Только что прочитал письмо акционеров нового генерального директора, и что-то привлекло мое внимание. Грег Абель обозначил четыре компании, которые он видит как долгосрочные основные активы для огромного портфеля Berkshire: Apple, American Express, Coca-Cola и Moody's. Довольно солидный список, верно? Но вот что интересно — он явно исключил из этого списка две из пяти крупнейших позиций Berkshire. Это довольно яркий сигнал.

Давайте сначала разберем, что он на самом деле сказал. Абель ясно дал понять, что эти четыре позиции будут «компондироваться» на протяжении десятилетий с «ограниченной активностью», если только не произойдет что-то фундаментальное. Это в основном тактика Berkshire — покупать отличные бизнесы и позволять им работать на вас. На первый взгляд логично.

Но именно исключения рассказывают настоящую историю. Bank of America занимает 8,1% портфеля, что делает ее четвертым по величине активом. Однако Абель не упомянул ее как ключевую. Это стоит учитывать. Berkshire накапливал акции BAC во время пандемии, одновременно избавляясь от других банковских акций, но за последние несколько лет они фактически сократили позицию наполовину. В 2011 году Berkshire вложил $5 миллиардов в Bank of America и получил привилегированные акции плюс варранты. Тогда это было хорошее вложение. Проблема в том, что банковский сектор показывает низкую доходность с момента финансового кризиса. Если Berkshire копит наличные и сидит в стороне, как все думают, это, скорее всего, означает подготовку к спаду. Банки обычно первыми попадают под удар в таких ситуациях. Акции BAC торгуются примерно по 175% от балансовой стоимости — в верхней части диапазона. То, что Абель не назвал ее ключевым активом и Berkshire сокращает позицию? Да, скорее всего, она на распродаже.

Затем есть Chevron — 6,5% портфеля. Это меня удивило еще больше, особенно учитывая, что Абель руководил Berkshire Hathaway Energy. Можно было бы подумать, что энергетика — естественный основной актив для него. Berkshire за последние годы активно покупает энергетические активы в США, и с середины 2023 года они постоянно покупают Chevron. Компания делает много правильных вещей — крепкий баланс, чистый долг к денежному потоку 1x, $12 миллиардов на выкуп акций в прошлом году и дивидендная доходность около 3,8%. Приобретение Hess дает им элитный портфель в upstream. И еще — Chevron идеально позиционирована, чтобы извлечь выгоду из геополитической ситуации в Венесуэле благодаря существующей инфраструктуре.

Мое мнение: я считаю, что Chevron — это совсем другая история, чем Bank of America. Конечно, Абель не назвал ее ключевым активом, но это скорее вопрос выбора слов, а не тревожный сигнал. Фундаменталы компании крепкие, дивиденды стабильные, и она защищает от напряженности на Ближнем Востоке. А вот Bank of America? Кажется, она действительно находится на тонком льду.

Письмо нового генерального директора в основном обозначило границу между тем, что Berkshire считает действительно долгосрочными создателями богатства, и тем, что может быть тактическими активами или потенциальными выходами. Отсутствие упоминания Bank of America говорит очень многое.