Цифры готовы. Аргументы банков в пользу запрета на доходы полностью развалились.

От Ник Пакрин, генеральный директор и соучредитель Coin Bureau.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вкладные материалы от людей, определяющих индустрию.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

Когда сенаторы Тиллис и Алсобрукс объявили о своем компромиссе по доходности стейблкоинов 20 марта, это широко воспринималось как победа для банков. Акции Circle упали на 20% в самый худший зафиксированный день, Coinbase снизился почти на 10%. Инсайдеры криптоиндустрии, по сообщениям, «корчили лицо» при новости о том, что пассивная доходность по стейблкоинам, скорее всего, будет запрещена.

Однако отчет Белого дома, опубликованный 8 апреля, развеял аргументы банков. Опубликованный Советом экономических советников (CEA), отчет утверждает, что запрет выплат дохода для бирж и аффилированных лиц увеличит общий объем кредитования банков всего на 2,1 миллиарда долларов – скромные 0,02% от общего объема кредитов.

Для местных банков, которые считаются наиболее уязвимыми к угрозе оттока депозитов, результаты схожи – около 500 миллионов долларов дополнительной кредитной способности, или рост на 0,026%. Другими словами, запрет доходности, за который банки боролись изо всех сил, принесет очень мало пользы банкам, при этом явно ущемляя потребителя.

Раздувание страха

Этот отчет важен, потому что он опровергает аргумент, на котором опирались Министерство финансов США и Американская ассоциация банкиров в течение нескольких месяцев, пытаясь запретить доходность стейблкоинов. Министерство финансов оценило, что эта усиленная конкуренция может вызвать бег депозитов на сумму до 6,6 триллионов долларов – значительную часть примерно 18 триллионов долларов общего объема. Особенно под угрозой оказались местные банки.

И этот аргумент сработал. Числа казались значительными. Страхи усилились. За закрытыми дверями обсуждения закона о ясности шли по кругу. В самом деле, почти был достигнут компромисс – который полностью запрещал бы доходность по пассивным активам, но оставлял бы лазейку для вознаграждений за активность, масштаб которых еще не определен.

Последний отчет CEA ставит под сомнение все это. Даже при самых агрессивных предположениях – взрывной рост стейблкоинов, значительный сдвиг в политике ФРС и резервных активах, заблокированных в наличных, а не в казначейских облигациях – запрет доходности принес бы только дополнительные кредиты по всей системе примерно на 531 миллиард долларов, или всего 4,4% от объемов кредитов за четвертый квартал 2025 года. Для местных банков даже в самом маловероятном оптимистичном сценарии рост составил бы 6,7%. Числа, другими словами, не подтверждают риторику.

Свежие аргументы

Отчет CEA дает сторонникам криптовалют и финтеха новые аргументы в самый важный момент. Закон о ясности все еще сталкивается с пятью последовательными препятствиями, прежде чем попадет на стол к президенту: запланированное во втором полугодии апреля заседание Комитета по банковскому делу Сената, полное голосование Сената, требующее 60 голосов, согласование с версией Агропромышленного комитета, согласование с версией, принятый в Палате представителей в июле 2025 года, и подпись президента.

Сенатор Моретто заявил, что пропуск мая рискует отодвинуть всеобъемлющее криптовалютное законодательство с повестки дня до послевыборных месяцев. И застрять в неопределенности, признается, — это, безусловно, большой риск. Общий рост стейблкоинов в этом квартале значительно замедлился, и эта неопределенность, вероятно, стала одним из главных факторов. Однако впервые с начала этих переговоров индустрия криптовалют получила шанс добиться своего, и ее инсайдеры вряд ли сдадутся легко.

Во время сделки Тиллис-Алсобрукс офис сенатора Луммиса назвал переговоры «на 99% завершенными». Но отчет CEA может сейчас вновь открыть этот последний 1% шанса добиться более благоприятного исхода. В конце концов, многие в индустрии были разочарованы предложенным компромиссом, критикуя стандарт «экономической эквивалентности» за его расплывчатость и потенциальную большую ограниченность, чем подразумевал договор. Даже при тикающих часах борьба за доходность продолжается.

Куда мы идем дальше

Для бирж и финтех-компаний стратегическое направление не изменилось, но регуляторный потолок может оказаться выше, чем казалось три недели назад. Это может означать, что даже если доходность по неактивным депозитам будет запрещена, вознаграждения за активность получат широкое определение. Потому что многое зависит от того, как SEC, CFTC и Министерство финансов определят «разрешенные вознаграждения» в двенадцатимесячный период после вступления закона в силу.

Пока переговоры продолжаются, индустрия, скорее всего, сосредоточится на стимулировании транзакционно-связанных поощрений, программах кешбэка и уровнях лояльности, связанных с вовлеченностью платформы. И это не плохо. Это, скорее всего, приведет к появлению более изобретательных продуктов и услуг, которые будут усерднее работать над удержанием клиентов, что в конечном итоге может принести пользу конечному потребителю.

Экономическая ситуация, тем временем, вряд ли пойдет на пользу депозитам в банках, независимо от исхода переговоров по закону о ясности. С учетом резкого роста цен на нефть, инфляции и отсутствия поддержки рисковых активов, вкладчики будут искать наименее рискованные способы сохранить свое богатство. Счета с средним доходом 0,39% — это не то.
Отчет CEA поставил под сомнение исход переговоров по доходности стейблкоинов. Но в долгосрочной перспективе не так важно, выиграют ли банки эту битву. Они, возможно, все равно проигрывают войну.