Я следил за последними комментариями Терри Смита, и честно говоря, трудно игнорировать то, на что он указывает в текущей структуре рынка. Этот парень по сути британский аналог Уоррена Баффета — та же философия, та же одержимость простыми правилами, — но его недавнее письмо акционерам содержит предупреждение, которое сейчас кажется очень важным.

Вот основная проблема, которую он выделяет: за последние пару десятилетий мы наблюдаем огромный сдвиг от активного управления фондами к пассивному индексному инвестированию. Звучит скучно, но последствия невероятные. В 2023 году активы в пассивных фондах впервые превзошли активное управление. И с тех пор этот тренд только ускоряется. Почему? Меньшие комиссии, доминирование 401(k), и реальность, что большинство активных менеджеров всё равно показывают худшие результаты.

Проблема не в пассивных инвестициях сами по себе. А в том, что происходит, когда триллионы денег поступают в эти фонды без учета того, действительно ли компания стоит своей цены. Смит отмечает, что когда капитал переходит в индексные фонды, создается странная обратная связь. Активные менеджеры вынуждены держать позиции, в которые они не верят — например, Tesla, торгующаяся по безумным мультипликаторам — только чтобы не отставать от бенчмарка. Нельзя же рисковать карьерой, верно?

Настоящая опасность? Цены на акции все больше отрываются от внутренней стоимости. Спрос становится неэластичным, потому что пассивные фонды обязаны покупать все, что входит в индекс. Предложение тоже неэластично, поскольку крупные компании выкупают свои акции. Так что приток денег уже не отражает реальную ценность бизнеса — он просто еще больше раздувает цены. Смит называет это «заложением основы для крупной инвестиционной катастрофы». Когда настроение меняется и деньги начинают уходить из акций в облигации или наличные, переоценка может быть жесткой, особенно для самых искаженных оценок.

Но вот где важна связь с Уорреном Баффетом. Решение Смита — по-настоящему простое и именно то, что сказал бы Баффет: покупайте хорошие компании, не переплачивайте, ничего не делайте. Вот и всё. Ни тайминга рынка, ни погонь за трендами.

Данные подтверждают это. Индекс MSCI World Quality — фильтрующий по высоким доходам на капитал, стабильной прибыли, низкому долгу — обгонял широкий рынок за каждый 10-летний период с 1999 года. И при этом он делает это с меньшими потерями, когда рынки идут вниз. Сам Berkshire Hathaway за примерно треть лет, когда Баффет управлял им, показывал худшие результаты, чем S&P 500, но долгосрочные показатели говорят сами за себя.

Так что, если вас беспокоит искажение пассивных фондов, создающее волатильность и пузыри переоценки, стратегия проста: сосредоточьтесь на качестве по разумной цене. Это не всегда превзойдет рынок каждый год. Но со временем вы накапливаете настоящее богатство с меньшими колебаниями и стрессом.