8.3 миллиарда убытков, 6.4 миллиарда долгов просрочены! Может ли бывший лидер в бумажной промышленности восстановиться?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Источник: Круг капитала Шаньхэ

Автор: Круг капитала Шаньхэ

От лидера отрасли до подлежащего ST, от листинга в трех регионах до обремененного долгами, «самое темное время» этого бумажного гиганта из Шаньдуна продолжается.

Вечером 30 марта ST Чэньминь (000488.SZ) активно публиковала объявления. Убыток за 2025 год составил 8.3B юаней, чистые активы — 9,04 млрд юаней, а растущие просрочки по долгам и суммы судебных исков указывают на риски, с которыми сталкивается эта старейшая бумажная компания.

Громадный убыток почти 904M

Общедоступные данные показывают, что предшественник ST Чэньминь — бумажная фабрика в городе Шоугуан, основанная в 1958 году, — ранее была лидером в национальной бумажной индустрии, а также первой компанией в отрасли, вышедшей на биржи A/B/H в трех регионах. Основной акционер компании — компания Чэньминь Холдинг, являющаяся местным государственным контролируемым юридическим лицом, её законный представитель — Цзян Яншань, фактический контроль — Управление государственного имущества города Шоугуан.

В 2025 году из-за разрыва цепочки финансирования и массовых остановок производства компания была переведена в статус ST, оказавшись в «самом темном времени».

С тех пор деятельность ST Чэньминь резко ухудшилась. В отчете за 2025 год указано, что за год компания получила выручку 8.3B юаней, что на 72,78% меньше по сравнению с предыдущим годом. Чистая прибыль, принадлежащая акционерам, — убыток 7.68B юаней, что на 11,94% меньше.

Кроме того, в объявлении указано, что по состоянию на 31 декабря 2025 года совокупный нераспределенный убыток в консолидированной отчетности составил 2.94B юаней, а фактический капитал — 29,35 млрд юаней. Размер непокрытого убытка превышает треть фактического капитала.

Убытки 2025 года не были внезапными. В отчете за год указано, что в 2024 году компания уже понесла убытки в 8.3B юаней. В 2025 году убытки увеличились до 11.09B юаней.

Причины убытков лежат в двух областях.

Первая — остановка производства. В 2025 году производственная база в Хуангане работала нормально, но три основные базы в Шоугуане, Цзянси и Цзилине в основном простаивали в первые три квартала, а база в Чжаньцзяне — весь год. В период простоя убытки и расходы на ремонт увеличились по сравнению с прошлым годом. Производство механической бумаги значительно снизилось. За год объем производства механической бумаги составил всего 1,09 млн тонн, а продажи — 1 млн тонн, что на 74,47% и 77,63% меньше соответственно.

Вторая — списание активов. В связи с остановкой производства компания сделала обесценение части активов. Также, чтобы сосредоточиться на основном бизнесе по производству целлюлозы и бумаги, в четвертом квартале 2025 года компания отделила все активы, связанные с лизингом. Согласно стандартам бухгалтерского учета, компания провела тесты на обесценение кредитоспособности клиентов по лизинговым договорам и сделала резерв на сомнительные долги по части лизинговых операций.

Эти два фактора вместе привели к тому, что общие операционные расходы компании в 2025 году достигли 556M юаней, что значительно превышает выручку. Среди них — убытки по кредитным обесценениям — 1.55B юаней, обесценение активов — 5,56 млрд юаней, убытки по инвестиционной деятельности — 15,49 млрд юаней.

Девяносто процентов чистых активов исчезли

Прямым следствием огромных убытков стало резкое сокращение чистых активов.

К концу 2025 года чистые активы, принадлежащие акционерам, — 9,04 млрд юаней, что на 90,13% меньше по сравнению с концом 2024 года — 904M юаней, а в конце 2023 года — 1.64B юаней. За два года чистые активы компании сократились более чем на 330M юаней.

