Цитик Секьюритиз: Разногласия и развитие конфликта на Ближнем Востоке Возвращение к исходной точке Решение будет зависеть от апреля

Иранский конфликт: направления развития и влияние на рынки вызывают значительные разногласия в ожиданиях. За этими разными оценками стоят три ключевых вопроса, которые в настоящее время невозможно проверить и дать однозначный ответ: во-первых, насколько снизится интенсивность конфликта и в какой степени возобновится судоходство; во-вторых, что для ФРС важнее — показатели инфляции или реальные показатели занятости; в-третьих, сталкивается ли Китай с ценовым шоком или же с возможностью перенаправления цепочек поставок. Эти вопросы, скорее всего, станут яснее только к апрелю. В условиях высокой неопределенности рынок в краткосрочной перспективе проявляет некоторую коррекцию: ранее выросшие активы недавно снизились, однако в целом большинство трендов, обусловленных фундаментальными показателями и нарративами, с начала года вернулись к исходной точке. Первые три месяца можно считать периодом рыночных колебаний, вызванных ожиданиями и нарративами, а не определяющим годовым трендом. Расширение PPI и передача цен, а также восстановление прибыльности компаний — это направления, в которых есть потенциал для ожиданий и пространства для роста, решение о которых будет приниматься в апреле.

Различия в ожиданиях относительно развития и влияния иранского конфликта

1. «Снижение интенсивности конфликта и своевременное прекращение TACO» против «Возобновление судоходства еще не произошло, цепочки нефтепродуктов и химии еще не отражают разрыв поставок». Первая позиция основывается на том, что с 28 февраля 2026 года США и Израиль проводят целенаправленные операции против ключевых фигур Ирана — по меньшей мере 22 высокопоставленных военных и политических лидера, включая верховного лидера, командующего революционной гвардией, начальника генерального штаба, министра обороны, министра разведки, секретаря Совета национальной безопасности и командиров Басид. Это свидетельствует о серьезных ударах по центральным командным, разведывательным и координационным структурам Ирана. Такой удар, по мнению сторонников этой версии, значительно уменьшает риск масштабных волнений, и при своевременной остановке Трампа и быстром выводе сил, торговля TACO продолжит функционировать. Вторая позиция подчеркивает, что ситуация в Иране крайне непредсказуема, и без восстановления нормального судоходства через Ормузский пролив любые изменения на рынке могут быть быстро прерваны новым шоком. На сегодняшний день судоходство по-прежнему остается ограниченным: по состоянию на 19 марта 2026 года, через Ормузский пролив проходит всего несколько судов в сутки, а объемы нефтяных танкеров остаются низкими. Разница в ценах на нефть Brent и спотовых ценах в Дубае/Амане очень велика, что может быть связано с региональными запасами, ценовой структурой или политическими мерами. Если пролив не откроется, цены в конечном итоге будут стремиться к уровню спотовых цен на Ближнем Востоке.

2. «Риск стагфляции значительно возрастает, ликвидность сокращается» против «Рынок труда более чувствителен к AI, и ужесточение не ожидается». Первая позиция основана на историческом опыте конфликтов в Ближнем Востоке и цепочках поставок: даже если инфляция не достигнет уровня стагфляции, рост издержек может привести к сдвигу в монетарной политике ФРС — к более поздним или меньшим по объему снижением ставок. После заседания 18 марта 2026 года implied-ставки по фьючерсам на ставку ФРС остаются в диапазоне 0-1%, что указывает на осторожность. Вторая позиция подчеркивает, что инвестиции в инфраструктуру AI продолжаются, и после конфликта в Иране страны вновь начнут активнее развивать электрификацию и энергетические цепочки, например, Великобритания снизила пошлины на ввоз ветроэнергетического оборудования. В целом промышленный спрос остается высоким, и вероятность глобальной рецессии невелика. Однако AI-агенты, как мощные инструменты производства, уже начинают оказывать влияние на занятость: в феврале завершился этап зрелости Coding Agent, и давление на рынок труда растет, особенно среди белых воротничков. В условиях сильного промышленного спроса и слабого потребительского — как в Китае в 2021–2023 годах — вероятность ужесточения монетарной политики из-за роста издержек невелика.

