Покупка вызывает охлаждение, давление на показатели — IPO компании Tong Ren Tang Medical and Elderly Care в Гонконге отложено

30 марта в Пекине компания Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (сокращенно «Tongrentang Medical and Elderly») не смогла своевременно выйти на Гонконгскую фондовую биржу. Три дня назад, 27 марта, Tongrentang Medical and Elderly внезапно объявила о задержке глобального размещения и планов листинга.

Эксперты отмечают, что помимо охлаждения интереса со стороны инвесторов, глубокие причины задержки IPO Tongrentang Medical and Elderly включают: низкое качество прибыли, почти остановившийся внутренний рост; серьезное переоценивание, отсутствие поддержки со стороны фундаментальных показателей; сомнения в независимости бизнеса, высокая зависимость доходов от связанных сторон; модель расширения за счет слияний и поглощений, неподтвержденные возможности интеграции и т.д.

Публичное размещение вызывает охлаждение интереса

Согласно объявлению от 27 марта, Tongrentang Medical and Elderly заявила, что, учитывая множество факторов, включая текущие рыночные условия, было принято решение отложить глобальное размещение и листинг на основной площадке Гонконгской фондовой биржи. В связи с этим, международное соглашение о размещении не будет подписано, а соглашение о размещении на Гонконгской бирже также не вступит в силу. Компания полностью вернет инвесторам внесенные ими средства, одновременно подчеркнув, что она продолжает стремиться к своевременному завершению глобального размещения и листинга.

Это уже четвертая попытка Tongrentang Medical and Elderly подать документы в Гонконгскую биржу, которая завершилась неудачей. 26 января компания подала четвертый раз документы, успешно прошла слушания, 20 марта началось привлечение заявок, первоначально планировалось завершить сбор заявок 27 марта, а 30 марта разместиться на Гонконгской бирже, однако за три дня до этого листинг был отменен.

На фото — фармацевт из традиционной китайской аптеки Tongrentang готовит лекарства для пациента. Фото: Синьхуа, Ли Синь

По мнению специалистов отрасли, причина отмены IPO Tongrentang Medical and Elderly на Гонконгской бирже — в основном, в сильном охлаждении интереса к публичным размещениям, вызванном рыночным настроением, что привело к тому, что план по выходу на биржу не был реализован. Обращается внимание, что задержки в глобальных размещениях компаний H股 — не редкость. Так, ранее компания Baili Tianheng также отложила глобальное размещение и листинг по причине текущих рыночных условий.

По данным приложения Futu NiuNiu, коэффициент заявок на публичное размещение Tongrentang Medical and Elderly составил всего 4,85 раза. Известно, что маржа — это гарантийное кредитование на рынке Гонконга, и коэффициент маржи прямо отражает активность интереса рынка: чем выше коэффициент, тем больше внимания и участия в IPO; наоборот, низкий коэффициент свидетельствует о слабом интересе. В отличие от этого, у популярных новых акций Гонконга, таких как Tongrentang Medical and Elderly, наблюдается очень высокий коэффициент заявок, что подчеркивает эффект перераспределения капитала.

Согласно проспекту эмиссии, цена размещения Tongrentang Medical and Elderly составляет от 7,3 до 8,3 гонконгских долларов, рыночная капитализация — примерно 3,4–3,86 миллиарда гонконгских долларов, что соответствует коэффициенту цена/прибыль 67–84, значительно превышающему средний показатель 25–30 для отрасли реабилитационной медицины на Гонконге, а также значительно выше оценки других компаний внутри системы Tongrentang.

Известный эксперт по налогам и финансам Лю Чжигэн считает, что коэффициент P/E 84 у Tongrentang Medical and Elderly обусловлен в основном чрезмерным использованием концепции «старых брендов» для спекуляций, а также слабой прибылью и застойным ростом компании. Фундаментальные показатели и высокая оценка существенно расходятся, что вызывает недоверие рынка.

Кроме того, в части использования привлеченных средств, в объявлении указано, что, помимо расширения сети традиционной китайской медицины и повышения ее возможностей, 18,9% средств планируется направить на погашение банковских кредитов, а 10% — на операционные расходы. Это вызвало критику со стороны рынка, как «использование IPO для погашения долгов».

На сегодняшний день в составе группы Tongrentang уже есть три листинговых компании: Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology и Tongrentang Guoyao. Если в будущем Tongrentang Medical and Elderly успешно выйдет на биржу, она станет четвертой компанией внутри группы Tongrentang.

