Gate Ventures Insights: DeFi 2.0—Стратегічні рівні кураторів зростають, оскільки RWA стає новим базовим активом

TL; DR

• Кредитування переходить від моделі «безпосередньо до протоколу для всіх» до структури «інфраструктура протоколу + стратегічний рівень». Куратори формують інституційний ризик-менеджмент, побудову портфеля та маршрутизацію у некостодіальних вольтах, і їхня частка зростає. Водночас ускладнення RWA робить такі верифіковані рамки ризику, як PoR і DVN, дедалі важливішими.

• RWA вже не лише зберігаються на блокчейні; вони стають інструментами, що приносять дохід, можуть використовуватись як застава та компонуються для ончейн-стратегій. Платформи й куратори стимулюють розвиток мультиактивних RWA-вольтів і пов’язаних деривативів, а інституції дедалі більше інтегруються з DeFi через партнерства на рівні інфраструктури.

• CEX та гаманці концентруються на залученні користувачів, досвіді та комплаєнсі, а DeFi забезпечує виконання прибутковості, розрахунки й управління ризиками. Практично користувачі отримують доступ до кредитних і прибуткових продуктів «в один клік» на CEX, а стратегії реалізуються ончейн-протоколами й вольтами під управлінням кураторів.

• Із масштабуванням шару прибутковості проєкти розширюються у платежі, рахунки та картки — формуючи замкнений цикл «зберігати → примножувати → витрачати». Чи масштабуватиметься ця модель, залежатиме від здатності регулювання встановити базові гарантії й чітку відповідальність, зберігаючи переваги ончейн-верифікованості.

Вступ

Еволюція DeFi пройшла кілька чітких фаз. Від перших днів ліквід-майнінгу та простих агрегаторів прибутковості до нещодавнього сплеску стратегій, як-от циклічне кредитування та «фермінг» балів Pendle, механіка отримання доходу постійно змінюється на поверхні. Проте базова логіка залишається сталою: дохід формується шляхом прийняття ідентифікованих ризиків і отримання винагороди за це. У цьому сенсі прибутковість DeFi не відрізняється від активів, що приносять дохід у традиційних фінансах.

Джерело: Novelinvestor

Візьмемо готівку й казначейські векселі. Це одні з найбільш «безризикових» інструментів у сучасних фінансових системах, які зазвичай представлені короткостроковими облігаціями США та фондами грошового ринку. Історичні дані свідчать, що їх середня номінальна дохідність у довгостроковій перспективі становить близько 3,3%, а реальна дохідність — після коригування на інфляцію — близька до нуля. Тобто інвестори отримують винагороду майже виключно за вартість грошей у часі. Такі інструменти мають мінімальний кредитний ризик і дуже обмежену дюрацію. Водночас інфляція поступово знижує купівельну спроможність, тому вони більше підходять для короткострокового паркування капіталу, а не довгострокового накопичення багатства.

Облігації, навпаки, відображають класичну логіку отримання доходу за рахунок надання капіталу в борг і прийняття ризику. Незалежно від того, чи випускаються вони урядами або корпораціями, різна кредитна якість відповідає різному профілю дохідності. Історично облігації інвестиційного рівня забезпечували номінальну дохідність на рівні 4–4,6%, а високоприбуткові — близько 6–8%. Ці доходи компенсують кредитний ризик, волатильність дюрації та ризик ліквідності. Компроміси також очевидні: ціни облігацій можуть різко падати під час циклів жорсткості політики, реальна дохідність може ставати негативною за високої інфляції, а у випадках дефолту або реструктуризації інвестори можуть втратити основну суму безповоротно. (1)

Така ж логіка діє і для DeFi.

DeFi давно асоціюється з високою дохідністю. Проте це не наслідок створення нової моделі генерування багатства, а результат того, що інвестори часто приймають значно вищі базові ризики порівняно з традиційними фінансовими активами. Ці ризики можуть проявлятися по-різному. На рівні протоколу існує ризик дефолту, пов’язаний зі смартконтрактами чи архітектурою системи. У циклічних кредитних стратегіях ризик ліквідації виникає через волатильність базових активів, що використовуються як застава. У стратегіях «фермінгу» балів дохідність може бути дуже невизначеною через такі фактори, як непередбачувані оцінки TGE чи зміни правил розподілу airdrop.

У міру розвитку індустрії сам ринок DeFi зазнає структурної трансформації. Все більше проєктів прагнуть сталого створення цінності — поглиблюючи основні продукти або розширюючись по ланцюгу створення вартості для зміцнення позицій. Мета — побудувати протоколи як довгострокову фінансову інфраструктуру, а не покладатися на ранню модель «зростання за будь-яку ціну» через субсидії, airdrop-стимули чи нестійко високі APY для залучення роздрібної ліквідності.

Виходячи з цього, далі розглядаються ключові тенденції на поточному ринку DeFi.

Тренд 1: Ринки кредитування стають модульними під керівництвом кураторів ризику

Джерело: Bitwise X

Ончейн-ринок кредитування виріс у великий вертикаль DeFi завдяки ефективності розрахунків, виконання та компонуємісті. Загальна вартість заблокованих активів (TVL) у цьому сегменті становить близько 58 млрд доларів США. Нещодавно Bitwise оголосила про запуск некостодіального вольта на Morpho, де вона виступає куратором, залучаючи спеціалізовані команди для розробки стратегій та управління ризиками.

