Помните, когда все были уверены, что инфляция просто уляжется? Это, вероятно, самый дорогой ошибочный прогноз, который ФРС сделала за последнее время.

В 2021 году эта идея была повсюду. Джером Пауэлл, чиновники Казначейства, ведущие экономисты — все говорили одно и то же: цены растут, но это временно. Цепочки поставок забиты. Экономика как бы снова открывается. Стимулы раздаются. Ничего постоянного в этом нет, говорили они. Просто подождите.

Термин транзиторная инфляция должен был описывать краткосрочные скачки цен, которые естественным образом исчезнут. ФРС даже изменила свою политику в конце 2020 года, чтобы допустить инфляцию выше их целевого уровня в 2%. На бумаге это выглядело логично. Но реальность показала обратное.

Весной 2021 года индекс потребительских цен начал расти. В апреле рост составил 4,2% в годовом выражении — самый высокий за почти 13 лет. К июню он достиг 5,3%. Пауэлл продолжал говорить, что не стоит волноваться, это всего лишь подорожание подержанных автомобилей и странности в цепочках поставок. Йеллен думала, что к концу года всё вернется к норме. Обычное мнение было, что они правы.

Они ошибались.

К декабрю 2021 года CPI превысил 7%. Полгода спустя он взлетел примерно до 9% — рекорд за 40 лет. И это было не только в одном секторе. Еда, энергия, аренда — всё одновременно стало дороже. Зарплаты тоже начали расти, что означало больше денег на те же товары, и цены поднимались еще выше.

Что особенно жестко — работники фактически не чувствовали себя богаче. Реальные зарплаты упали на 3% по сравнению с прошлым годом, даже несмотря на рост номинальной оплаты труда. Вот и вся инфляционная ловушка.

Пауэлл в конце концов признал ошибку. К концу 2021 года он начал готовить рынки к повышению ставок. В 2022 году ФРС подняла ставку по федеральным фондам четыре раза, с нуля до 2,25–2,5%. Они также начали количественное ужесточение, фактически выводя деньги из рынка облигаций, чтобы поднять доходность. В течение нескольких месяцев вся стратегия изменилась с мягкой на жесткую.

Оглядываясь назад, видно, что инфляция вовсе не была транзиторной. Она была широкой, стойкой и гораздо более укоренившейся, чем кто-либо хотел признавать. Проблемы цепочек поставок, геополитические шоки (Россия-Украина, взвинчивание цен на энергоносители), масштабные государственные стимулы и экономика, которая никогда не хотела остывать — вот что получилось.

Урок? Иногда то, что кажется временным, на самом деле является структурным. И иногда консенсус ошибается с уверенностью. Модель транзиторной инфляции 2021 года — это, по сути, мастер-класс о том, как трудно определить поворотные точки в реальном времени, даже имея все данные мира.