Я начал разбираться, почему так много людей пострадало от модели stock to flow для BTC, и честно говоря, это увлекательное исследование того, как даже кажущиеся умными рамки могут сбить вас с толку в крипте.

Идея довольно проста — дефицит биткоина заложен в его природе, как у золота. Модель S2F сравнивает существующий запас с новым запасом, создаваемым ежегодно, и теория гласит, что по мере увеличения этого соотношения цена должна расти. В течение некоторого времени это действительно работало. С 2015 года до конца 2021 года прогнозы по stock to flow довольно точно совпадали с реальностью. Когда биткоин достиг тех диких максимумов около 69 тысяч в ноябре 2021 года, модель всё ещё казалась надежной.

Затем всё рухнуло. Модель предсказывала более 100 тысяч в 2022 году. Биткоин не приблизился к этому. Мы все знаем, что случилось дальше — криптовалюта столкнулась с проблемой, и история stock to flow просто… рухнула.

Люди упустили из виду, что модель не учитывает психологию рынка или макроэкономические условия. 2020 и 2021 годы были безумными — печатание денег и инфляция активов по всему спектру. Это было не столько о динамике предложения биткоина, сколько о том, что вся финансовая система была залита ликвидностью. Как только это начало меняться, прогнозы по stock to flow для BTC развалились, потому что они никогда по-настоящему не учитывали, что реально движет ценой.

Виталик буквально жестко высказался об этом в 2022 году, сказав, что такие модели, обещающие «числа вверх», вредны. Он не ошибается. Биткоину всего 14 лет. Золоту и серебру — тысячи лет истории цен. Невозможно просто применить модели сырья к чему-то настолько экспериментальному и ожидать идеальных прогнозов.

Интересно то, что было дальше. Некоторые начали смотреть на биткоин через призму рыночной капитализации золота — если BTC достигнет оценки золота, цена может дойти до 540 тысяч за монету. Другие использовали теорию Эллиота, анализ кредитных рынков или просто отвергали биткоин как игру для глупцов, ищущих дурака.

Ни одна из этих моделей тоже не идеальна, но хотя бы новые подходы признают, что цена биткоина определяется гораздо большим, чем просто механикой предложения. Волатильность, кривые принятия, регуляторные изменения, макроэкономика — всё это важно.

Глядя на текущие цены BTC около 74 тысяч, ясно, что старое уверенность в stock to flow умерла. На смену пришло что-то более запутанное, но, вероятно, более реалистичное — рынок, который действительно реагирует на множество переменных, а не только на одну элегантную формулу. Иногда лучшая модель — это вообще отсутствие модели, просто наблюдение за тем, что происходит на самом деле.