Cango продает 2 000 биткоинов для погашения кредита: снижение долгового бремени у майнинговых компаний продолжает усиливать давление на рынок

В 1-м квартале 2026 года биткоин-майнинг переживает глубокую перестройку балансов. С начала года несколько ведущих публичных майнинг-компаний одна за другой распродавали резервы BTC; при этом масштабы и темпы продаж существенно превышают прошлые годы. 8 апреля 2026 года публичная биткоин-майнинговая компания Cango, котирующаяся в США, опубликовала отчет об операционных результатах за март и сообщила о продаже в этом месяце 2,000 BTC. Полученные средства были направлены на погашение биткоиновых обеспеченных займов. В результате объем биткоин-активов Cango снизился до 1,025.69 BTC, а непогашенная сумма по обеспеченному займу составила 3,060 млн долларов. По состоянию на 9 апреля 2026 года, согласно данным котировок Gate, спотовая цена BTC составляла 70,949.6 долларов США, объем торгов за 24 часа — 731,940,000 долларов США, капитализация — 1.33 трлн долларов США, доля рынка — 55.27%. Распродажа Cango — это не единичный случай, а показательный узел на волне коллективного дежериджинга среди майнеров. В этой статье, исходя из фактов, мы разберем структурные причины, стоящие за этим событием, рассмотрим глубокий смысл отраслевых данных и проследим возможные траектории развития в нескольких сценариях.

Стратегический дежериджинг в продолжении прежней логики

8 апреля 2026 года Cango Inc. (NYSE: CANG) опубликовала отчет об операционных результатах за март и раскрыла следующие ключевые данные: в этом месяце компания получила 27.98 BTC от майнинга и провела стратегическую продажу 2,000 BTC; все вырученные средства были направлены на погашение обеспеченного займа по BTC. По состоянию на 31 марта непогашенная общая сумма биткоиновых обеспеченных займов составила 30.60 млн долларов США, а биткоин-резервы снизились до 1,025.69 BTC.

С точки зрения таймлайна это уже вторая крупная распродажа у Cango в 2026 году. В феврале компания продала 4,451 BTC, выручив примерно 305 млн долларов США; средства также были использованы для погашения долгосрочных долгов перед связанными сторонами и для поддержки капитала на трансформацию в AI. Суммарно две распродажи составили 6,451 BTC, что означает: за два месяца Cango практически полностью очистила большую часть ранее накопленных биткоин-резервов.

В операционном обновлении Cango прямо указала, что данная дежериджинговая мера в сочетании с недавними вливаниями капитала — включая долевое финансирование руководящей команды на 65 млн долларов США и конвертируемые облигации на 10 млн долларов США от DL Holdings — существенно укрепила баланс и создала финансовую основу для стратегического перехода компании в сферу энергетической и AI-инфраструктуры.

Стоит отметить, что в 2025 году у Cango совокупная себестоимость майнинга за весь год достигала 97,272 долларов США за единицу. При этом чистый убыток за год составил 452.8 млн долларов США. Однако данные за март показывают, что средняя денежная себестоимость 1 BTC снизилась до 68,215.83 долларов США — это на 19.3% ниже, чем 84,552 долларов США в 4-м квартале 2025 года. Существенное улучшение на стороне затрат — параллельно с масштабными продажами резервных активов — отражает точный баланс Cango между выживанием и трансформацией.

Волна коллективной распродажи со стороны майнеров

Решения о сокращении позиций Cango не являются единичными: это лишь один из отражающих эпизодов на фоне волны коллективной распродажи майнинговыми компаниями в 1-м квартале 2026 года. Ниже — ключевые даты последних распродаж у основных публичных майнеров:

• Декабрь 2025 года: Riot Platforms распродала 1,818 BTC, выручив примерно 162 млн долларов США.
• Январь 2026 года: Bitdeer ликвидировала весь запас биткоинов, достигнув нулевой позиции. Core Scientific продала примерно 1,900 BTC, выручив примерно 175 млн долларов США.
• Февраль 2026 года: Cango продала 4,451 BTC — около 60% ее holdings; выручка составила примерно 305 млн долларов США.
• Март 2026 года: MARA Holdings в период с 4 по 25 марта суммарно продала 15,133 BTC, выручив около 1.1 млрд долларов США. Cango продала 2,000 BTC.
• Начало апреля 2026 года: Riot Platforms перевела 500 BTC на институциональную депозитарную платформу; за пять дней суммарно было переведено 1,500 BTC, продолжая тренд на снижение запасов. On-chain мониторинг показывает, что связанные адреса MARA снова вывели 250 BTC.

