оба эксперта делают вывод, что в будущем важнее будет не отдельное уклонение в безопасность, а переоценка ресурсов, транспортных мощностей и каналов платежей/торговли.

На уровне активов обсуждение сосредоточено на нескольких ключевых направлениях: первое — твердые активы, такие как биткойн, золото, медь, где биткойн частично снова рассматривается как «убежище» в условиях войны, хотя краткосрочный рост в основном обусловлен ликвидностью и спекуляциями; второе — цепочки ресурсов, такие как медь, энергия, горнодобывающая промышленность, нефтетранспорт, судоходство, где логика в том, что разрыв цепочек поставок и рост транспортных издержек повышают стратегическую ценность этих активов; третье — индустрия ИИ, особенно хранение данных, электроснабжение, аккумуляторы, а также более ожидаемые направления — агентские платежи и транзакции; четвертое — коммерческая космонавтика, беспилотники, оборонные и стратегические металлы — эти сегменты считаются прямыми бенефициарами эффектов войны и нарративов индустриального обновления. В торговых стратегиях предпочтение отдается оборонительным позициям: можно продолжать держать основные активы, но рекомендуется увеличить защитные опционы, снизить зависимость от доллара и умеренно следить за евро, австралийским долларом и другими валютами.

Выступления участников не отражают точку зрения 吴说 и не являются инвестиционной рекомендацией. Соблюдайте местное законодательство.

Аудиотрансляция подготовлена GPT, возможны ошибки, слушайте полный подкаст на 小宇宙.

小宇宙：

Ценообразование на рынке и возможности криптоактивов при эскалации конфликта между США и Иран

Minta: После выхода конфликта США и Ирана во второй половине, рынок хоть и отреагировал ростом, но по ситуации видно, что конфликт не утихает, а скорее есть риск дальнейшей эскалации. США продолжают наносить удары по иранским целям, Иран отвечает ракетами и беспилотниками, израильская система ПВО также испытывает давление, что свидетельствует о том, что влияние этого конфликта на глобальный уклад и рисковые активы усиливается. Вопрос в том: что именно сейчас торгуется на рынке? Это краткосрочные колебания или уже началось долгосрочное ценообразование риска?

Griffin Ardern: Я считаю, что рынок переходит от «торговли краткосрочными событиями» к «долгосрочному ценообразованию конфликта». Например, по нефти — текущие цены уже не только движимы войной, а результат вмешательства правительств, реального спроса и рыночных игр. Особенно в условиях инфляции и политического давления государственные силы все глубже участвуют в ценообразовании, что явно отличается от прошлых рынков, где доминировали трейдеры, спекулянты и цепочки поставок.

Эта долгосрочная характеристика проявляется также в судоходстве, страховании и конечных ценах. Недавний рост стоимости судоходства, страховых взносов и цен на связанные с нефтью товары говорит о том, что рынок уже воспринимает конфликт как устойчивый риск, а не краткосрочное событие. Действия центральных банков тоже подтверждают это — инфляционные ожидания вновь поднимаются.

Что касается криптовалют, то ситуация сложнее. Данные по опционам и фьючерсам показывают, что институциональные ожидания по BTC и ETH остаются осторожными, но цены растут — это больше похоже на перераспределение ликвидности. В условиях, когда традиционный оборот золота и капиталов в регионе Ближнего Востока затруднен, криптоактивы становятся одним из немногих каналов трансграничных переводов, которые трудно контролировать, что усиливает роль BTC и ETH как «каналов капитала».

Явный сигнал — раньше у BTC был более высокий дальний премиум по сравнению с ETH, но сейчас разница почти исчезла. Это говорит о том, что рынок больше ценит краткосрочную ликвидность, а не долгосрочные нарративы. В среднесрочной перспективе эта ликвидность может поддерживать рост криптоактивов, но как только средства из региона Ближнего Востока начнут уходить, рынок не будет так оптимистичен по поводу их дальнейшего развития. Это — ключевая логика текущего ценообразования в крипте.

Ограничения цен на нефть и риск стагфляции в США

Minta: Вы только что упомянули, что администрация Трампа и Бейзента посылают рынкам сигналы о «сдерживании цен на нефть и контроле инфляции». Но при наличии признаков начальной стагфляции в США и возможных препятствий в Ормузском проливе, насколько эти меры могут реально сдержать рост цен на нефть?

Griffin Ardern: Я считаю, что они максимум могут отсрочить рост цен, но не смогут его полностью остановить. США могут только выпускать стратегические запасы нефти и увеличивать внутреннюю добычу, но эти меры имеют ограничения. Запасы ограничены, а добыча сланцевой нефти и тяжелых сортов — более дорогая, и в итоге это все скажется на ценах и инфляции.

