Криптовалютні венчурні фонди виводять на Волл-стріт наратив обсягом $2 трлн

Новий тренд компаній із крипторезервами

У США фокус фондового ринку зміщується від штучного інтелекту на хвилю компаній, які докорінно змінюють свій профіль діяльності. Останнім часом на американському ринку капіталу спостерігається безпрецедентний бум зворотних поглинань.

Публічні компанії відмовляються від основного бізнесу й переходять на криптовалюту як стратегічну основу. Це спричиняє стрімке зростання акцій — іноді в рази або навіть у десятки разів за короткий період. Ринок акцій США став випробувальним полігоном фінансових інновацій у криптоіндустрії. Цього разу криптовенчурні фонди зуміли прикути увагу Волл-стріт.

На ринку США «Firestarter» запускає DAT-феєрверк

Коли Primitive Ventures інвестували в Sharplink кілька місяців тому, вони не могли спрогнозувати, як швидко новий криптосектор заповниться на біржі США. «Тоді ці кейси майже ніхто не обговорював — ситуація разюче відрізнялася від нинішньої ринкової істерії. Але все змінилося буквально за місяць чи два», — зазначає партнер фонду Єтта.

Sharplink Gaming залучила $425 млн і стала першою компанією з резервом в Ethereum на американському ринку. Після оголошення ціна акцій злетіла — на піку понад удесятеро. Primitive як єдиний фонд із Китаю в цій угоді привернув значну увагу спільноти.

«Ми бачимо слабку ліквідність на крипторинку, але інституційний попит дуже високий. Обсяги ETF на Bitcoin залишаються значними, а відкритий інтерес до опціонів на Bitcoin на найбільших деривативних біржах навіть перевищив ряд великих спотових платформ», — коментують у Primitive. Усередині фонду ухвалили нову інвестиційну стратегію, зосереджену на зближенні CeFi й DeFi. Відтоді фонд став одним із найактивніших криптовенчурів.

Primitive щодня отримує запрошення від інвестбанків на угоди з компаніями із крипторезервами. У цій хвилі банки виступають посередниками — з’єднують проекти з інвесторами і організовують роадшоу для пошуку капіталу.

За кілька місяців команда розглянула щонайменше 20 проєктів із крипторезервами. Публічно інвестували лише в Sharplink і MEI Pharma (Litecoin-резерви). Така обережність пояснюється ризиком перегріву ринку — команда слідкує за піковими індикаторами.

«Бульбашка на ринку зараз значно більша, ніж у минулі цикли», — каже Єтта. Команда регулярно готує аналітику ринку й відточує стратегії виходу. «Компанії із крипторезервами — це фінансова інновація; можна бути довгостроково оптимістом щодо їхніх активів, але ризик масового розвантаження чи обвалу завжди реальний.»

Новий курс Pantera: DAT Fund

Pantera, на відміну від обережної стратегії Primitive, діє рішуче. Фонд із 12-річною історією навіть запровадив власний термін — DAT (Digital Asset Treasury) — і створив окремий фонд.

У меморандумі партнер Pantera Космо Джіанг пише: «Інвестор рідко стоїть біля витоків нового класу активів. Розпізнати цю мить і діяти швидко — критично важливо».

Pantera пояснює: якщо компанія щороку збільшує частку Bitcoin на акцію, то володіння її акціями означає зростаючу експозицію до Bitcoin.

Стратегія компаній із резервом у Bitcoin, започаткована MicroStrategy, полягає в залученні капіталу через спеціальні емісії, конвертовані облігації, привілейовані акції тощо, коли вартість криптоактивів перевищує капіталізацію — премія акцій дозволяє акумулювати активи дешевше.

Інвестори використовують показник mNav (Market Cap to Net Asset Value) для оцінки премії і можливостей залучення фінансування. «Ринок акцій волатильний; іноді він надто високо оцінює активи. Тоді випуск фінансових інструментів фактично монетизує цю волатильність. Премія може зберігатися довго», — пояснює Космо.