В сумме, за 1-й квартал 2026 года несколько публичных майнинговых компаний продали более 19,000 BTC. Этот масштаб значительно превышает объемы распродаж майнеров в период медвежьего рынка 2022 года, а темп продаж был более концентрированным и более стратегическим. В отличие от прежних распродаж, которые были вынужденными (чтобы покрывать операционные расходы), текущая волна имеет отчетливо выраженный характер проактивного дежериджинга.

Обратный разрыв в себестоимости и перестройка структуры активов

Структурная «ножница» между себестоимостью майнинга и рыночной ценой

Ключевой драйвер текущей распродажи майнинговых компаний — постоянно расширяющаяся «ножница» между себестоимостью майнинга и рыночной ценой биткоина. Согласно отраслевому отчету CoinShares за 1-й квартал 2026 года, в 4-м квартале 2025 года средняя взвешенная денежная себестоимость производства 1 BTC у публичных майнеров уже выросла примерно до 79,995 долларов США. При этом цена BTC в течение длительного времени колебалась в диапазоне 68,000–70,000 долларов США, что означает: при добыче каждой единицы BTC майнеры теоретически несут денежный убыток порядка 19,000 долларов США.

Более детальный показатель — «цена на хэш», т.е. эффективность по вычислительной мощности — в начале марта опускался до 28–30 долларов США за день за хэш-«пакет» (hash) в течение суток, установив исторический минимум после халвинга. На этом уровне большинству майнеров, использующих оборудование предыдущего поколения, нужно удерживать электроэнергию на уровне ниже 0.05 доллара США за 1 кВт·ч, чтобы сохранить денежную прибыль. Около 15%–20% майнинговых установок по всему миру находятся на грани безубыточности.

Корни этого обратного разрыва в себестоимости можно проследить до халвинга биткоина в апреле 2024 года: блоковая награда сократилась с 6.25 BTC до 3.125 BTC, то есть ключевая часть доходов майнеров была напрямую сжата. В сочетании с ростом глобальных цен на энергию, давлением на капитальные затраты из-за итераций с новыми поколениями ASIC-майнеров, а также продолжающимся увеличением сложности сети, общая себестоимость майнинга постоянно пробивает исторические максимумы.

Структурное изменение: продажи публичных майнеров значительно превышают объемы производства

Ниже приведено сравнение объемов недавних продаж и добычи у основных публичных майнинговых компаний:

Приведенное сравнение выявляет ключевое структурное изменение: объем продаж публичных майнеров уже намного превышает прирост добычи в том же квартале. Это означает, что майнеры больше не просто продают вновь добытый биткоин, чтобы покрывать операционные расходы, а системно продают накопленные ранее запасы активов. Такое поведение указывает на фундаментальное ослабление стратегии «долгосрочного удержания» перед лицом давления по затратам и потребностей стратегической трансформации.

Траектория оптимизации затрат у Cango

В марте Cango снизила среднюю денежную себестоимость 1 BTC до 68,215.83 долларов США — на 19.3% ниже, чем в 4-м квартале 2025 года. Путь оптимизации затрат включает: вывод неэффективных майнинговых установок, применение модели аренды вычислительной мощности в регионах с высокими депозитарными сборами и перевод вычислительной мощности в регионы с более конкурентоспособной ценой на электроэнергию. По состоянию на 31 марта суммарная операционная вычислительная мощность Cango составляла 37.01 EH/s, из них вычислительная мощность собственного майнинга — 27.98 EH/s, а вычислительная мощность, полученная по аренде, — 9.02 EH/s.