У DeFi 1.0 всі учасники були «структурно рівними» на рівні протоколу: однакові моделі ставок, однакові правила ліквідації, однакова публічна інформація. Користувачі взаємодіяли безпосередньо з протоколом, без проміжного шару, що надавав би професійний ризик-менеджмент чи виконання стратегій від їхнього імені.

У такій структурі складніші стратегії — крос-маркет-ребалансування, динамічне управління ризиками, прогнозування ставок і оптимізація портфеля — зазвичай виконувалися інституціями чи професійними трейдерами приватно. Вони не були продуктами й не були доступні звичайним користувачам у компонованій формі. Хоча протоколи були відкритими, реальні можливості оптимізації прибутковості та управління ризиками залишалися у вузького кола спеціалістів.

У цьому контексті з’явилися моделі вольтів і кураторів. Виходячи з відкритості DeFi 1.0, вони додають верифікований некостодіальний стратегічний рівень, структуруючи можливості управління ризиками та оптимізації прибутковості, що раніше були доступні лише інституціям, і роблять їх прозорішими й доступнішими для ширшого кола ончейн-учасників.

На таких протоколах, як Morpho, куратори розподіляють капітал користувачів між можливостями з різним співвідношенням ризик/дохід, динамічно коригуючи позиції залежно від оцінок ризику та очікуваних доходів.

Джерело: DeFillama

Дані свідчать, що з появою кураторів ризику їхня частка у TVL кредитних протоколів стабільно зростає. Вона досягала майже 13% і наразі тримається близько 10%. Серед провідних кураторів — Steakhouse Financial, Sentora та Gauntlet, кожен з яких управляє понад 1 млрд доларів США у позиціях ончейн-кредитування.

Джерело: Token Terminal

Як ці ончейн-менеджери активів досягли стрімкого зростання за останні роки?

Ключовий драйвер — не «хто від кого залежить», а те, що зі зрілістю інфраструктури та поглибленням спеціалізації одночасно розблокуються як пропозиція, так і попит.

Для прикладу, Steakhouse Financial: його позиції на Morpho вже складають майже 20% від TVL протоколу, зосереджені у blue-chip-активах — BTC, ETH і стейблкоїнах, зокрема різних синтетичних чи обгорнутих формах. Це зростання нагадує самопідсилювальний цикл: Morpho надає рейки та ринкову структуру, а Steakhouse упаковує свої стратегії, ризик-менеджмент і продуктові можливості у некостодіальні продукти управління активами, які можуть бути широко використані.

(1) Продуктовий рівень: стратегічний рівень як доступні «некостодіальні фонди»

• Morpho надає стандартизовані інтерфейси Vault/Market і рівні виконання, що дозволяє маршрутизувати капітал між ринками.

• Steakhouse упаковує логіку вибору ризику та алокації у продукти куратора, дозволяючи користувачам отримувати кращу скориговану на ризик дохідність без необхідності самостійного вибору ринків чи налаштування параметрів.

(2) Рівень управління ризиками: заміна «довіри» на верифіковані механізми

• Steakhouse знижує хвостові ризики від коригування стратегій через такі механізми, як timelock, затримки змін та контроль доступу.

• Водночас екосистема Morpho розвиває механізми Guardian — наприклад, призупинення операцій під час аномалій для запобігання помилкам чи зловмисним змінам параметрів, що підвищує повторюваність і стабільність.

(3) Рівень дистрибуції: розширення від ончейн-нативів до ширшої аудиторії

• USDC Lending від Coinbase на Morpho ілюструє модель «канальна дистрибуція + DeFi-виконання + кураторський ризик-менеджмент»: Morpho надає рейки, а куратори — прибуткові продукти, які простіше використовувати.

• Steakhouse також частково виконує роль дистрибуційного каналу. Коли клієнти шукають ончейн-прибутковість, капітал надходить у вольти під управлінням Steakhouse на Morpho. Це створює позитивний зворотний зв’язок: Steakhouse нарощує активи під управлінням і збільшує TVL Morpho, що вигідно обом сторонам.

Sentora розміщує кошти клієнтів на Aave Horizon як провайдер ліквідності у стейблкоїнах для заробітку на кредитному спреді, упаковуючи стратегії, що дають клієнтам непряму експозицію на різні RWA. Gauntlet здійснює великомасштабну алокацію капіталу та управління вольтами на Morpho. (2)

Чому це стає тенденцією?

Капітал концентрується у спеціалізованих стратегічних шарах, які займаються динамічним ризик-менеджментом і алокацією портфеля, починають реалізовувати складніші стратегії, зокрема кредитування під RWA. За цими стратегіями стоїть повний стек операційних і юридичних процесів: механізми ліквідації, кастодіальні схеми, комплаєнс-обмеження. Для ширшого прийняття DeFi хтось має упакувати інституційні стратегії у доступні продукти, щоб звичайний користувач міг долучитися в один клік. Протоколи кредитування можуть створити цей рівень самостійно, але витрати на розробку й підтримку часто перевищують ефект. Тому багато хто обирає спеціалізованих сторонніх кураторів. Тенденція поширюється й на інші екосистеми: найбільший кредитний протокол на Solana — Kamino — також переходить до модульної та вольт-орієнтованої архітектури.

