От пассивного к активному: как 21Shares формирует будущее крипто ETF

Рынок криптовалютных биржевых продуктов (ETP) и биржевых фондов (ETF) находится на важном переломном этапе. После начальной фазы, доминировавшей пассивными продуктами, такими как спотовые ETF на биткоин и эфир, внимание рынка постепенно смещается к более гибким и потенциально доходным стратегиям активного управления. Ведущая мировая компания по управлению криптоактивами 21Shares недавно ясно заявила, что активное управление станет ключевым драйвером развития следующего этапа криптовалютных ETF. Это суждение отражает не только эволюцию рыночных потребностей, но и предвещает переход отраслевой продуктовой структуры от единого «отслеживания цены» к диверсифицированному «созданию стратегий». В статье, основываясь на публичных мнениях руководства 21Shares, а также анализируя рыночные данные и отраслевые тенденции, будет проведён структурированный анализ и прогноз этого тренда.

Восход активного управления: почему именно сейчас оно становится в центре внимания?

Президент компании по управлению криптоактивами 21Shares Дункан Мойр в интервью отметил, что по мере зрелости рынка развитие крипто ETF и ETP выйдет за рамки простого отслеживания цен, а стратегии активного управления займут ключевую роль. Он считает, что поскольку криптоактивы сами по себе являются новым и всё ещё быстро растущим классом активов, это делает их особенно подходящими для вмешательства активного управления. 21Shares уже приступила к расширению своей команды по управлению портфелями и торговым отделам, а также планирует запуск более сложных продуктов с активным управлением, чтобы удовлетворить спрос инвесторов на более высокую доходность и более тонкое управление рисками.

От пассивных к активным: четкая динамика эволюции продуктов

История развития рынка криптовалютных ETF ясно показывает путь эволюции от пассивных к активным продуктам.

• Начальный этап (2021–2023): фокус рынка сосредоточен на пассивных продуктах, таких как фьючерсные ETF на биткоин и эфир в Северной Америке, а также спотовые ETP в Европе. Основные движущие силы — соответствие нормативам и доступность, при этом инвесторы в первую очередь стремятся получить ценовое воздействие базовых криптоактивов.
• Зрелый этап (2024–2025): после одобрения и запуска спотовых ETF на биткоин и эфир в США происходит взрывной рост пассивных продуктов, привлекающих огромные объемы капитала. Инфраструктура рынка совершенствуется, и базовые потребности инвесторов в криптоактивах начинают удовлетворяться. Параллельно появляются более сложные продукты, например, с внедрением функции стекинга (Staking) в структуру ETF для получения дополнительной доходности.
• Новая фаза (с 2026 года): рынок пассивных продуктов достигает насыщения, конкуренция усиливается. Эмитенты начинают искать дифференцированные конкурентные преимущества, и стратегии активного управления становятся новым прорывом. Заявление 21Shares знаменует собой переход этой тенденции от периферии к центру, отрасль начинает исследовать, как с помощью активного управления захватывать альфу, управлять волатильностью и строить более богатые портфели.

Анализ данных: потенциал роста продуктов активного управления

По объему капитала стратегии активного управления уже занимают важное место в традиционных финансовых рынках. Согласно данным Morningstar и Goldman Sachs Asset Management, к концу 2025 года глобальный объем активов в активных ETF достигнет около 1,8 трлн долларов. Эта огромная база свидетельствует о широком круге инвесторов, использующих активное управление.

В криптосфере потенциал активного управления можно рассматривать по нескольким структурным измерениям:

Анализ показывает, что применение стратегий активного управления в криптовалютной сфере может эффективно решить ограничения пассивных продуктов в условиях высокой волатильности и относительно низкой эффективности рынка. Например, с помощью тайминга, ротации активов или внедрения стратегий повышения доходности (например, стекинга) можно снизить просадки в медвежьих рынках и увеличить прибыль в бычьих.