Хотя затраты существенно улучшились, при цене BTC около 70,000 долларов США денежная маржа прибыли остается тонкой. Это объясняет, почему одновременно с оптимизацией затрат Cango все же выбирает масштабную распродажу резервных активов: продажа запасов биткоина — самый прямой способ быстро провести дежериджинг.

Расхождение на рынке, переплетенное тремя нарративами

На фоне коллективной распродажи майнинговых компаний общественное мнение на рынке формирует три основных нарратива; каждый из них делает акцент на своем, но все они переплетаются между собой.

Вынужденная ликвидация на фоне давления по затратам

Первая точка зрения считает, что распродажи майнеров по сути являются вынужденным выживанием из-за обратного разрыва в себестоимости. Майнинг каждой единицы приводит к убытку порядка 19,000 долларов США; продолжение добычи означает постоянное расходование денежного потока. Майнерам приходится либо «выключать» производство и фиксировать потери, либо продавать резервный биткоин, чтобы поддерживать операционную деятельность. MARA, Riot и другие ведущие майнеры выбрали последний вариант. В рамках такого нарратива распродажи рассматриваются как нормальное явление медвежьего рынка в цикле — капитуляция майнеров исторически является одним из сигналов формирования дна рынка; похожие случаи происходили в 2018 и 2022 годах.

Стратегический поворот в AI-инфраструктуру

Вторая точка зрения утверждает, что текущая волна распродаж принципиально отличается от прежних: средства, полученные от продажи биткоина, используются не только для покрытия себестоимости майнинга, а перенаправляются в сферу AI и высокопроизводительных вычислений (HPC). В отчете CoinShares указано, что публичные майнинговые компании уже заключили контракты на более чем 70 млрд долларов США на AI и HPC; к концу 2026 года доля AI-доходов у части майнеров может достигать 70%. Аналитики Bloomberg отмечают: в отличие от предыдущих распродаж ради покрытия затрат, средства текущей волны переадресуются в область искусственного интеллекта.

Рациональный выбор в управлении балансом

Третья точка зрения фокусируется на долговом менеджменте. MARA продала 15,133 BTC и направила их напрямую на выкуп примерно на 1 млрд долларов США номинальной стоимости конвертируемых облигаций с дисконтом около 9%; в результате объем непогашенных конвертируемых облигаций уменьшился примерно на 30%. Cango продала BTC, чтобы погасить биткоиновые обеспеченные займы. С точки зрения управления капиталом это типичные действия по управлению балансом: в условиях высоких ставок рационально в первую очередь сокращать долги с высокой стоимостью или риском с более широким профилем. Это рациональное финансовое решение.

Три нарратива не исключают друг друга, а каждый раскрывает разные стороны одного и того же явления: распродажи одновременно несут тройную цель — давление выживания (затраты), стратегическое обновление (AI-трансформация) и финансовую оптимизацию (де-ле вериджинг).

Проверка достоверности нарративов: разбор и верификация

Не преувеличены ли убытки в 19,000 долларов США за каждый майнед BTC?

В отчете CoinShares показатель средневзвешенной денежной себестоимости 79,995 долларов США охватывает группу публичных майнинговых компаний. Но структуры себестоимости у разных майнеров существенно различаются. У Cango денежная себестоимость в марте снизилась до 68,215.83 долларов США. Если считать по цене BTC 70,000 долларов США, то Cango фактически уже близка к точке безубыточности, а не несет убыток 19,000 долларов США на каждую единицу. Поэтому формулировку «во всем секторе убыток 19,000 долларов США за каждый добытый BTC» следует понимать как средний уровень по группе публичных майнеров, а не как универсальный вывод, применимый ко всем компаниям. Реальная картина прибылей и убытков у конкретного майнера должна оцениваться с учетом его конкретной себестоимости и уровня эффективности.

Означает ли распродажа майнерами утрату доверия к BTC?

