Стратегия Dongwu: Откровение стагфляции 1970-х годов от исторического пересмотра к текущей логике размещения

Ключевые моменты отчёта

В данном отчёте, опираясь на исторические события, мы анализируем причины двух волн стагфляции в 70-х годах XX века и поведение основных активов, чтобы предложить идеи для распределения активов. Следует подчеркнуть,

во-первых, мы рассматриваем риски стагфляции за рубежом (особенно в США), поскольку высокий дефицит бюджета и внутренний рост экономики создают давление на инфляцию, а рост цен на нефть усиливает риск стагфляции. В то же время, экономика Китая находится на этапе дна и восстановления, а траектория её развития очень трудно изменить.

во-вторых, мы не делаем прогноз о неизбежности повторения стагфляции, а указываем на асимметрию рисков и доходности: при малой вероятности повышения цен на нефть до 150–200 долларов за баррель, такие сценарии могут существенно ударить по переоценённым и с высоким кредитным плечом активам. В случае реализации таких экстремальных рисков, потенциальные убытки будут значительно выше потенциальных прибылей. Исходя из этого, рынок склонен к структурным переключениям.

Как возникла крупная стагфляция 70–80-х годов?

Общий анализ показывает, что она была вызвана тремя основными факторами:

1. доминирование кейнсианской политики с двойным стимулированием денежно-кредитной и фискальной сфер, что стало внутренней причиной стагфляции в США 70-х;
2. геополитические конфликты на Ближнем Востоке, вызвавшие сокращение поставок нефти и резкий рост цен, что стало прямым триггером двух волн стагфляции;
3. распад Бреттон-Вудской системы и девальвация доллара, что усугубило ситуацию.

Как вели себя основные активы во время стагфляции?

Рынок акций: наблюдалась явная дифференциация. В первой волне (1973–1974) американский рынок сильно падал, а во второй (1979–1980) — разворот и рост.

Облигации: ставки выросли значительно, начался медвежий рынок. Основной механизм — рост номинальных ставок под давлением высокой инфляции и мер монетарной политики.

Товары: в целом показывали хорошую динамику, особенно нефть и золото, что было связано с ослаблением доллара. В то же время промышленные металлы, такие как медь и алюминий, показывали слабую динамику.

Что это значит для текущей ситуации и российских и зарубежных рынков?

Исторический опыт показывает, что, несмотря на схожие черты, глобальная ситуация 70-х не повторится полностью, однако есть признаки риска. Внутренний макроэкономический контекст Китая отличается, и его рынок акций может вести себя независимо от внешних рисков, а усиление внешних угроз может даже подчеркнуть преимущества локальных активов.

Поэтому, анализируя историю, важно не механически копировать прошлое, а извлекать ключевые уроки для текущих условий. Например, в случае глобальной стагфляции 70-х годов японский рынок демонстрировал устойчивость и даже превосходил по доходности американский, что может служить ориентиром для Китая.

Выводы и рекомендации:

• Даже при сценарии глобальной стагфляции, благодаря развитой промышленной базе и лидерству в энергетическом переходе, рынок А-акций способен превзойти японский 78-го года и стать «убежищем» для инвесторов.

• В условиях стагфляции наиболее перспективным сектором станет энергетика и связанные с ней отрасли.

• Технологический сектор, несмотря на возможные коррекции, сохраняет долгосрочный тренд роста, особенно в сегментах хранения данных, передовых процессов и полупроводников.

• Внешняя стагфляция historically сопровождалась слабой динамикой потребительского сектора, однако в Китае внутренний спрос и структура рынка позволяют ожидать меньшую уязвимость и более стабильные показатели.

• Высокотехнологичные и высокотехнологичные производственные сектора, благодаря структурным преимуществам, сохранят устойчивость.

Риск-менеджмент:

• Замедление экономического роста и несвоевременная реализация политики;
• геополитические риски;
• неопределенность внешней политики и санкций;
• внешнеэкономические шоки и колебания цен на сырье.

Основной текст отчёта

Стагфляция — особое дисбалансное состояние макроэкономики, характеризующееся одновременным высоким уровнем инфляции и застойным ростом экономики, высоким уровнем безработицы. В 70-х годах XX века в США произошли две крупные волны стагфляции: первая (1973–1974), вторая (1979–1980). За этот период уровень инфляции достиг более 10%, а рост цен на производителей — более 20%. В то же время ВВП сокращался, безработица росла, экономика входила в глубокий кризис. Аналогичные процессы наблюдались в Великобритании, Германии, Японии — глобальная экономика испытывала серьёзные трудности. В настоящее время ситуация обострилась из-за роста цен на нефть, а опубликованный в феврале показатель индекса цен производителей (PPI) в США вырос на 3.4% годовых, что значительно превышает ожидания (3.0%), и не учитывает влияние скачка цен на нефть, что говорит о возможном дальнейшем росте.

На таком фоне ожидания стагфляции усиливаются. В отчёте, опираясь на исторические примеры, мы анализируем причины двух волн стагфляции 70-х и поведение активов, чтобы помочь в формировании инвестиционной стратегии. Важно подчеркнуть,

во-первых, что речь идет о рисках стагфляции за рубежом (особенно в США), поскольку высокий дефицит бюджета и внутренний рост создают давление на инфляцию, а рост цен на нефть усиливает эти риски. В то же время, экономика Китая находится на этапе восстановления, и её траектория очень трудно изменить.