3. «Длительный конфликт сильно ударит по Китаю» против «Китай обладает высокой устойчивостью цепочек поставок и заметно снизил зависимость от нефти». Первая позиция основывается на том, что Китай сильно зависит от импорта нефти, особенно из Ближнего Востока, где около 36% всей нефти в 2025 году импортируется через Ормузский пролив. В то же время, большинство стран Азиатско-Тихоокеанского региона сталкиваются с подобными проблемами, и для Китая продолжение конфликта означает значительные издержки. Вторая позиция указывает, что доля импорта нефти в ВВП снизилась с 2,2% до 1,7% за последние 15 лет, а запасы и возможности по замещению энергии позволяют покрывать более 90 дней внутреннего потребления. Кроме того, Китай активно развивает альтернативные источники энергии, такие как угольные химические технологии и зеленую химию, а также имеет долгосрочные планы по диверсификации поставок из России, Америки, Африки и Средней Азии, что позволяет компенсировать риски, связанные с Ормузским проливом. В случае сбоев в поставках из Европы, Японии или Индии спрос может сместиться в сторону Китая, что ускорит устранение избыточных мощностей в цепочках химии и энергетики.

Три ключевых вопроса, на которые пока нет ответа и которые трудно проверить:

1. «До какого уровня снизится интенсивность конфликта и насколько восстановится судоходство?» По состоянию на 19 марта 2026 года, через Ормузский пролив проходит всего 5 судов в сутки (4 малых грузовых и 1 нефтяной танкер), что значительно ниже среднего до конфликта (120–140 судов). В течение 20 дней блокировки около 20 тысяч моряков остаются на судах в Персидском заливе. Судоходство демонстрирует признаки сегментации: только определенные судна допускаются к проходу по специальным механизмам. Согласно данным LSEG, суточная арендная плата за VLCC (танкер сверхбольшой грузоподъемности) выросла с 10–20 долларов/тонна до 60–80 долларов, а иногда превышает 90 долларов, что является историческим максимумом. Иран создал «безопасные коридоры» внутри своих территориальных вод, вводит платные механизмы пропуска, требующие предварительной регистрации и проверки судов. Более 70% судов, проходящих через пролив, — это суда из Китая, России и Ирана, остальные — из Панамы, Танзании, Сингапура, без судов из США, Израиля или Европы.

2. «ФРС больше ориентируется на показатели инфляции или на реальные показатели занятости?» В марте 2026 года ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,50–3,75%, продолжая политику умеренного повышения ставок. Публичные заявления Пауэлла указывают на осторожность: он отметил, что масштабы и продолжительность шока в энергетике пока неизвестны, и традиционно ФРС предпочитает «игнорировать» краткосрочные ценовые колебания. Анализ implied-ожиданий по инфляции (TIPS) показывает, что 5-летняя инфляционная ожидания выросли всего на 23 базисных пункта, и при учете рыночных шоков эта цифра практически не изменилась. Рынок труда замедляется: в феврале США зафиксирован отрицательный рост новых рабочих мест, а данные за декабрь и январь были пересмотрены в сторону снижения. В последнем отчете ФРС исключила формулировку о стабилизации рынка труда, что свидетельствует о беспокойстве по поводу его слабости. Новые технологии, такие как GPT и Codex, только начинают оказывать влияние на занятость, и пока что эффект на рынок труда не проявился явно. В совокупности эти факторы усложняют балансировку политики ФРС, и, скорее всего, она пока остается неопределенной и избегает четких заявлений.

3. «Китай сталкивается с ценовым шоком или возможностью перенаправления цепочек поставок?» По текущим данным, цены на спот и фьючерсы уже начинают показывать признаки передачи ценовых изменений. В логике, цепочки поставок выигрывают за счет повышения прибыли в ключевых сегментах, особенно в тех, где цепочки остаются устойчивыми. В то же время, глобальный рынок страдает от «отсутствия спроса при наличии цен», и в данный момент не время для активных закупок. Производители, опасаясь высоких цен, предпочитают ждать стабилизации ситуации и снижения волатильности. Поэтому рыночные цены и прибыльность цепочек формируются после стабилизации конфликта и снижения волатильности. Это объясняет расхождение между динамикой рынка акций и фьючерсных контрактов. До тех пор, пока волатильность не снизится, рынок остается под влиянием нарративов и ликвидности, а не реальных ценовых сигналов.