Pantera інвестувала в Defi Development Corps (DFDV), яка зберігає в резервах SOL — токен Solana. Це перша компанія, лістингована в США, що використала не Bitcoin, а інший криптоактив як резерв. Її акції виросли понад у двадцять разів після інвестиції.

Це був справжній контртренд: інші фонди не ризикували, тож Pantera профінансувала майже весь раунд на $24 млн самостійно.

У DFDV — команда з досвідом у провідних криптоплатформах; фіндиректор керував вузлами Solana. Глибокі знання у крипті й класичних фінансах схилили Pantera до підтримки. «Ми заклали захист від падіння, але результат DFDV перевершив наші очікування».

Ринкові каталізатори та стрімке зростання

«Головний каталізатор — поява провідних криптокомпаній у ключових індексах, що змусило фондів по всьому світу враховувати крипту», — зазначають експерти. Після зміни регулювання сектор крипти суттєво просунувся в традиційний ринок капіталу, привертаючи увагу до цифрових активів і токенізації. DAT — новий інвестиційний тренд.

Після прориву DFDV інші гравці швидко приєдналися. Активність посилилася щодо Bitcoin-резервних компаній із потужними інвесторами, які залучили близько $300 млн, а Pantera знову стала найбільшим зовнішнім інвестором.

Pantera залучила до цих інвестицій як основний венчурний, так і фонд ліквідних токенів, спочатку думаючи, що це будуть єдині угоди в секторі.

Але ринок випередив усі очікування. Через обмеження портфеля Pantera створила новий спеціалізований фонд.

DAT Fund зібрав $100 млн за кілька днів. Через надлишковий попит LP Pantera відкрила другий DAT Fund; до наступного раунду весь перший фонд уже було інвестовано.

Стратегія інвестування Pantera

У публічних угодах Pantera виступає «Anchor»-інвестором, тобто бере найбільшу частку. Через низьку ліквідність DAT-акції часто торгуються зі знижкою. Команда залучає великих інвесторів для стабілізації й вирівнювання ціни.

Статус «Anchor Investor» — сильний маркетинговий інструмент для Pantera. «За останні місяці ми отримали майже сотню пропозицій від DAT-компаній. Ми — їхній перший вибір, адже увійшли рано й зайняли лідерську позицію. Вони знають, що ми робимо великі ставки й підписуємо великі чеки.»

Pantera не інвестує у всі проекти. Для DAT-компаній важлива здатність формувати лідерство думок у стратегії виходу на ринок. Багато уваги приділяють командам зі сильним публічним наративом і ринковим позиціонуванням.

Ключові інвестиції отримують компанії під керівництвом відомих блокчейн-лідерів, які формують публічну історію. Один із прикладів — зворотне поглинання для першої компанії з резервом у Ethereum і подальші звіти з фундаментального аналізу Ethereum.

Друга компанія з резервом у Ethereum з’явилася незабаром, отримавши підтримку експертів, які регулярно коментують у медіа. Акції першої компанії почали зростати, а ринок охопила ідея «Ethereum arms race» (перегони озброєнь у Ethereum).

Ключі успіху DAT-компаній

«Щоб відкрити канал фінансового плеча, DAT-компанії мають досягти капіталізації $1–2 млрд», — пояснює Космо. Лише так вони отримають премію оцінки й доступ до інституційного капіталу через конвертовані або привілейовані акції.

Поки цього масштабу немає, DAT повинні працювати не тільки з криптоентузіастами, а й із масовим інвестором на ринку акцій. «Люди мають купувати й брати участь. Модель працює лише, якщо ринок у це вірить.»

Побудова довіри — ще один критичний фактор. Традиційні фінанси вимагають прозорості й дисципліни; DAT-команди мають бути достатньо «криптонативними», але володіти стандартами розкриття й комплаєнсу для ефективного виходу на ринок США.

«Ми витрачаємо багато часу на due diligence — важлива не цифра mNav, а управлінська структура, стабільність фінансування й здатність створити нову бізнес-модель. Це відрізняє сильну DAT-команду.»