При продаже 15,133 BTC MARA ее оставшаяся позиция по биткоину все еще составляет десятки миллиардов долларов. После сокращения позиций Riot по-прежнему удерживает 15,680 BTC. Хотя Cango существенно сократила долю, она все равно оставляет 1,025.69 BTC в резерве. Эти факты показывают, что майнеры не уходят из рынка биткоина полностью: они проводят ребалансировку структуры активов — переходят от модели «держать все на BTC» к «диверсификации состава активов», используя биткоин как инструмент ликвидности для более широких бизнес-трансформаций.

AI-трансформация — это реальный разворот или просто упаковка нарратива?

Заключенные контракты AI/HPC на 70 млрд долларов США не являются «бумажными соглашениями». Доход Core Scientific от AI-хостинга уже составляет 39% от общей выручки; TeraWulf — 27%; CoreWeave вместе с Core Scientific подписала расширенное партнерское соглашение на 12 лет на сумму 10.2 млрд долларов США. Эти данные показывают: AI-трансформация — это не только маркетинг нарратива, а перестройка бизнес-модели, которая уже поддерживается реальными денежными потоками. Однако переход майнеров от традиционного майнинга к AI-инфраструктуре сталкивается с техническими барьерами, затратами на привлечение клиентов и капиталоемкими вложениями; успешность трансформации будет разной у разных компаний — ее нужно осторожно отслеживать.

Анализ влияния на отрасль: от сдвига по мощности к балансу спроса и предложения

Глубокое влияние на майнинг

Коллективная распродажа майнеров и AI-трансформация перестраивают фундаментальную структуру биткоин-майнинга. Хэшрейт сети биткоина снизился с пикового уровня около 1,160 EH/s до примерно 920 EH/s. В 1-м квартале 2026 года общая вычислительная мощность сети редким образом снизилась на 4%. С одной стороны, падение мощности снижает конкурентное давление для оставшихся майнеров (в результате механизма корректировки сложности сложность будет снижена); с другой стороны, это также вызывает обсуждения долгосрочных затрат на безопасность сети.

Более глубинное изменение заключается в перестройке отраслевого позиционирования. Майнеры, имеющие AI-контракты, торгуются с премией к оценке, сопоставимой примерно с двукратной оценкой компаний чистого майнинга. Логика оценки сместилась с «масштаба вычислительной мощности» на «диверсифицируемую способность монетизировать электрические активы». Роль майнеров эволюционирует с «производителя биткоина» на «энергетического оператора инфраструктуры, который по совместительству еще занимается майнингом».

Многомерная передача на рынок

Со стороны предложения на рынке коллективные распродажи майнеров увеличивают объем обращающегося предложения BTC. Данные CryptoQuant показывают: по состоянию на конец марта «видимый» спрос на биткоин снизился до отрицательных 63,000 BTC, что свидетельствует об ослаблении общей покупательной динамики на рынке. Распродажи майнеров создают один из ключевых источников краткосрочного давления предложения.

Однако на рынке наблюдается выраженная структурная дифференциация: с одной стороны — майнеры и часть компаний сокращают позиции из-за операционного давления; с другой — некоторые немногочисленные институциональные игроки продолжают наращивать позиции. Strategy в марте купила 44,377 BTC, что составляет 94% от общего объема покупок публичными компаниями; японская публичная компания Metaplanet увеличила вложения на 5,075 BTC в 1-м квартале, доведя общий объем до 40,177 BTC. Эта тенденция концентрации указывает: спрос на биткоин не исчез — он переместился к более финансово сильным участникам.

Заключение

Продажа Cango 2,000 BTC для погашения обеспеченного займа — это микро-событие, но и макро-сигнал. Оно раскрывает двойственное структурное изменение, с которым сегодня сталкивается биткоин-майнинг: с одной стороны, давление себестоимости после халвинга затрудняет продолжение традиционной стратегии «держать прежде всего»; с другой стороны, рост AI-инфраструктуры дает майнерам альтернативный путь, не привязанный к циклу цен на BTC. Идентичность майнеров превращается из простого «производителя биткоина» в «оператора энергетической и вычислительной инфраструктуры». Для участников рынка понимание этого структурного сдвига — а не только отслеживание краткосрочных колебаний цены — является ключевой предпосылкой для оценки долгосрочной ценности отрасли майнинга.