Мнения рынка: разногласия в восприятии в условиях многообразия точек зрения

Вокруг тренда «активных крипто ETF» мнения на рынке разделяются:

• Сторонники (в том числе 21Shares): криптовалютный рынок всё ещё находится на ранней стадии развития, существует информационная асимметрия и недостаточная эффективность ценообразования, что создает большие возможности для активного управления. Комбинируя макроэкономические стратегии сверху и исследование активов снизу, активное управление может лучше выявлять возможности, управлять рисками и обеспечивать инвесторам доходность, превосходящую простое отслеживание цен.
• Скептики: основа активного управления — способность управляющего выбирать акции и таймить входы/выходы, что в условиях высокой волатильности крипторынка трудно доказать. Высокие комиссии и неопределенность сверхдоходов могут противоречить друг другу. Кроме того, прозрачность активных стратегий ниже, что усложняет оценку их ценности для инвесторов.
• Региональные различия: как отмечает 21Shares, потребности инвесторов существенно различаются по регионам. В США интерес сосредоточен на биткоине, эфире и других мейнстримных активах; в Европе, где база инвесторов более зрелая, институциональные инвесторы после владения мейнстримными активами активно ищут возможности для новых активов и приложений (DeFi-протоколы, Layer 2 и др.). Эти различия создают разнообразные рыночные ниши для активных продуктов.

Проверка логики: реальность и риски за нарративом «активное управление станет доминирующим»

Насколько правдиво утверждение, что «активное управление определит следующий этап», зависит от условий рынка:

• Эмитенты (в том числе 21Shares, BlackRock и др.) действительно активно развивают продукты с активным управлением или с повышенной доходностью. Например, 21Shares запустила ETP, связанный с привилегированными акциями MicroStrategy, а BlackRock на NASDAQ — продукт на эфир с функцией стекинга. Это объективные факты инноваций.
• Успех стратегий активного управления в крипто ETF — это прогностическое суждение участников рынка. Его логика основана на высокой волатильности и информационной асимметрии, что позволяет профессиональным исследованиям и управлению создавать ценность. В теории это верно, однако окончательный эффект требует подтверждения рынком.
• Исходя из текущих трендов, можно предположить, что в будущем рынок крипто ETF разделится: с одной стороны — низкозатратные пассивные ETF на базовые активы, удовлетворяющие потребности в базовой экспозиции; с другой — стратегии с более сложными структурами и более высокими комиссиями, ориентированные на профессиональных инвесторов и ищущих сверхдоход. Объём активных продуктов может превзойти пассивные, если они смогут стабильно и надежно генерировать сверхдоход.

Перестройка ландшафта: влияние активных стратегий на отрасль с разных сторон

Рост популярности активных стратегий повлияет на криптоиндустрию по нескольким направлениям:

• Для эмитентов продуктов: конкуренция сместится с «быстрого выхода на рынок» (first-to-market) к «разработке стратегий и аналитике» (investment alpha). Необходимо формировать сильные внутренние исследовательские команды, обладающие макроаналитикой, анализом on-chain данных и управлением рисками, чтобы создавать конкурентоспособные активные стратегии.
• Для инвесторов: выбор станет более разнообразным. Инвесторы смогут не только распределять активы по классам, но и выбирать конкретные стратегии (например, импульсные, доходные, макрохеджевые). Это потребует от них более высокой компетентности для оценки способностей управляющих и эффективности стратегий.
• Для самих криптоактивов: более сложные продуктовые структуры (например, ETF с стекингом, деривативным хеджированием) означают более глубокое участие институциональных игроков и более тесную связь с традиционными финансовыми рынками. Это может ускорить зрелость рынка, но одновременно — ввести новые системные риски, например, в периоды стрессов, когда схожие стратегии могут вызвать «скопление позиций» и отрицательную спираль.
• Для рыночной инфраструктуры: рост активных продуктов повысит спрос на надежные данные, бенчмарки и решения по ликвидности. Это может стимулировать развитие вспомогательных сервисов, таких как профессиональные индексные провайдеры и аналитические платформы on-chain.

Прогнозирование будущего: три возможных сценария развития рынка крипто ETF

Исходя из текущей ситуации, можно выделить три сценария развития крипто ETF:

Итог

Наблюдения 21Shares точно отражают динамику развития рынка крипто ETF. Переход от пассивных к активным продуктам — это не только расширение ассортимента, но и признак зрелости рынка. Он свидетельствует о том, что инвесторы всё больше ищут не только ценовые спекуляции, но и более профессиональные, тонко настроенные инструменты управления активами. Этот процесс потребует от эмитентов усиления исследовательских и инновационных возможностей, а инвесторам — повышения уровня компетентности. В будущем структура рынка крипто ETF будет формироваться в результате синергии активных и пассивных стратегий, а успех инвесторов будет зависеть от их способности правильно оценивать новые подходы и управлять рисками.