во-вторых, мы не делаем прогноз о неизбежности повторения стагфляции, а указываем на асимметрию рисков и доходности: при малой вероятности повышения цен на нефть до 150–200 долларов за баррель, такие сценарии могут существенно ударить по переоценённым и с высоким кредитным плечом активам. В случае реализации таких экстремальных рисков, потенциальные убытки будут значительно выше потенциальных прибылей. Исходя из этого, рынок склонен к структурным переключениям.

Как возникла крупная стагфляция 70–80-х годов?

Общий анализ показывает, что она была вызвана тремя основными факторами:

1. доминирование кейнсианской политики с двойным стимулированием денежно-кредитной и фискальной сфер, что стало внутренней причиной стагфляции в США 70-х;
2. геополитические конфликты на Ближнем Востоке, вызвавшие сокращение поставок нефти и резкий рост цен, что стало прямым триггером двух волн стагфляции;
3. распад Бреттон-Вудской системы и девальвация доллара, что усугубило ситуацию.

Как вели себя основные активы во время стагфляции?

Рынок акций: наблюдалась явная дифференциация. В первой волне (1973–1974) американский рынок сильно падал, а во второй (1979–1980) — разворот и рост.

Облигации: ставки выросли значительно, начался медвежий рынок. Основной механизм — рост номинальных ставок под давлением высокой инфляции и мер монетарной политики.

Товары: в целом показывали хорошую динамику, особенно нефть и золото, что было связано с ослаблением доллара. В то же время промышленные металлы, такие как медь и алюминий, показывали слабую динамику.

Что это значит для текущей ситуации и российских и зарубежных рынков?

Исторический опыт показывает, что, несмотря на схожие черты, глобальная ситуация 70-х не повторится полностью, однако есть признаки риска. Внутренний макроэкономический контекст Китая отличается, и его рынок акций может вести себя независимо от внешних рисков, а усиление внешних угроз может даже подчеркнуть преимущества локальных активов.

Поэтому, анализируя историю, важно не механически копировать прошлое, а извлекать ключевые уроки для текущих условий. Например, в случае глобальной стагфляции 70-х годов японский рынок демонстрировал устойчивость и даже превосходил по доходности американский, что может служить ориентиром для Китая.

Выводы и рекомендации:

• Даже при сценарии глобальной стагфляции, благодаря развитой промышленной базе и лидерству в энергетическом переходе, рынок А-акций способен превзойти японский 78-го года и стать «убежищем» для инвесторов.

• В условиях стагфляции наиболее перспективным сектором станет энергетика и связанные с ней отрасли.

• Технологический сектор, несмотря на возможные коррекции, сохраняет долгосрочный тренд роста, особенно в сегментах хранения данных, передовых процессов и полупроводников.

• Внешняя стагфляция исторически сопровождалась слабой динамикой потребительского сектора, однако в Китае внутренний спрос и структура рынка позволяют ожидать меньшую уязвимость и более стабильные показатели.

• Высокотехнологичные и высокотехнологичные производственные сектора, благодаря структурным преимуществам, сохранят устойчивость.

Риск-менеджмент:

• Замедление экономического роста и несвоевременная реализация политики;
• геополитические риски;
• неопределенность внешней политики и санкций;
• внешнеэкономические шоки и колебания цен на сырье.

Заключение

Данный отчёт, опираясь на исторические примеры, помогает понять причины и поведение активов во время стагфляции 70-х годов, что даёт ориентиры для текущего распределения активов. Важно подчеркнуть,

во-первых, что речь идет о рисках стагфляции за рубежом (особенно в США), поскольку высокий дефицит бюджета и внутренний рост экономики создают давление на инфляцию, а рост цен на нефть усиливает эти риски. В то же время, экономика Китая находится на подъёме, и её траектория очень трудно изменить.

во-вторых, мы не делаем прогноз о неизбежности повторения стагфляции, а указываем на асимметрию рисков и доходности: при малой вероятности повышения цен на нефть до 150–200 долларов за баррель, такие сценарии могут существенно ударить по переоценённым и с высоким кредитным плечом активам. В случае реализации таких экстремальных рисков, потенциальные убытки будут значительно выше потенциальных прибылей. Исходя из этого, рынок склонен к структурным переключениям.

Общий вывод: крупная стагфляция 70–80-х годов была вызвана тремя факторами:

1. кейнсианская политика с двойным стимулированием;
2. геополитические конфликты на Ближнем Востоке, вызвавшие нефтяной шок;
3. распад Бреттон-Вудской системы и девальвация доллара.

Во время стагфляции американский рынок показывал яркую дифференциацию: в первой волне — падение, во второй — рост. Облигации: ставки росли, начался медвежий рынок. Товары: нефть и золото показывали сверхдоходность, промышленные металлы — слабую динамику.

Для текущей ситуации важно учитывать, что глобальные условия 70-х не повторятся полностью, однако есть признаки риска. Внутренний макроэкономический фон Китая отличается, и его рынок может вести себя независимо, а внешние угрозы могут даже подчеркнуть преимущества локальных активов.

Исторический опыт показывает, что даже в условиях глобальной стагфляции, при наличии развитой промышленной базы и лидерства в энергетическом переходе, рынок А-акций способен превзойти японский 78-го года и стать «убежищем». В секторе энергетики и связанных с ней отраслей — наиболее перспективные возможности. Технологический сектор, несмотря на коррекции, сохраняет долгосрочный тренд. Внутренний спрос и структура рынка позволяют ожидать меньшей уязвимости и более стабильных результатов.

Рекомендуется учитывать риски: замедление роста, геополитические конфликты, санкции, ценовые колебания. В целом, история показывает, что при правильной оценке и структурных преимуществах, рынок Китая способен противостоять внешним шокам и реализовать потенциал в условиях глобальных вызовов.