1 грудня, сподівання на крипторинок в останній місяць виявилися марними, адже все розпочалося з жорстокого відкриття в червоній зоні.

У неділю ввечері за пекинським часом біткойн без жодного опору обвалився з понад 90 000 доларів і досяг 85 600 доларів, знизившись більш ніж на 5% за день. Ринок альткоїнів також зазнав великих втрат, а індекс страху миттєво зріс.

Японський центральний банк

Поверхневим каталізатором стала чутка, яка безумно поширювалася в соціальних мережах: голова Федеральної резервної системи Джером Пауел у понеділок ввечері оголосить про свою відставку.

Але це лише зовнішність.

У цій інформаційній коконі трейдери налякані політичними плітками з Вашингтона, але ігнорують справжні смертельні сигнали, що надходять з Токіо. Це не лише емоційний вибух, викликаний чутками, а й підручниковий приклад глобального макро-демпінгу.

Справжня сила шортів походить від японського центрального банку, який тихо закриває двері найбільшого у світі безкоштовного банкомату.

Димова шашка Вашингтона: переляк у вразливому ринку

По-перше, нам потрібно розібратися в тому, що стало безпосереднім каталізатором обвалу ринку.

Щодо новини про відставку Пауела в понеділок ввечері, наразі це виглядає як типовий FUD чутка. Строк повноважень Пауела закінчується лише в 2026 році, і відповідно до офіційного графіка, він дійсно виступить з публічною промовою у вівторок. Ймовірність того, що голова, який скоро зробить звичайну промову, раптово піде у відставку, надзвичайно низька.

Японський центральний банк

Але питання в тому, чому ринок повірив?

Бо ґрунт для чуток є справжнім. Цей ґрунт — це політична гра центрального банку епохи Трампа 2.0.

Сьогодні вранці обраний президент Трамп публічно заявив, що незабаром оголосить кандидата на посаду наступного голови Федеральної резервної системи. Наразі найвищі шанси має колишній економічний радник Білого дому, відомий як голуб, Кевін Хасет.

Це викликало глибокий тривогу на Уолл-стріт: наратив тіньового голови Федеральної резервної системи стає реальністю.

Ринок турбує не те, що Пауелл може добровільно піти у відставку, а те, що його можуть піддати політичному тиску або змусити до відставки. Якщо Хасет або інші прихильники Трампа будуть заздалегідь призначені його наступниками, тоді політичний вплив Пауелла на залишок його терміну значно зменшиться.

Страх від цього вакууму влади, накладений на низьку ліквідність вихідних, перетворив погану чутку на ядерну зброю для тих, хто грає на зниження.

Токійська справжня бомба: супер стиск, якого не було 17 років

Якщо чутки у Вашингтоні – це вітер, то ринок державних облігацій Токіо – це справжній флаг.
Поки ми стежимо за новинами Пауелла в Твіттері, на японському фінансовому ринку відбувається тихий цунамі: дохідність 10-річних японських державних облігацій різко зросла до приблизно 1,1%, досягнувши найвищого рівня з 2008 року.

Це не просто число, це кінець епохи.

1. Інфляцію не вдається стримати. Дані, опубліковані в неділю, показують, що в Токіо в листопаді базовий ІСЦ зріс на 2,8% у річному вимірі, що значно перевищує очікування ринку. Це є найбільш важливим провідним індикатором для Банку Японії. Дані свідчать про те, що інфляція в Японії змінилася з імпортної на внутрішню, і в центрального банку більше немає причин підтримувати м'яку монетарну політику.

2. Яструбиний ультиматум. Незважаючи на те, що такі «голуби», як Накмура Тойомі, закликають до обережності, ринок вже почув голоси яструбів. Наразі ринок ставить ставки на те, що ймовірність підвищення процентних ставок Японським центральним банком з 18 по 19 грудня вже перевищила 60%.

Це означає, що Японія — єдина країна у світі, яка десятиліттями запроваджує негативні ставки та нульові ставки, змушена рухатися до нормалізації.

Глибоке розслідування: Кінець арбітражної торгівлі єною

Багато інвесторів у шифрування не розуміють, чому зміни процентних ставок, що відбуваються далеко в Токіо, можуть призвести до падіння біткоїна на 5000 доларів всього за годину?

Це стосується базової структури глобальних фінансових ринків — арбітражної торгівлі єною (Yen Carry Trade).

Щоб пояснити цю логіку, ми можемо провести аналогію з концепцією DeFi, знайомою в крипторинку.

Японський центральний банк

1. Єна є найбільшим у світі пулом кредитування стабільних монет. Уявіть собі DeFi протокол під назвою Японський центральний банк. Протягом десятиліть його процентні ставки на кредитування майже дорівнювали 0%. Для менеджерів хедж-фондів на Уолл-стріт оптимальною стратегією є максимізація кредитування. Вони позичають величезні обсяги єн у цьому протоколі, витрати майже нульові, а потім продають їх за долари.