Постоянное давление на операционные показатели

Tongrentang Medical and Elderly — это дочерняя компания группы Tongrentang, созданная в 2015 году. Ее предшественниками являются Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd. и Beijing Tongrentang Elderly Industry Investment Group Co., Ltd. В июне 2024 года компания прошла реорганизацию в форме акционерного общества и официально переименована в Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

Конкретно, компания предоставляет комплексные услуги традиционной китайской медицины для частных клиентов, а также стандартизированные управленческие услуги для организаций, продает фармацевтическую продукцию и другие товары; сочетает «медицину» и «уход», предлагая современные, индивидуальные услуги традиционной медицины, используя лекарственные средства и немедикаментозные методы, с помощью стандартизированного управления подбирает подходящие схемы лечения.

По данным компании, в настоящее время у нее есть 12 собственных офлайн-медицинских учреждений и одна интернет-больница, а также 12 управляемых медицинских учреждений. Основные доходы поступают от оказания услуг традиционной китайской медицины, управленческих услуг, продажи оздоровительных и других товаров.

Что касается финансовых показателей, то рост выручки Tongrentang Medical and Elderly резко снизился: в 2023 году рост составил 26,6%, в 2024 году — всего 1,9%, а в первые три квартала 2025 года — около 3%. Прибыль вызывает еще большее беспокойство: в 2024 году чистая прибыль составила 46,2 миллиона юаней, из которых более трети — разовая прибыль от продажи больниц; после исключения разовых доходов основная прибыльность значительно снизилась. За первые три квартала 2025 года чистая прибыль снизилась на 9,8% по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о постоянном снижении операционной прибыли.

По мнению отраслевых экспертов, постоянное отсутствие роста и низкое качество прибыли — ключевые причины, по которым IPO Tongrentang Medical and Elderly не вызывает доверия рынка. Компания не обладает стабильной внутренней способностью к росту, а ее показатели не соответствуют ожиданиям выхода на биржу.

По последним отчетам за 2025 год, выручка и чистая прибыль всех листинговых компаний группы Tongrentang — Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology и Tongrentang Guoyao — демонстрируют снижение. В частности, из-за замедления спроса и усиления конкуренции, выручка Tongrentang Co., Ltd. снизилась на 7,21%, а чистая прибыль — на 22,07%; выручка Tongrentang Technology упала на 10,69%, а чистая прибыль — на 24,06%; доходы Tongrentang Guoyao снизились на 6,1%, а прибыль, приходящаяся на владельцев компании, — на 20,6%.

«Задержка IPO Tongrentang Medical and Elderly, а также снижение показателей трех ее листинговых компаний отражают общие трудности группы Tongrentang: замедление роста, недостаток инноваций и кризис доверия со стороны инвесторов. ‘Потолок’ роста и ‘новое доверие капитала’ испытывают группу на прочность», — отметил Лю Чжигэн.

Высокая деловая репутация скрывает риски

За падение операционных результатов Tongrentang Medical and Elderly стоит его стратегия активного расширения за счет внешних слияний и поглощений, что вызывает сомнения в его управленческих возможностях. Частое приобретение медицинских учреждений для масштабирования бизнеса создает значительный объем гудвила, что влечет за собой финансовые риски и становится одной из причин отмены IPO.

За последние годы Tongrentang Medical and Elderly приобрела несколько медицинских учреждений. В 2022 году — клинику Sanxi Tang и аптеку Sanxi Tang Guoyao; в 2024 году — Shanghai Chengzhitang и Shanghai Zhonghetang.

По данным проспекта, по состоянию на 2022, 2023, 31 декабря 2024 и 30 сентября 2025 годов гудвил и нематериальные активы составляли 187 миллионов, 161 миллион, 263 миллиона и 263 миллиона юаней соответственно, что составляет до 37% чистых активов. В случае обесценения гудвила и нематериальных активов, это негативно скажется на операционных результатах и финансовом положении компании. Также возможное снижение стоимости гудвила негативно повлияет на финансовые показатели и возможности привлечения финансирования.

Несмотря на очевидные риски, связанные с высоким уровнем гудвила, Tongrentang Medical and Elderly в проспекте заявила о намерении продолжать расширение сети традиционной китайской медицины за счет приобретения прибыльных медицинских учреждений.

Лю Чжигэн считает, что причины задержки IPO Tongrentang Medical and Elderly выходят за рамки простого охлаждения интереса инвесторов. Внутри — структурные проблемы: застой в росте, завышенные оценки, сильная зависимость от связанных сторон, а также текущая рыночная ситуация, когда предпочтение отдается технологическим компаниям и растет страх перед рисками. Это свидетельствует о общем кризисе в сегменте традиционной китайской медицины и уходе в капитализацию.