Джерело: Kamino Governance

RWA стали найшвидше зростаючою категорією Kamino за минулий місяць: PRIME (+48 млн доларів США) і syrupUSDC (+46 млн доларів США) лідирують завдяки дохідності та стратегіям із плечем. На стороні позик ситуація інша: стейблкоїни становлять 69% усіх кредитів, що забезпечується зростаючою кількістю стратегій із дохідністю під RWA (наприклад, PRIME, syrupUSDC, ONyc). (3)

Джерело: Kamino Governance

Із зростанням попиту на кредитування під RWA куратори ризику, які керують цими стратегіями, залучають більше депозитів і делегованого капіталу. Наприклад, продукти Sentora, пов’язані з PYUSD, минулого місяця були серед основних бенефіціарів чистих припливів капіталу. Це підтверджує, що складність кредитування під RWA підвищує цінність та необхідність кураторів ризику.

Причина в тому, що RWA — не просто ончейн-застава. Вони часто включають структури випуску (SPV), кастодіальні схеми, ліквідацію та юридичну забезпеченість, комплаєнс-обмеження (KYC / вайтліст / обмеження на трансфер), оцінку NAV і оракли, а також управління термінами та ліквідністю. Відтак пов’язані ризики — це вже не лише цінова волатильність і ризик ліквідації, а багаторівнева комбінація кредитних, юридичних, операційних і ліквідних ризиків.

Тому, коли DeFi інтегрує кредитування під RWA, роль куратора ризику еволюціонує від «оптимізатора прибутковості» до «постачальника скринінгу та структурування ризиків». Куратори відповідають за скринінг і шарування складних ризиків, зниження ризику одиничної експозиції через портфельну алокацію та продуктування інституційного ризик-менеджменту, що дає змогу ширшому колу користувачів брати участь із нижчими бар’єрами. Якщо обсяги RWA зростатимуть, куратори можуть стати необхідним проміжним шаром ризику.

Огляд ризиків і реконструкція рамки управління ризиками

Крах ланцюга «Stream → Elixir → Euler» у листопаді 2025 року показав: найбільший ризик для кураторів ризику — не безпека смартконтракту, а відсутність прозорості щодо стратегії та кредитного ризику. Коли прибутковість упаковується як прості депозитні продукти, реальні ризики вже можуть бути перекинуті й посилені через маршрутизацію та побудову портфеля. Коли стратегічний рівень стає «чорною скринькою», вольт швидко деградує з «продукту управління активами» до «неверифікованого ризикового посередника».

Типові структурні слабкі місця:

1. Централізований контроль: EOA та мультисиг-адреси створюють точки відмови й ризики зловживання дозволами.

2. Перестейкінг із плечем: кілька шарів вольтів підсилюють тиск ліквідності та ліквідації.

3. Конфлікти інтересів: стимули, орієнтовані на зростання чи масштаб, призводять до неявного плеча та міграції хвостових ризиків.

4. Недостатня прозорість: відсутність верифікованих позицій, цін, забезпечення та розкриття стрес-сценаріїв.

У результаті ринок розглядає PoR (Proof of Reserves) як критичну інфраструктуру контролю ризиків. Наприклад, PoR від Chaos Labs покликаний подолати панічне ціноутворення, спричинене інформаційними розривами. Після інциденту Bybit Ethena інтегрувала Chaos PoR для підвищення прозорості та верифікованості резервів USDe, що допомогло зменшити лавиноподібні ліквідації, спричинені спекуляціями під час екстремальної волатильності ринку. Chaos PoR використовує автоматизовану багаторівневу верифікацію для постійного відстеження трьох основних потоків даних і виведення сигналів для смартконтрактів: заблоковані резерви, випущена пропозиція, статус забезпечення. По суті, питання, чи резерви реальні та достатні, переводиться з площини наративу чи розкриття у програмований ризиковий інпут, дозволяючи приймати рішення на основі верифікованих даних, а не ринкових настроїв. (4)

Крім того, Accountable пропонує рішення через DVN (Data Verification Network), яке можна розглядати як додавання верифікованого й приватного шару даних до DeFi-вольтів і кураторів ризику. Кожен учасник запускає локальний вузол, а конфіденційна інформація — API-ключі, акаунти гаманців або бірж, банківські чи кастодіальні дані — залишається на власних серверах. Збір і звітність даних відбуваються локально й зберігаються у зашифрованому вигляді. Водночас DVN додає до даних і результатів обчислень криптографічні докази, дозволяючи зовнішнім сторонам переконатися, що дані походять із зазначеного джерела, не були змінені, а процес агрегації є надійним — без доступу до окремих позицій. Через селективне розкриття куратори публікують лише ключові портфельні метрики (активи й пасиви, плече й покриття застави, діапазони експозиції, покриття ліквідності), підвищуючи прозорість і довіру, зберігаючи конфіденційність стратегій. (5)

Порівняно з PoR, який відповідає на питання достатності резервів, DVN іде далі — охоплює довіру до джерел даних і повноту пасивів у межах верифікованих гарантій. Це допомагає зменшити інформаційну асиметрію, спричинену «чорними скриньками» стратегій, затримками в обліку та вибірковим розкриттям, а також підвищує видимість ризиків у складніших сценаріях, таких як RWA.