Главное — рынок не верит, что США смогут быстро восстановить судоходство через Ормузский пролив. Если пролив долго останется закрытым, а стратегические запасы будут истощаться, цены на нефть, скорее всего, продолжат расти, особенно когда рынок осознает, что «ресурсы почти исчерпаны», и возможен ценовой всплеск. Другими словами, Трамп скорее тянет время, чем меняет тренд.

За этим стоит не только нефть, а и рост издержек в судоходстве, страховании и цепочках поставок. Эти дополнительные издержки передаются по цепочке производства, торговли и потребления, вызывая «импульсную инфляцию», которая поднимает цены.

Глубже — геополитическая ситуация может менять структуру энергетической торговли и расчетов в валюте. Если страны Персидского залива начнут искать новые безопасные маршруты, роль доллара в международной торговле может снизиться. Тогда США столкнутся не только с ростом цен на энергоносители, но и с импортной инфляцией и ослаблением доллара — двойной проблемой.

Для США сейчас практически нет легких решений: повышение ставок навредит экономике и финансовой системе, а их снижение — усилит инфляцию. Поэтому текущие риски цен на нефть и инфляции могут оказаться глубже и продолжительнее, чем ожидает рынок.

Диверсификация рисковых цен и временные преимущества биткойна

Minta: В условиях конфликта США и Ирана как торгуются рисковые рынки и как оцениваются активы?

didier: В целом, я считаю, что американский рынок пока настроен оптимистично, цены закладывают быстрое завершение конфликта, в том числе быстрое снятие проблем с Ормузским проливом. Но это не совпадает с реальной ситуацией. Если конфликт затянется на несколько месяцев, есть риск коррекции рынка, поэтому я считаю, что сейчас — хорошее время для покупки пут-опционов для защиты.

Обратная ситуация — крипторынок в этом случае получил неожиденную поддержку. В краткосрочной перспективе, война в Иране восстановила нарратив о биткойне. Ранее ряд инцидентов с безопасностью подорвали доверие, но война напомнила, что у биткойна есть преимущества перед золотом по портативности и возможности перемещения в экстремальных условиях, что привело к переоценке его как «убежища».

Кроме того, недавний рост биткойна связан с крупными покупками MicroStrategy. За последние две недели она приобрела около 40 тысяч BTC, причем структура финансирования изменилась: теперь она не так сильно зависит от продажи акций, а больше использует выпуск высокодоходных perpetual bonds для покупки биткойнов, что значительно снизило давление на акции. Это говорит о том, что стратегия финансирования, задуманная год назад, начала реализовываться.

Дополнительно — постоянный приток ETF и крупные держатели на блокчейне продолжают накапливать, что делает рост биткойна не только следствием геополитики, а результатом восстановления нарратива, институциональных покупок и притока капитала.

Мой вывод — традиционные рисковые рынки, особенно американский, сейчас выглядят слишком оптимистично; криптоактивы в этой ситуации получили неожиденную поддержку и показывают более сильный рост.

Griffin Ardern: Оптимизм на рынке акций США действительно создает дополнительную ликвидность для крипты, но это в основном краткосрочные деньги, а не долгосрочные инвестиции. Рост крипты обусловлен в том числе нарративом «убежища» и частичным притоком ликвидности из американского рынка, но долгосрочные ожидания не улучшились, поэтому в краткосрочной перспективе — да, есть возможности, а в долгосрочной — риски остаются.

Также растущий спрос на perpetual bonds отражает опасения инвесторов по поводу инфляции и суверенного долга США. И краткосрочные, и долгосрочные доходности американских облигаций растут, что говорит о повышении требований к рискам долларовых активов. В этом контексте капитал все больше идет в высокодоходные и фундаментально сильные корпоративные облигации.

Когда биткойн снова приобретает статус «убежища», инвесторы начинают охотно держать и связанные с ним облигации, приносящие доход. Это свидетельствует о том, что рынок постепенно переходит от традиционных кредитов к активам, обеспеченным товарами и реальными активами. В этом контексте биткойн начинают рассматривать как особый залог.

Это объясняет, почему растет спрос на качественные корпоративные облигации и одновременно — на perpetual bonds, связанные с биткойном, такие как у MSTR. Рынок ищет активы, которые одновременно отличаются от долларовых рисков и дают стабильный доход.