Резкое снижение чистых активов усилило рисковые показатели компании.

В тот же день компания опубликовала сообщение «О накопленных новых просрочках по долгам и судебных делах», в котором указано, что по состоянию на 30 марта 2026 года сумма просроченных долгов и новых судебных исков за период с марта 2025 года увеличилась на 16,44 млрд юаней по сравнению с концом марта 2025 года. Эта сумма составляет 181,86% от недавно проведенной аудиторской оценки чистых активов компании. В числе новых судебных дел — 239 случаев, сумма исков — 2,26 млрд юаней, что составляет 250,07% от недавно проведенной аудиторской оценки чистых активов.

В отчете за год указано, что ST Чэньминь активно занимается реструктуризацией долгов, ведет переговоры с банками и лизинговыми компаниями о снижении ставок и пролонгации сроков. К концу отчетного периода из 109 банков и лизинговых компаний, с которыми сотрудничает компания, 90 согласились на снижение ставок или пролонгацию, что позволит сэкономить более 600 млн юаней ежегодных финансовых затрат.

Тем не менее, проблема просроченных долгов остается нерешенной. В объявлении говорится, что по состоянию на конец 2025 года сумма просроченных долгов осталась примерно на том же уровне, что и в начале года, при этом просрочки в банках, лизинговых и цепочках поставок снизились на 3,3 млрд юаней. Большинство финансовых учреждений достигли соглашений о погашении просроченных долгов, однако давление по-прежнему сохраняется.

Для облегчения финансового бремени ST Чэньминь получила поддержку от правительства и финансовых институтов. Правительства Вэйфана и Шоугуана создали государственные компании, которые профинансировали 2,31 млрд юаней в виде специального синдикатного кредита для возобновления работы компании. К концу 2025 года этот кредит был одобрен, из них 1.65B юаней уже выдано; банк Цзилинь также предоставил 2,17 млрд юаней в виде специального кредитования, из которых 217M юаней уже выдано.

Более 6,4 млрд юаней судебных исков нависают

Разрыв цепочки финансирования и просрочки по долгам привели к многочисленным судебным и арбитражным спорам, что еще больше усугубило кризис в деятельности ST Чэньминь.

По данным компании, в 2025 году ST Чэньминь и связанные с ней компании участвовали в многочисленных судебных и арбитражных делах, включая требования о выплате долгов, заявления о ликвидации, а также различные споры в роли истца и ответчика, с крупными суммами.

В частности, Arjowiggins HKK2 Limited подала в Гонконгский Высокий суд заявление о ликвидации, сумма иска — 389,11 млн гонконгских долларов. В итоге суд отклонил это заявление, однако оно показывает давление по внешним долгам компании.

К концу 2025 года сумма по делам, в которых компания и ее контролируемые компании выступают истцами, — 79,45 млн юаней, а по делам, в которых они — ответчиками, — 2,48 млрд юаней. Общая сумма по незавершенным делам — 118M юаней, по завершенным — 88.57M юаней.

Суды и споры требуют значительных ресурсов и могут привести к заморозке активов, блокировке счетов и дальнейшим ограничениям в операционной деятельности. В отчете указано, что компания сделала резерв в размере 5,935 млн юаней на возможные обязательства по судебным делам, а при дальнейшем развитии ситуации финансовое бремя может увеличиться.

Для ST Чэньминь 2026 год станет ключевым годом для выхода из кризиса. Удастся ли продолжить снижение затрат, активизировать активы, оптимизировать структуру долгов, восстановить прибыльность, вернуть доверие бренда и стабилизировать рыночную долю — все это определит, сможет ли этот бывший лидер отрасли выйти из кризиса и обрести новую жизнь. Круг капитала Шаньхэ продолжит следить за ситуацией.

3.98B на продажу финансовых активов: бывший лидер бумажной промышленности «борется за выживание»!