Тренд 2: RWA дозрівають на блокчейні, а кейси DeFi розширюються

Джерело: Coingeek

Токенізація RWA вже стала індустріальним стандартом. Прогнози свідчать, що до 2033 року майже 20 трлн доларів США активів можуть бути токенізовані, залучаючи широкий спектр реальних джерел прибутковості — від казначейських векселів до премій перестрахування — у DeFi. Проте перенесення активів на блокчейн — лише перший крок. На практиці більшість RWA-платформ досі працюють за моделлю «один актив — одна позиція», подібно до фондів грошового ринку: користувачі депонують стейблкоїни, отримують фіксовану змішану дохідність і тримають позицію до викупу, з мінімальним управлінням і обмеженими механізмами динамічного ребалансування чи оптимізації портфеля. (6)

Відповідно до логіки Тренду 1 (зростання ролі кураторів ризику), наступною категорією активів, якою ймовірно управлятимуть у масштабі, можуть стати мультиактивні RWA-вольти. У цій моделі куратори відповідають за скринінг, андерайтинг і моніторинг активів, консолідуючи кілька експозицій RWA в активно керований портфель. Через одну позицію користувачі отримують доступ до більш диверсифікованої, стійкої та скоригованої на ризик реальної дохідності.

Джерело: Blockwork @SilvioBusonero

Обсяг RWA-забезпечення в кредитуванні зростає: TVL становить близько 1,6 млрд доларів США, що складає приблизно 3% від ринку кредитування, а основна активність зосереджена на платформах Aave, Midas, Morpho та Kamino. За цим трендом стоїть зміна ставлення й продуктових стратегій платформ кредитування:

Платформи кредитування

Aave впроваджує Horizon, перетворюючи кредитування під RWA на комплаєнтний, окремий модульний ринок, інтегруючи RWA у свою основну продуктову лінійку. Morpho використовує Curator Vaults для трансформації кредитування під RWA у стандартизований, дистриб’юбельний продукт. Kamino не лише запустила активи, пов’язані з RWA, такі як PRIME, а й залучає кураторів ризику для створення та реалізації стратегій прибутковості RWA на платформі.

Джерело: Kamino Governance

Структура забезпечення Kamino показує, що стейблкоїни + RWA складають близько 48%, перевищуючи сукупну частку SOL + LST (близько 42%). Варто зазначити, що рання ліквідність і зростання Kamino забезпечувалися циклічними кредитними стратегіями на основі нативних активів і LST. Поточна зміна у складі забезпечення свідчить, що фокус платформи зміщується у бік RWA-забезпечення. Це підкреслює, що стратегічне позиціонування та дизайн продуктів платформ кредитування стають ключовим драйвером розширення кредитування під RWA.

Продукти кредитування

Крім імпульсу на рівні платформ, продуктові інновації та структурні ітерації також надають новий імпульс RWA у DeFi. Раніше більшість токенізованих активів концентрувалися у поодиноких експозиціях — казначейські облігації або золото, залишаючись на етапі простого перенесення активів на блокчейн. Функціонал на блокчейні зазвичай обмежувався зберіганням і торгівлею, а розвиток застосунків був відносно незрілим. Наприклад, ончейн-золоті токени XAUt і PAXG від Tether і Paxos тривалий час виконували функцію передавальних сертифікатів на золото, а їхня корисність концентрувалася на торгівлі й зберіганні, а не на повноцінних DeFi-застосунках.

Джерело: Theo Network Docs

З 2025 року застосунковий рівень RWA у DeFi прискорюється. Розробники трансформують RWA у компоновані фінансові інструменти з дохідністю. Наприклад, Theo Network представила thGOLD — токенізований золотовий продукт із дохідністю. Він генерує дохід, видаючи позики в золоті перевіреним роздрібним продавцям золота. Позичальники використовують золото для фінансування запасів і повертають ту ж кількість золота плюс відсотки, фактично перетворюючи золото на актив із грошовим потоком, що наразі дає близько 2% річних. (7)

Дохідність означає: ончейн-золото вже не просто статичний актив. На цій основі thGOLD також можна використовувати як заставу чи компонент стратегії у складніших продуктах — дельта-нейтральних чи з плечем — що недоступно для традиційних бездоходних золотих токенів.

Джерело: X@rachit

Ще один приклад — OnRe Finance у мережі Solana. Її токен ONyc із дохідністю отримує дохід із перестрахування — тобто «страхування для страхових компаній». Стандартні страховики покривають ризики майна чи бізнесу, але під час катастроф страхові виплати можуть різко зрости. Щоб диверсифікувати хвостові ризики, страховики передають частину експозиції перестраховикам і сплачують їм премії; у цій структурі OnRe виступає постачальником перестрахувального капіталу. (8)

OnRe розміщує капітал у короткострокових перестрахувальних контрактах. Страхові компанії зазвичай сплачують премії наперед; якщо під час покриття не відбувається катастроф і виплати нижчі за очікування, прибуток від андеррайтингу (премії мінус виплати) стає джерелом дохідності ONyc. Після інтеграції цієї структури у DeFi користувачі можуть тримати й торгувати ONyc як інші токени з дохідністю. Більше того, ONyc інтегровано в екосистему кредитування Kamino, де його можна використовувати як заставу для циклічного чи кредитування з плечем, поєднуючи дохід із перестрахування з ончейн-інструментами ефективності капіталу.