Диверсифікація резервних активів

Окрім Bitcoin, Ethereum і Solana, Pantera інвестувала у великі DAT-компанії з резервами в альткоїнах. Ринковий наратив багатошаровий: на відміну від Bitcoin, DAT для альткоїнів зростають за рахунок фінансової інженерії; ліквідні токени дають дохід через стейкінг і DeFi; альткоїн-протоколи мають зрілі кейси і джерела доходу, і акціонери отримують доступ до цього зростання через DAT.

На відміну від Bitcoin і топ-токенів, багато альткоїн-DAT стартують із резервів від засновників протоколу чи власників токенів.

Деякі стратегічні DAT отримали перші резерви від венчурних криптофондів, які купили токени наперед. Інші DAT запускалися від протокольних фондів, що дозволило інвесторам вкладати токенами або стейблкоїнами.

Проблеми ліквідності та ризики інсайдерської торгівлі

Через низьку ліквідність акції альткоїн-DAT часто злітають одразу після новин про фінансування, створюючи можливості для ранніх гравців. У низці випадків акції росли вже за дні до офіційного анонсу — іноді вчетверо.

Деякі DAT із підтримкою відомих інвесторів також стикалися з витоками. Щоб уникнути передчасної інформації, команди купували кілька shell-компаній у США й обирали потрібну лише перед самим оголошенням. Проте витоки ставалися й за години до публікації.

Багато інвесторів хвилює «left hand/right hand» ризик: неликвідні дорогі токени важко продати на крипторинку, але коли їх вносять у DAT-компанію, ця неликвідність перетворюється на ліквідність на біржах США.

Тому питання, чи DAT — це «growth exposure» (експозиція до зростання) чи «exit liquidity» (ліквідність для виходу), залишається предметом аналізу. «Багато DAT працюють у сірій регуляторній зоні, лістингуючись на біржах із низьким порогом, де важко забезпечити прозорість і комплаєнс. Без справжньої премії капіталу проблема залишається.»

Регуляторні ризики

Регулювання — ключовий ризик для DAT. Якщо альткоїни чи ончейн-активи визнають цінними паперами, структури DAT доведеться змінювати. Втім, провідні венчурні фонди вважають це найперспективнішим напрямком. «Ліквідність ринку акцій США безпрецедентна, а інвестори публічних компаній краще захищені, тому DAT дає кращий баланс ризику й доходу, ніж чиста крипта», — відзначають індустріальні експерти.

Світ поза американським ринком акцій

Поза США триває змагання за нову «MicroStrategy».

Ринок акцій США — найефективніший, найвідкритіший і найліквідніший у світі. Це головна арена для нових успіхів. Водночас інші ринки залишають можливості, й інвестори за межами США шукають наступний прорив.

Останнім часом деякі азійські компанії побачили зростання премії понад 10x. Такі історії зробили арбітраж у регіоні помітнішим.

Азія стає піонером Bitcoin-резервів. За рік криптокомпанії разом із фінансовими установами інвестували в азійські компанії, які купують Bitcoin. Поки США задають тренд, готуються угоди із кількома азійськими компаніями.

«США перенасичені компаніями з резервами у Bitcoin і топ-токенах; подальше зростання переходитиме на інші ринки капіталу», — зазначають експерти. Цього року інвестори масово заходили в DAT-угоди й отримували швидкі прибутки.

На початку року вкладалися у цільові азійські Bitcoin-фонди; серед останніх угод — компанії з Південно-Східної Азії, які завершили раунди і стали першими Bitcoin-резервними компаніями в регіоні.

Інвестори також безпосередньо купували частки у регіональних Bitcoin-резервних проєктах, зазвичай на мільйони доларів. Наприклад, у Латинській Америці перша Bitcoin-резервна компанія провела поглинання й отримала підтримку великих фінінститутів та великі стартові інвестиції.