2. Глобальна основа для левериджу. Тримаючи отримані долари, ці великі гравці кинулися в активи з високою доходністю:

Купуйте державні облігації США, отримуйте 5% безризикового доходу.
Купуйте NVIDIA, насолоджуйтеся вигодами від бульбашки AI.
Купуйте біткоїн, щоб отримати високий дохід Beta, що виникає від високої волатильності.
Це і є двигун глобального бичачого ринку за останні два роки: позичаючи дешеві гроші з Японії, купуємо ризикові активи в США. Це структура з важелем обсягом до кількох трильйонів доларів, а біткоїн є лише частиною цього величезного портфеля активів.

3. Теперішня криза: угода підвищила ставку. Тепер, раптово, адміністратор угоди Японського центрального банку подав сигнал: інфляція занадто висока, ставка позики має піднятися з 0% до 0.25% або навіть вище.

Це викликало ланцюгову реакцію:

Витрати зросли: вартість запозичення зросла, а первісна гарантована різниця стала меншою.
Ризик валютного курсу: Оскільки всі поспішають купити єни для погашення боргів, курс єни починає зростати. Коли інвестори брали в борг, курс міг бути 150, а коли повертали, він міг змінитися на 145, що призводить до збитків по основній сумі через зміни курсу.
Примусове закриття позицій: Щоб зібрати гроші для купівлі єн та погашення боргів, установи повинні без урахування витрат продавати свої активи — державні облігації США, акції технологічних компаній, а також найбільш ліквідний, доступний до торгівлі 24 години на добу біткойн.
Це і є суть сьогоднішнього обвалу: глобальні кошти змушені до зниження кредитного плеча. Біткойн як ризикований актив завжди перший реагує на скорочення ліквідності.

Чи може зниження процентних ставок Федеральною резервною системою врятувати? 87,6% оптимізму та розрив з реальністю

Перед японським ударом у спину ринок покладає останню надію на Уолл-стріт.

Дані, здається, підтримують цей оптимізм. Відповідно до останніх даних інструменту спостереження CME Федеральної резервної системи (FedWatch Tool), ймовірність зниження процентних ставок на 25 базисних пунктів 10 грудня зросла до 87,6%. Уолл-стріт майже всі свої ставки зробила на ставку "Пауел знизить ставки, щоб врятувати ринок", вважаючи, що це може компенсувати жорсткість Японії.

Японський центральний банк

Але ця точка зору може бути занадто оптимістичною і навіть може стати фатальною помилкою.

1. Структурна сила перевищує циклічну силу. Зниження процентних ставок Федеральною резервною системою є циклічним регулюванням, тоді як підвищення ставок в Японії є структурним історичним поворотом. Коли японські пенсійні фонди та страхові компанії виявляють, що доходність місцевих облігацій наближається до 1,1%, вони, як правило, схильні повернути кошти з-за кордону до Японії. Сила цього повернення капіталу є цунамі рівня, і зниження на 25 базисних пунктів Федеральною резервною системою просто не може цьому завадити.

2. Двостороннє звуження процентної маржі. Ядром арбітражної торгівлі є процентна маржа між доларом США та японською єною.

Якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки, як очікується (з ймовірністю 87,6%), доходність долара знизиться.
Якщо Японія підвищить процентні ставки, вартість єни зросте.
Результат полягає в тому, що спред був двосторонньо стиснутий. Це не тільки не може врятувати арбітражну торгівлю, а навпаки, прискорить процес закриття позицій. Тому що простір для безризикового арбітражу швидко зникає.
Тому, навіть якщо Федеральна резервна система дійсно знизить процентні ставки, це зможе лише на короткий термін заспокоїти емоції, але не зможе змінити довгостроковий, структурний відтік коштів у японській єні.

Висновок: Макроекономічний подвійний удар у грудні

Стоячи на порозі грудня, ми повинні чітко усвідомлювати, що цього місяця вже не йдеться просто про різдвяний ринок, а про жорстке макроекономічне тестування.
Ми стикаємося з двома великими іспитами:

10 грудня: Чи зможе Федеральна резервна система виправдати очікування щодо зниження ставок на 87,6% і зберегти незалежність під політичним тиском Трампа?
19 грудня: Чи натисне Японський центральний банк на ядерну кнопку, яка завершить еру нульової процентної ставки?
Сьогоднішнє падіння – це лише репетиція ринку до цих двох великих випробувань.

Для інвесторів у шифрування теперішня стратегія не повинна полягати в ставці на те, чи піде Павел у відставку, ця нудна чутка, а слід уважно стежити за курсом долара до єни та доходністю 10-річних японських державних облігацій.

Поки єна продовжує зміцнюватися, поки прибутковість японських облігацій досягає нових максимумів, глобальний процес де-лівериджу ще не завершено. Перед цим величезним макро-сковорідкою будь-який технічний аналіз K-лінії виглядає безсилим.

Не ловіть ножі. Почекайте, поки вітер у Токіо втихне, а потім дивіться на хмари у Вашингтоні.