Зростання інституційної інтеграції DeFi

Традиційні фінансові інститути входять у DeFi через інфраструктурну інтеграцію, а не просто купівлю токенів чи короткострокову торгівлю. Один із ключових шляхів — інтеграція комплаєнтних RWA безпосередньо в торгові й ліквідні рейки DeFi. Показовий приклад — співпраця Uniswap x BlackRock: Uniswap Labs об’єдналася із Securitize для підключення токенізованого фонду грошового ринку BlackRock BUIDL до UniswapX, що дозволяє кваліфікованим інвесторам торгувати й маршрутизувати ліквідність між BUIDL і стейблкоїнами на блокчейні. Суть — не просто випуск активів на блокчейні, а інтеграція інституційних активів у торговий рівень DeFi — відкриваючи шлях для кейсів, як-от кредитування, забезпечення та вторинна ліквідність. (9)

Інший шлях — інституції беруть на себе довгострокову інтеграцію, роблячи ставку на те, що ончейн-кредитування стане основним фінансовим ринком. Партнерство Apollo та Morpho ілюструє цей напрям: Morpho Association уклала угоду з Apollo, яка дозволяє Apollo за певних умов придбати до 90 млн токенів MORPHO протягом 48 місяців. Логіка тут комплементарна: Apollo надає інституційний капітал і кредитну довіру, а Morpho — модульну інфраструктуру кредитування і можливості куратора/вольта. Таке поєднання «капітал + інфраструктура» дає ринку сигнал: ончейн-кредитування еволюціонує з DeFi-продукту у фінансову рейку для інституцій. (10)

RWA-перпетуали

Токенізовані акції залучають участь багатьох платформ, проте структурні рішення різняться. xStocks і Backed застосовують модель 1:1 із кастодіальним забезпеченням — кастодіан зберігає еквівалентну кількість акцій під кожен токен. Інвестори отримують цінову експозицію та можливість торгівлі 24/7, але формальним акціонером залишається кастодіан. Токенхолдери не заносяться до реєстру акціонерів компанії.

Superstate і Securitize обрали інший підхід. Виступаючи як SEC-визнані Transfer Agents, вони безпосередньо реєструють токенхолдерів у реєстрі акціонерів. Тут блокчейн інтегрується у систему реєстрації акціонерів і верифікації прав.

У вересні 2025 року Galaxy Digital здійснила токенізований випуск через Superstate Opening Bell. Власники GLXY були визнані реальними акціонерами з правом голосу та отриманням дивідендів. У цій схемі ончейн-записи власності пов’язані із традиційною системою реєстру акціонерів.

Джерело: Coindesk

Інфраструктура ринку еволюціонує у схожому напрямку. DTCC — ключова інституція клірингу, розрахунків і кастодіального зберігання у США, яка обробляє операції на трильйони доларів, — отримала «no-action letter» від SEC. Це дозволяє DTCC досліджувати токенізацію частини інфраструктури цінних паперів, забезпечуючи фундамент для перенесення цінних паперів на блокчейн у формі, наближеній до мейнстрімних ринкових структур. (11)

Поточний стан RWA-перпетуальних контрактів

Джерело: Dune Analytics@yandhii

Денний обсяг торгівлі ончейн RWA-перпетуалами становить близько 1,5–2,0 млрд доларів США, причому більша частина активності припадає на проєкти екосистеми Hyperliquid HIP-3, що формують понад 60% загального обсягу. Для порівняння, середньоденний обсяг торгівлі акціями США — близько 51,65 млрд доларів США, а золото — приблизно 233 млрд доларів США у 2024 році. Це свідчить, що ліквідність ончейн-деривативів RWA поки що значно менша за традиційні ринки, залишаючи потенціал для зростання. (12)

Джерело: Lighter X

Ключова перевага ончейн-ринків — можливість відкривати глобальні шлюзи ліквідності. Активи, які раніше обмежувалися торговими годинами, географією чи брокерськими каналами, перетворюються на стандартизовані контракти для торгівлі 24/7 усьому світу. Яскравий приклад — Lighter, яка запустила перпетуальні контракти на корейські акції. Це відкриває для інвесторів поза межами країни доступ до іноземних ринків акцій, розширюючи можливості кросбордерної експозиції.

Але перпетуальні контракти на акції не дають права власності й не надають прав акціонера, таких як голосування чи дивіденди. Це деривативи, ціна яких прив’язана до акцій через індекси чи оракли. Торгівля обертається лише навколо цінових рухів, а розрахунки відбуваються за зміною ціни, без фактичної передачі акцій.

Водночас залишаються два основні вузькі місця.

Фрагментація ліквідності: токенізовані акції розподілені між блокчейнами й платформами, відсутня єдина книга заявок чи глибина ліквідності. Глибина торгівлі нижча, ніж на традиційних ринках, ціни чутливіші до впливу ринку, а екосистема не підтримує великі інституційні угоди чи стабільний маркетмейкінг.

Регулювання залишається «офшорно орієнтованим». Багато продуктів працюють у юрисдикціях із легшим наглядом. У США чіткої регуляторної основи поки немає. Хоча платформи вже запустили перпетуальні продукти, CFTC ще не встановила прозорої рамки. Регулятори збирають фідбек і вивчають межі регулювання.

Безпосередній наслідок — платформи, що запускають перпетуальні продукти, працюють у режимі регуляторної невизначеності. Юридичні межі доступності перпетуалів для роздрібних інвесторів у США залишаються невизначеними. У довгостроковій перспективі стійкий шлях залежатиме від того, чи надасть CFTC чіткіші орієнтири через rulemaking чи роз’яснення.