Краткосрочные реакции рынка: снижение позиций и коррекции активов, которые ранее росли

За март структура падений и распределение по стратегиям показывают несоответствие: крупнейшие сектора, на которые приходится большая часть портфелей, снизились в среднем на 5,6%, при этом электроэнергетика и телекоммуникации показали рост. Наоборот, сектора с меньшей долей — снизились на 8,9%. Это говорит о том, что снижение связано скорее с уменьшением позиций у абсолютных доходных стратегий, а не с перераспределением внутри рынка. В рамках стилей, наиболее безопасны — недооцененные активы, а переоцененные — пострадали сильнее. В отдельных акциях, которые росли в феврале, падения оказались более значительными. В условиях высокой оценки и неопределенности, снижение позиций — разумный шаг. В этом контексте, фундаментальные факторы уступают место ликвидности и нарративам: активы, выросшие в январе–феврале за счет ожиданий, в марте корректируются сильнее. Это естественный процесс, и не требует чрезмерных объяснений.

Возвращение к исходной точке: решение о позициях — в апреле

1. «Ответы на ключевые вопросы о влиянии конфликта станут яснее после апреля». Основные вопросы, связанные с развитием ситуации, будут постепенно проясняться в течение апреля. Пока рынок остается в стадии нарративных спекуляций и отражает снижение ликвидности: доходность американских облигаций растет, 10-летний доходность поднялась с 3,97% в конце февраля до 4,39%, достигнув максимума с августа прошлого года. В глобальной картине после снижения риска и усиления мер по обеспечению энергетической безопасности страны начинают активнее развиваться цепочки электрификации и энергетики, а конкурентоспособность китайского производства только начинает реализовываться. Основной сигнал — рост цен и восстановление PPI — указывает на продолжение тренда. Единственная проблема — сложности с передачей цен вниз по цепочке. В настоящее время производственный сектор уже начал повышать цены, а в конечном сегменте сохраняется осторожность и накопление запасов. Только со временем, при снижении волатильности, закупки вернутся к нормальному уровню, и появятся ответы на вопросы о возможности сохранения прибыли и доли рынка за счет ценовой политики. До этого момента инвесторам рекомендуется сохранять терпение, спокойно реагировать на колебания рынка. В апреле–мае ожидается окончательное решение, и даже если в первые три месяца рынок был в основном под управлением нарративов, это не критично: средний доходность активов по активным стратегиям уже достигла 0,7% за год.

2. «Фокус на укреплении позиций Китая в области ценообразования и расширении доли в производстве». Текущий базовый портфель рекомендуется формировать из отраслей с высокой долей внутри страны, где затраты на переустройство зарубежных мощностей высоки, а политика оказывает значительное влияние на цепочки поставок — такие как «новая энергия», химия, электрооборудование, цветные металлы. Недавние волатильности привели к тому, что оценки многих активов снова оказались на низких уровнях, что создает предпосылки для роста. В дополнение к базовым позициям рекомендуется увеличить долю недооцененных активов, особенно в секторах «страхование», «банки» и «электроэнергетика». В краткосрочной перспективе, при росте цен и повышении PPI, возможен рост цен на сырье и продукцию, особенно в химической промышленности, где Китай обладает высоким содержанием угля и потенциалом для повышения цен. Также стоит обратить внимание на ситуации, связанные с перебоями в поставках из региона, что может усилить ценовые ожидания. В целом, стратегия — концентрироваться на секторах с высокой вероятностью роста цен и устойчивых цепочках.

Риски

Усиление торговых, технологических и финансовых трений между Китаем и США; недостижение ожидаемых результатов внутренней политики и экономического восстановления; неожиданное ужесточение глобальной ликвидности; дальнейшее обострение конфликтов в России, Украине, Ближнем Востоке; недоиспользование или переизбыток запасов на рынке недвижимости Китая.