Долгосрочные стратегии: переоценка золота, серебра, меди, BTC, новые возможности в индустрии ИИ и нефтетранспорт

Minta: Исходя из этого, кроме уже упомянутых активов, какие еще инструменты стоит рассматривать для среднесрочной и долгосрочной диверсификации? Например, я сам рассматриваю золотодобывающие компании. Если цены на нефть и геополитическая ситуация сохранятся неопределенными, деньги, скорее всего, продолжат уходить в твердые активы, и медь, как более эластичный актив, может выиграть. Какие еще активы заслуживают внимания?

didier: Я по-прежнему уверен в биткойне. Хотя недавние события краткосрочно подорвали доверие, в долгосрочной перспективе он вернется к своей логике. В ближайшие годы у биткойна и золота есть потенциал для новых максимумов. Серебро — более волатильный актив, с большим спекулятивным потенциалом, но его дальнейший рост зависит от того, сможет ли золото продолжить рост.

Если ситуация ухудшится, например, пролив Ормуз останется закрытым долгое время, биткойн может снова пойти вниз, предоставляя новые возможности для покупки по низким ценам. Но в целом, по моему мнению, он уже близок к дну.

Также я очень внимательно слежу за индустрией ИИ. После того, как основные компании вроде Nvidia начали замедлять рост, рынок расширяется в области хранения данных, оптоволоконных коммуникаций, электроснабжения, даже выходя на японские и корейские компании. В этом контексте, Circle постепенно включается в цепочку ИИ, особенно в нарратив агентских платежей, что делает ее относительно устойчивой к падениям.

Дальше — развитие агентских платежей и транзакций усилит спрос на блокчейн и криптовалюты, поскольку в будущем обмен и платежи между машинами, скорее всего, будут реализовываться через стабильные монеты и on-chain системы. Поэтому сегмент стабильных монет — очень перспективное направление на среднесрочную и долгосрочную перспективу, а Circle как один из немногих ликвидных активов заслуживает особого внимания.

Также стоит обратить внимание на нефтетранспорт — он выиграет в краткосрочной перспективе от блокировки Ормузского пролива, а в долгосрочной — если санкционированные страны вернутся к нормальной судоходной деятельности, цены на перевозки могут стабилизироваться. Активы, связанные с транспортировкой, — тоже важное направление.

Minta: В настоящее время американский рынок сосредоточен на капитальных вложениях в ИИ, в основном в хранение данных, оптоволоконные модули, CPU. Как вы оцениваете текущий этап развития технологий типа silicon photonics? И как влияет конфликт США и Ирана на темпы роста этих сегментов?

didier: Я считаю, что более уверенные направления — это хранение данных и электроснабжение.

По электроснабжению — есть несколько путей: переход майнеров на AIDC, развитие атомной энергетики и солнечной энергетики с аккумуляторами. Особенно стоит обратить внимание на уран — если отношения России и США не улучшатся, западная система может столкнуться с дефицитом урана, что откроет новые возможности. В целом, энергетические цепочки — это параллельные системы поставок, создающие структурные возможности.

Что касается хранения данных, то это одна из самых устойчивых отраслей индустрии ИИ. В ближайшие 2–3 года этот сегмент останется одним из самых сильных, несмотря на конкуренцию между крупными игроками вроде Micron и Western Digital. В то же время, капитал начинает перетекать в более недооцененные японские и корейские компании, такие как Samsung, SK Hynix, Kioxia. В целом, хранение данных — один из самых перспективных сегментов этого года.

Что касается оптоволоконных модулей и silicon photonics — ситуация более сложная. В основном, рынок делит мнения между масштабированием (scale up) и расширением (scale out); также существует разногласие по поводу технологий — «оптика или медь». Поэтому, хотя тема оптоволоконных коммуникаций важна, она менее предсказуема, чем хранение.

Если искать сегмент с большим потенциалом ожиданий, то я бы выделил агентские платежи и транзакции. Circle — один из первых, кто четко позиционируется в этом направлении, но рынок еще не полностью осознал его потенциал. Аналогично, агентские транзакции — это направление, в котором платформы вроде Futu или Robinhood, скорее всего, тоже пойдут в будущем.

Мой вывод — хранение данных и энергетика — это более уверенные тренды, а агентские платежи и транзакции — с большим потенциалом ожиданий и меньшей насыщенностью участников.

Griffin Ardern: Я добавлю более фундаментальный аспект — медь.

Потому что без меди не обходится ни ИИ, ни энергетика, ни хранение, ни чипы. В текущий момент, поставки меди сталкиваются с вызовами: основные источники — Чили и Африка, а транспортные издержки растут из-за блокировки Красного моря и обхода мыса Доброй Надежды.

При этом спрос на медь растет: развитие энергетики для ИИ, потребности хранения и электроники, а также увеличение стратегических запасов США — все требуют меди. В результате, предложение меди ограничено, транспортные издержки растут, а спрос увеличивается.

Я считаю, что долгосрочный спрос на медь недооценен рынком. Инвестиции в чилийские ресурсы или напрямую в медные рудники и акции — перспективные направления.