Тренд 3: DeFi стає інфраструктурою прибутковості та виконання для централізованої дистрибуції

USD1 інтегровано у Binance Earn як актив, що приносить відсотки. Coinbase запустила кредитування під крипто-забезпеченням на базі Morpho. DeFi-продукти прибутковості Kraken підключені до вольтів під управлінням Chaos Labs. Токени Ondo Global Markets лістяться на Gate.

Ці події вказують на чітку тенденцію: для масштабування DeFi дедалі частіше інтегрується у дистрибуцію централізованих бірж (CEX) і гаманців — Earn-продукти, кредитні сервіси, міні-додатки — замість прямої конкуренції на рівні входу користувача. У цій структурі CEX та гаманці відповідають за залучення користувачів, продуктування й досвід, а DeFi-протоколи — за виконання, розрахунки, управління ризиками й компонування. Дистрибуція відбувається через централізовані канали, а генерація прибутковості й виконання — ончейн.

CEX і гаманці мають сильніші можливості залучення й конверсії користувачів. Вони володіють великою базою, низьким порогом входу, зрілими фіатними он-рампами та саппортом. Це дозволяє будувати воронку від «купити» до «заробити» і «позичити». Для більшості користувачів пряма взаємодія з ончейн-протоколами пов’язана з вищими навчальними й операційними витратами — управління гаманцями, gas fee, кросчейн-транзакції, підписи. Додаються ризики: вразливості смартконтрактів, фішинг, помилки авторизації. Досвід «в один клік» на CEX ближчий до традиційних фінпослуг і забезпечує вищі конверсії.

Довіра й комплаєнс формують бар’єр на вході. Багатьом джерелам капіталу — особливо консервативним роздрібним і інституційним — не бракує можливостей для прибутковості; їм потрібна впевненість у безпеці й дозволеності продукту. CEX мають зрілість у питаннях бренду, процесах управління ризиками, KYC/AML, адаптації до юрисдикцій, розкритті ризиків і чітко визначеній відповідальності за продукт. Це знижує бар’єри щодо «чорних скриньок», шахрайства чи незворотних втрат. Тобто CEX краще упаковують складні ончейн-стратегії у продукти, які можна продавати, розуміти й нести відповідальність.

Це також відповідає інтересам обох сторін. CEX хочуть розширювати продуктовий портфель і підвищувати утримання активів та ARPU, але не обов’язково брати на себе всю складність і ризики ончейн-стратегій. DeFi-протоколи шукають стабільний масштабований капітал, але не мають ефективних каналів дистрибуції чи можливостей навчання користувачів. Найприродніший результат — модель «централізований фронт-енд, ончейн-бекенд»: CEX і гаманці керують взаємодією з користувачами, досвідом і комплаєнсом, а DeFi-протоколи — виконанням, розрахунками й компонуємістю — закріплюючи структурний поділ, коли дистрибуція йде через централізовані канали, а прибутковість і виконання — ончейн.

Джерело: DeFillama, Dune Analytics@ryanyyi

Модель «CeFi-фронт, DeFi-бекенд» яскраво проявляється у співпраці Coinbase і Morpho Labs. З січня 2025 року Coinbase запустила сервіс кредитування під забезпеченням криптовалюти, що дозволяє позичати USD Coin (USDC) під заставу Bitcoin (BTC). Після ініціації позики BTC автоматично конвертується у Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC) і депонується як застава на ринку Morpho у мережі Base. Ключовий момент інтеграції — Coinbase переносить складність ончейн-взаємодії у бекенд, дозволяючи користувачам проходити процес кредитування у формі, наближеній до традиційних фінансових продуктів. (13)

Інфраструктура включає кілька компонентів: Coinbase Smart Wallet, яка прив’язується до акаунта для ончейн-операцій; Passkeys для управління приватними ключами й підпису транзакцій; Paymaster, що дозволяє сплачувати gas будь-яким токеном; MagicSpend, яка дає змогу завершувати транзакції навіть без активів на ончейн-гаманці, списуючи кошти з акаунта Coinbase. Користувачам достатньо просто мати BTC, щоб «позичити USDC в один клік» у додатку, а створення гаманця, бриджування, управління gas і підписування транзакцій приховано у бекенді.

Після запуску інтеграції обсяг забезпечення та позик у Morpho через Coinbase зростає. Для Morpho вигоди виходять за межі зростання TVL. Партнерство з Coinbase забезпечує дистрибуційну довіру та «spillover»: як інфраструктурний шар, обраний мейнстрім-платформою, Morpho підвищує сприйняття надійності та зручності. Це полегшує залучення нових депозитаріїв, кураторів і інтеграцій на рівні застосунків, підсилюючи цикл зростання.

Джерело: Dune Analytics@ondo_team, @xstocks

Ще один приклад — лістинг токенів Ondo Global Markets і xStocks на кількох централізованих біржах. Дані свідчать, що їхні обсяги торгівлі на CEX суттєво перевищують DEX — у 3,5× та 32× відповідно. Це підкреслює: на поточному етапі CEX залишаються найбільш концентрованими хабами ліквідності та найефективнішими майданчиками для матчінгу. Вони агрегують більшу базу користувачів, забезпечуючи глибші книги заявок і швидше формування ціни на ранніх стадіях лістингу — підвищуючи загальну ліквідність ринку.