«Японія, Південна Корея, Індія, Австралія — тут ще є місце для Bitcoin-резервних компаній», — відзначають ринкові спостерігачі. Після входу в фонди багато хто перейшов від пасивних LP до активних партнерів, розглядаючи угоди разом із колегами. Тепер шукають лістинговані компанії, відкриті до поглинання; shell-компанії в Азії — гаряча тема.

Гонка з часом

Перший рух — вирішальний за межами США. Швидкий старт дає частку ринку й увагу інвесторів, але робить арбітраж у Bitcoin-резервних компаніях справжньою гонкою з часом.

Угоди з shell-компаніями різняться: одні доступні, інші вимагають більших інвестицій кількох гравців.

Від придбання до лістингу і торгівлі минає 1–3 місяці (залежить від регулятора), а весь цикл — не менше півроку.

Деякі великі поглинання в регіоні тривали майже рік. Провідні інвестори цих угод також забезпечили успіх інших проектів.

Нещодавно лідери ринку уклали угоди в інших азійських юрисдикціях. «Азійські ринки, особливо Південно-Східна Азія, закриті, але обсяги великі; багато іноземців не знають про цю активність», — відзначають локальні експерти.

«Всі змагаються з часом, але в Азії мало хто тягнеться до лідерів», — кажуть спостерігачі. Місцеве регулювання — серйозний бар’єр для іноземців; більшість фондів не мають досвіду злиттів і регуляції, не розуміють локальної специфіки.

Провідні компанії залучають місцевих партнерів для контакту з біржами та регуляторами, пришвидшують угоди. В окремих країнах Азії угоди закривали менш ніж за місяць — це рекорд швидкості.

Фінансування в Азії

Темп фінансування й ринкова стратегія — ще один бар’єр. «mNav — пізній показник оцінки, він важливий лише на зрілих ринках. На ранніх етапах у компаній інша стратегія і логіка премії». У США структури з super voting rights дають командам DAT контроль при розводненні власності.

У компаній, лістингованих в Азії, таких механізмів немає, тому їхня здатність до розведення обмежена. Команди повинні точно обирати момент залучення коштів і використовувати основний кешфлоу для викупу акцій, досягаючи зворотного розведення. Декілька азійських DAT вже мають місцеві ліцензії та готують запуск криптооперацій.

Провідні гравці зараз закривають угоди по всій Азії та просувають Bitcoin-резервні проекти у регіоні. Команди вже придбали великі пакети акцій азійських компаній, які скоро перейменують під новий фокус. «Мета — створити кілька історій успіху в Азії, потім об’єднати їх у структуру, лістинговану в США, і дати американським інвесторам доступ до азійської премії.»

Фонди також беруть участь в інших поглинаннях і близькі до завершення перших раундів фінансування. Модель — «кілька гравців + невеликі фонди» із загальним залученням менше $10 млн і шестимісячним локапом.

Менеджмент хоче, щоб портфельні компанії утримували великі пакети акцій азійських компаній і значні резерви Bitcoin, формуючи унікальний наратив для інвесторів. Але це лише плани; чи буде азійська премія стійкою, а історія привабливою для США — покаже ринок.

«В Азії високий поріг входу, але низька стеля; справжній масштаб можливий лише на біржах США, які приваблюють глобальних гравців», — кажуть аналітики. Хоч інвестори шукають альфу в Bitcoin-резервних історіях у всьому світі, основна бета — фундамент росту — все одно формується завдяки сприятливому регуляторному клімату США.

«Якщо ухвалять національне законодавство про Bitcoin-резерви, урядові покупки стимулюють інші регіони й суверенні фонди, а Bitcoin продовжить зростати», — зазначають експерти.

Порятунок через «Coin Stocks»

Порівняно з млявим крипторинком, сектор DAT у розпалі. Ця хвиля — не лише увага, а й порятунок для замороженого у крипті капіталу. «Багато найбільших криптопроєктів за капіталізацією вже розглядають DAT», — кажуть учасники ринку.