В целом, при сохранении блокировки ключевых судоходных путей в Ближнем Востоке и усилении регионализации цепочек поставок, ресурсы и металлы, особенно энергетические и драгоценные, могут пройти через переоценку. В валютном выражении, медь — один из наиболее привлекательных активов.

Прямые бенефициары конфликта: оборонка, судоходство и ресурсные каналы

Minta: Тогда какие сегменты, более всего связанные с конфликтом, — например, нефтетранспорт, беспилотники, оборонка, внутренние ресурсы или коммерческая космонавтика — заслуживают особого внимания?

didier: Я считаю, что коммерческая космонавтика — это очень перспективное направление, даже с возможностью масштабирования, похожей на ИИ. С развитием компаний вроде SpaceX, весь сектор может войти в фазу постоянного расширения, а космические технологии станут важными платформами для внедрения новых решений.

Беспилотники — это еще одно направление, которое подтвердило свою важность в этой войне. Они уже стали ключевым элементом современных систем обороны и нападения, а их развитие, скорее всего, будет связано с ИИ и координацией в ройных системах. В долгосрочной перспективе, беспилотники и ИИ — это глубоко связанные направления.

Также, эта война подчеркнула важность спутниковых разведок и анализа данных, что усиливает роль оборонных технологий, ИИ и космической инфраструктуры. Их интеграция будет только расти.

Что касается стратегических и редкоземельных металлов — они становятся все более важными. Для производства оптоволоконных модулей, авиационных двигателей и высокоточного оборудования нужны материалы с концентрированными поставками и геополитическими рисками. В случае ограничений, цены и цепочки поставок будут перестраиваться.

В целом, наиболее очевидные сегменты, получающие выгоду от конфликта — это коммерческая космонавтика, беспилотники и стратегические металлы. За ними стоят долгосрочные логики.

Griffin Ardern: Помимо ресурсов и энергетики, я считаю, что судоходство — очень важное направление.

Конфликт напомнил рынкам, что во время войны важна не только наличность, а возможность безопасной транспортировки ресурсов. Те, кто сможет обеспечить безопасные маршруты и транспортировку, — будут ценными. Недавний рост капитала в направлениях, таких как Женева, Сингапур, Гонконг, показывает, что рынок переоценивает важность цепочек поставок.

В этом контексте, крупные судоходные компании, способные стабильно обходить блокаду и обеспечивать маршруты, заслуживают внимания. В будущем, дефицит будет не только в ресурсах, а и в способности их безопасно доставлять.

Также, с ростом роли товарных активов и платежных каналов, компании, владеющие реальными запасами, — это активы, которые могут переоцениваться. Если такие компании смогут интегрироваться с судоходными системами и создать более независимые и безопасные торговые маршруты, они тоже станут привлекательными.

Риск-менеджмент и стратегия защиты при высокой рыночной неопределенности

Minta: Исходя из предыдущего анализа, как бы вы сейчас распределяли позиции — например, между Beta и Alpha портфелями, с учетом временных рамок?

didier: Я считаю, что сейчас лучше придерживаться оборонительной стратегии, поскольку рынок в целом настроен оптимистично, и в таких условиях важно сохранять защитные позиции.

Основные активы — хранение данных, энергетика, BTC — я бы продолжал держать. После этого, стоит постепенно добавлять позиции в те активы, которые сильно упали и имеют потенциал восстановления, а также корректировать уже выросшие активы, чтобы снизить риски.

Что касается долгосрочных возможностей (Alpha), я не зациклен на коротких таймингах — главное держать позиции. Но в условиях высокой волатильности, стоит быть более гибким: переключаться на более низкие цены, активы с большим ожиданием разницы, использовать защитные опционы для хеджирования.

Griffin Ardern: Я советую сейчас купить пут-опционы с низкой ценой исполнения. Неизвестно, когда наступит сильное падение, но оно, скорее всего, произойдет, и можно заранее зафиксировать издержки через стратегии carry, создавая защитные позиции.

Главное — сейчас рост рынка поддерживается краткосрочной ликвидностью, а в среднесрочной перспективе — это неустойчиво. В условиях геополитических конфликтов, инфляции и изменения политики, ожидания по ставкам растут, и высокие ставки могут стать нормой, что создает давление на рисковые активы.

Также, не стоит ограничиваться только долларом. Сейчас доллар укрепляется в основном из-за риска, но если рынки начнут переоценивать его покупательную способность, особенно в контексте ресурсов и торговли, его роль может снизиться.

Поэтому я бы рекомендовал диверсифицировать валютные позиции, увеличивая долю евро и валютное разнообразие, например, австралийский доллар, который сам по себе — ресурсный актив с устойчивой политикой и потенциалом роста.

В целом, важно не только защищать позиции, но и сохранять наличность и валютное разнообразие.