Тренд 4: DeFi-вольти еволюціонують у ончейн-необанки з інтеграцією платежів, заощаджень і прибутковості

На макрорівні регуляторний шлях для участі банків та інституцій у цифрових активах стає прозорішим у міру формування законодавства щодо стейблкоїнів. OCC, FDIC і Федеральний резерв поступово пом’якшують попередні обмеження, сигналізуючи про простір регулювання у сферах кастодіального зберігання, розрахунків, стейкінгу й випуску стейблкоїнів.

Регуляторні рамки, такі як MiCA у ЄС, а також політики у Японії, Гонконгу та Великій Британії, акцентують на достатності резервів, прозорості та управлінні ризиками. Зовнішнє середовище забезпечує комплаєнс-якорі й закладає інституційну базу для продуктів на кшталт Neo Finance, які поєднують регульовані фінансові системи та ончейн-інфраструктуру.

На інфраструктурному рівні собівартість сучасних L1 і L2 знизилася, а абстракція акаунтів дозволяє ончейн-фінансовим продуктам надавати досвід, близький до Web2. Наприклад, користувач може створити смарт-гаманець за допомогою e-mail. Після прив’язки банківського рахунку він розміщує кошти у DeFi-вольти (Morpho Labs) для отримання прибутковості, а потім витрачає її через дебетову картку.

Базові можливості для побудови необанку стали модульними й майже «plug-and-play». Ключові компоненти — платіжні рахунки, фіатні он/офф-рампи, випуск карток, KYC, кастодіальне зберігання гаманців — стандартизовано інфраструктурними провайдерами. Наприклад: команди, яким потрібні віртуальні USD-рахунки й платіжні рейки, можуть інтегрувати Bridge; для крипто-карток — Rain; для онбордингу й інтеграції гаманця/ідентифікації — Privy. Це дозволяє командам збирати продукт швидко, без банківських партнерств чи складного комплаєнсу.

Такі зміни формують стратегічний напрям DeFi-проєктів. Щоб охопити ширшу аудиторію, дедалі більше команд еволюціонують у інтегровані банківські сервіси. Наприклад, ether.fi виросла з платформи ліквідного стейкінгу у DeFi-банк, продуктуючи заощадження, прибутковість і платежі. Aave розробила мобільні застосунки для банківського досвіду депозитів, зняття й управління коштами. AllScale будує інфраструктуру рахунків на стейблкоїнах для мікропідприємств, забезпечуючи кросбордерні платежі й фіноперації для «глобальних індивідів і малих команд» у моделі самостійного банкінгу. Tether через інвестиції у Plasma blockchain розширює стейблкоїни у мережу розрахунків і застосунковий рівень, маючи на меті платіжну, клірингову й рахункову інфраструктуру у власній екосистемі.

Це означає експансію вниз по ланцюгу завдяки масштабуванню. У міру зростання вольтів і кредитних протоколів проєкти еволюціонують від вузькоспеціалізованих протоколів до фінансового стеку. Типова траєкторія: «протокол → екосистема/ланцюг → фінансові застосунки». Логіка прагматична й частково орієнтована на оцінку: лише розподіл прибутковості обмежує монетизацію й мультиплікатори оцінки. Розширення у сфери платежів, кастодіального зберігання, рахункової інфраструктури й управління відносинами дозволяє будувати стійкі структури доходу й розкривати потенціал оцінки.

Джерело: Dune Analytics @obchakevich

Приклад — ether.fi. Проєкт стартував як протокол ліквідного стейкінгу (LST), конвертуючи Ethereum у торговані токени з дохідністю — eETH і weETH, що дозволяє зберігати ліквідність і отримувати винагороду за стейкінг. Через інтеграцію з DeFi-платформами, такими як Balancer і Pendle, роль eETH/weETH еволюціонувала з сертифікатів прибутковості у базовий активний шар, який можна використовувати як заставу, компонувати й управляти стратегіями. Ці активи можна закладати під кредитування, використовувати з плечем чи розміщувати у вольтах для складних стратегій прибутковості.

Згодом ether.fi запустила Cash (Рахунок + Картка), розширивши можливість «заробляти прибутковість» на повсякденні витрати, сформувавши DeFi-банківський цикл:

• Активний бік (LST/вольти): акумулює TVL і активи користувачів, забезпечуючи прибутковість і стратегії — функції «зберігати» й «примножувати».

• Пасиви/платежі (Cash + Картка): забезпечує витрати й платіжні можливості під заставу.

Коли користувачі можуть брати кредити під активи для витрат, їм не потрібно продавати активи для покриття щоденних витрат. Це підвищує ефективність капіталу й утримання активів в екосистемі. Для користувача досвід стає життєвим циклом капіталу: Зберігати (Стейкінг / Ліквідний стейкінг) → Примножувати (Стратегії/Вольти) → Витрачати (Cash Card) → Погашати (Гнучке погашення).

Ранній LST-протокол дав ether.fi дві основи: депозити користувачів і інфраструктуру прибутковості. Розширення платіжних і витратних сервісів дозволяє охопити життєвий цикл фінансів користувача — від заробітку до витрат. Це дозволило ether.fi утримувати лідерство у секторі крипто-карток, досягнувши середньомісячних витрат понад 50 млн доларів США, і демонструє шлях еволюції від прибуткового протоколу → бази активів → платіжних рахунків і карток → DeFi-банку.

Як видно з еволюції DeFi-банку ether.fi, архітектура стандартизована.