Багато криптовенчурних фондів на роздоріжжі: вони хочуть запускати нові раунди, але слабкі метрики відлякують LP. Кілька фондів закрились останні місяці.

З 2022 року оцінки приватних криптоактивів завищені; багато проєктів залучили десятки мільйонів на seed-стадії, але мало хто створив справжню інновацію. З появою крипто-ETF і FinTech венчурний капітал став менш привабливим для LP, які інвестують у крипту.

Скорочення ліквідності зробило екзити складнішими. Рітейл більше не купує «VC-токени», а проєкти змушені платити великі збори за лістинг. «Лістинг на топ-біржі часто коштує 5% токенів — для оцінки $100 млн це $5 млн. Купити shell-компанію в США коштує приблизно так само.»

Водночас ліберальне регуляторне середовище США повертає надію. Крипторезервні компанії — це не лише кращий канал екзиту для токенів, а й новий спосіб залучення інституційного капіталу в крипту.

Середні інвестбанки також виграли. За даними ринку, DAT-угоди зараз займають значну частку в роботі брокерів, і очікується збільшення потоку таких угод.

Індустрія працює над тим, щоб $2 трлн ринок крипти вийшов на американський ринок акцій. За короткий час десятки DAT-компаній стали публічними.

Експерти прогнозують, що протягом кількох років DAT чекає велика консолідація. З приходом спаду невеликі DAT без масштабування втратять премію і будуть поглинені більшими гравцями. «DAT — це тестова модель фінансових активів, а не технологічний центр. Зрештою, залишиться кілька гравців».

Поки що «музика тільки почалася». Очікується, що справжнє змагання стартує за кілька місяців. «Хто виграє — невідомо; ми підтримуємо команди, які потенційно здатні вижити в довгостроковій перспективі».

FAQ

Що таке криптовенчурний капітал (Crypto VCs)? Які основні напрями їхніх інвестицій?

Crypto VCs — венчурні фонди, що спеціалізуються на блокчейні та криптографії. Вони інвестують у новаторські протоколи, DeFi, NFT і Web3-інфраструктуру з високим потенціалом зростання, обираючи проєкти, які здатні трансформувати цифровий ринок.

Чому крипторинок називають ринком на $2 трлн? Як розраховується ця цифра?

Крипторинок оцінюється у $2 трлн за загальною ринковою капіталізацією, що визначається множенням поточної ціни кожної криптовалюти на її обіг. Це об’єднує оцінки всіх цифрових активів у єдиний глобальний індикатор.

Як венчурні інвестиції у крипті виходять на традиційний ринок Волл-стріт? Які можливості та виклики?

Вихід на Волл-стріт відкриває доступ до інституційного капіталу й регуляторної легітимності, стимулюючи впровадження. Основні виклики — жорсткий комплаєнс, волатильність і інтеграція зі спадковими фінансами. Токенізація активів і стратегічні партнерства відкривають експоненційні можливості зростання.

Які провідні криптовенчурні фонди? Як вони впливають на ринок?

Основні гравці: a16z, Multicoin Capital, Paradigm, Mechanism Capital, Polychain, Variant Fund. Ці фонди формують світову криптоекосистему, стимулюючи інвестиції й прискорюючи розвиток інноваційних проєктів.

У які проєкти інвестують криптовенчурні фонди? Які перспективи DeFi, NFT, Layer2?

Фонди інвестують у DeFi, NFT, Layer2 та базову блокчейн-інфраструктуру. DeFi готується до інституційного впровадження, NFT вийдуть за межі мистецтва, а Layer2-рішення змінять масштабованість і пропускну здатність транзакцій.

Як Волл-стріт ставиться до криптовенчурів? Чи це ознака централізації галузі?

Волл-стріт залишається обережною, але дедалі більше долучається до крипти. Фінансові інституції починають брати участь, що свідчить про потенціал виходу в мейнстрім. Зростання обсягів торгівлі демонструє інституційне прийняття та поступову інтеграцію з глобальною фінансовою системою.