У центрі — міст конвертації у точці продажу (POS real-time conversion bridge). Коли користувач проводить карткою на POS-терміналі, система конвертує крипто-активи у фіат у бекенді. Мерчанти отримують стандартний фіатний розрахунок, а кліринг проходить через мережі Visa чи Mastercard. Процес конвертації для мерчантів прозорий, забезпечуючи «невидимість» крипто-платежів при повній інтеграції з фінінфраструктурою.

Процес має тришарову архітектуру:

Рівень розрахунків: швидкі, недорогі ончейн-підтвердження на L2 для POS-сценаріїв. Рівень смартконтрактів: управління фондами та логікою, мультисиг-архітектура, система акаунтів ERC-4337, кредитування під заставу. Рівень випуску карток: CaaS (Card-as-a-Service), конвертація крипто-активів у фіат у реальному часі й підключення до банківської інфраструктури й мереж Visa/Mastercard, що дозволяє приймати платежі по всьому світу. (15)

Tether також розширюється у застосункові шари, а її позиціонування наближається до банківського. Банки виконують три функції:

• Фінансове посередництво (депозити і кредитування): акумулюють кошти вкладників і надають кредити, заробляючи на спреді та комісіях.

• Платіжний і кліринговий хаб: центр платіжних мереж, обробляють перекази, кліринг і розрахунки, випускають картки.

• Грошова емісія і трансмісія політики: у межах нормативів банки розширюють депозитну масу через кредитування (створюють нові гроші) і є каналом трансмісії монетарної політики центробанку.

Стратегічна інвестиція Tether у Plasma blockchain посилює її можливості на цьому шляху:

На грошовому рівні стейблкоїни забезпечують масовий обіг «цифрових доларів». На платіжному рівні Plasma підвищує частоту, знижує вартість і масштабує рейки для платежів і розрахунків. На рівні рахунків і активів Plasma дозволяє інтегрувати стейблкоїни у досвід, близький до банківського рахунку — зберігання, управління й розподіл прибутковості, зміцнюючи утримання користувачів і депозити та надаючи стійкий шлях для прибутковості.

Перспектива

Чи масштабуються DeFi-банки, залежатиме від відмінностей між DeFi і традиційним банкінгом у механізмах довіри. Банківська система — це економіка на основі ліцензій, де регулятори делегують «довіру» системі — через бар’єри входу, ліцензування, відповідальність і нагляд. Коли користувач кладе гроші в банк, його впевненість базується на інституційній довірі системи.

У DeFi-банках довіра базується на верифікованому дизайні системи. Код можна аудитувати, ончейн-дані прозорі, правила забезпечення і ліквідації виконуються автоматично. Мета — перенести довіру від людей і інституцій до правил і виконання. Найбільша різниця — відсутність системних бекапів, як у традиційних фінансах. DeFi-системи не мають страхування депозитів чи центробанку як кредитора останньої інстанції (LOLR) під час криз. У разі екстремальних ризиків DeFi-протоколи покладаються на механізми ліквідації, страхові чи резервні фонди для поглинання шоків.

Чи досягнуть DeFi-банки масового прийняття, залежатиме від регулювання. Лише якщо регуляторні рамки забезпечать базовий захист і відповідальність — без втрати переваг верифікованості, — масштабне впровадження стане можливим.
Джерела:

1. https://novelinvestor.com/asset-class-returns/

2. [https://medium.com/sentora/from-rwas-to-yield-sentora-partners-with-aave-horizon-to-bridge-rwas-and-institutional-defi-f21a279d1556#:\~:text=Aave%20Horizon%20is%20a%20new%2C%20institution%2Dfocused%20lending,borrow%20stablecoins%20against%20tokenized%20real%2Dworld%20assets%20(](https://medium.com/sentora/from-rwas-to-yield-sentora-partners-with-aave-horizon-to-bridge-rwas-and-institutional-defi-f21a279d1556%23:\~:text=Aave%252520Horizon%252520is%252520a%252520new%25252C%252520institution%25252Dfocused%252520lending,borrow%252520stablecoins%252520against%252520tokenized%252520real%25252Dworld%252520assets%252520()

3. https://gov.kamino.finance/t/kamino-lend-monthly-risk-insights-january-2026/869

4. https://x.com/chaoslabs/status/1978925129574027567

5. https://docs.accountable.capital/accountable-documentation/data-verification-network-dvn?_gl=1*bw4xzb*_ga*NTA1NjY2ODIxLjE3NzE4NDUxMDY.*_ga_RDR4YCSGLP*czE3NzE4NDUxMDUkbzEkZzAkdDE3NzE4NDUxMDQkajYwJGwwJGgw#how-dvn-works

6. https://coingeek.com/tokenization-to-hit-18-9-trillion-by-2033-report/

7. https://theo.xyz/articles/introducing-thgold-gold-that-works-for-you

8. https://x.com/onrefinance/status/2024566532358230306?s=20

9. https://blog.uniswap.org/unlocking-defi-liquidity-for-buidl

10. https://morpho.org/blog/morpho-association-announces-cooperation-agreement-with-apollo/

11. https://www.reuters.com/technology/dtcc-gets-green-light-offer-blockchain-based-securities-service-2025-12-11/

12. https://www.finra.org/media-center/reports-studies/2024-industry-snapshot/market-data

13. https://app.blockworksresearch.com/unlocked/morpho-and-the-defi-mullet

14. https://dune.com/obchakevich/crypto-cards-all-chains

15. https://x.com/stablewatchHQ/status/1978829947943731284

16. https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2012/03/basics.htm