Загострення розбіжностей Федеральної резервної системи щодо "яструбового зниження ставок" та операцій із розширення балансу

一、利率 рішення: вчасне зниження та прояв внутрішніх розбіжностей

1. Корекція базової ставки

● О 00:00 за часом східного узбережжя 11 грудня Федеральний резервний комітет з відкритого ринку (FOMC) оголосив про зниження цільового діапазону федеральних фондів з 3.75%-4.00% до 3.50%-3.75%.

● Це третє зниження від вересня та жовтня цього року, кожного разу на 25 базисних пунктів. Таким чином, загальне зниження у 2024 році склало 75 базисних пунктів.

● З вересня 2023 року, коли розпочато цей цикл політики з помірного пом’якшення, ФРС знизила ставки всього на 175 базисних пунктів.

2. Рідкісні внутрішні розбіжності у прийнятті рішень

● Цього разу рішення про ставку отримало перше з 2019 року триголосне заперечення.

● Директор Мілан (призначений Трампом) виступав за зниження на 50 базисних пунктів; двоє голів регіональних відділень ФРС та чотири неповноважних члени підтримали збереження ставки.

● Всього було сім чиновників, які виступили проти рішення, що, за повідомленнями, є найбільшими за останні 37 років.

3. Ключові зміни у політичній заяві

● Зміна в орієнтирах щодо ставки: у заяві більше не використовуються загальні фрази «оцінювати майбутні дані, перспективи та баланс ризиків», а навпаки — чітко зазначено: «при розгляді можливого додаткового коригування цільового діапазону федеральних фондів, комітет ретельно оцінює останні дані, змінювані перспективи та баланс ризиків». Це формулювання інтерпретують як встановлення більш високого бар’єру для зниження ставки.

● Опис ринку праці: вилучено фразу «залишається на низькому рівні», замість неї — «станом на вересень трохи зросла», при цьому визнано, що «ризики погіршення рівня зайнятості у найближчі місяці збільшилися».

● Позиція щодо інфляції: збережено оцінку «інфляція залишається трохи вище цілі», без суттєвого послаблення.

二、 економічні прогнози та сигнали за допомогою точкової діаграми: уповільнення темпу

1. Прогноз шляху ставки (точкова діаграма)

● Остання точкова діаграма показує, що середньомедіанні прогнози ставки ФРС на 2025-2027 роки співпадають із вересневими прогнозами.

● Детальніше:

○ Наприкінці 2025 року: прогноз середньомедіанної ставки — 3.4%, що натякає на лише одне зниження на 25 базисних пунктів у наступному році.

○ Наприкінці 2026 року: прогноз — 3.1%.

○ Наприкінці 2027 року: прогноз — 2.9%.

● З 19 чиновників, що давали прогнози, 7 очікують, що ставка у 2025 році залишиться у діапазоні 3.5%-4.0% (тобто без зниження), що на один менше, ніж у вересні.

2. Оцінка економічної перспективи

● Зростання економіки: підвищено прогнози зростання ВВП на 2024 та наступні три роки, що свідчить про визнання економічної стійкості.

● Рівень безробіття: невелике зниження прогнозу на 2026 рік на 0.1%, решта років залишаються без змін, що свідчить про більшу, ніж очікувалося, стійкість ринку праці.

● Оцінка інфляції: незначне зниження прогнозів інфляції PCE та базової інфляції PCE на 2024 та 2025 роки на 0.1%, що свідчить про підвищену впевненість у зниженні інфляційного тиску.

3. Порівняння з ринковими очікуваннями

● Перед засіданням інструмент CME FedWatch показував:

○ ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів під час цього засідання — близько 88%.

○ ймовірність повторного зниження щонайменше на 25 базисних пунктів до червня 2025 року — 71%.

○ ймовірність зниження ставок у січні, березні та квітні 2025 року — менше 50%.

● Це рішення відповідає «яструбиному» характеру зниження ставок: тобто зниження, але з натяком на можливу паузу у подальших кроках.

三、 план управління резервами: купівля короткострокових облігацій для збереження ліквідності

1. Запуск операцій та мета

● У заяві ФРС додано новий пункт, у якому повідомляється, що «залишки резервів зменшилися до достатнього рівня, і у разі необхідності розпочнуть купівлю короткострокових державних облігацій для підтримки достатньої пропозиції резервів».

● Цю операцію названо «управління резервами через купівлю» (RMP), мета якої — відновити ліквідність на грошовому ринку та запобігти можливому напруженню наприкінці року.

● Пауелл підкреслив, що ця операція є окремою від політики і не означає зміну курсу, її єдина мета — забезпечити ефективний контроль за політичною ставкою ФРС.

2. Деталі реалізації

● Початок: з цієї п’ятниці (13 грудня).

● Початковий обсяг: Федеральний резерв Нью-Йорка планує купити 400 мільярдів доларів короткострокових облігацій протягом найближчих 30 днів.

● Подальший план: у найближчі місяці обсяг закупівель може залишатися високим для пом’якшення сезонної напруженості на грошовому ринку; потім — поступове зниження залежно від ситуації.

● Контекст: банки зазвичай зменшують операції репо наприкінці року через регуляторні та податкові потреби, що може спричинити напруження ліквідності.

四、 основні моменти прес-конференції голови Пауелла

1. Визначення політики

● Терпіння та спостереження: «Зараз ми перебуваємо у такій позиції, що можемо терпляче чекати та спостерігати, як далі розвиватиметься економіка.»

● Заперечення щодо підвищення ставок: чітко заявив, що «не вважає підвищення ставок у найближчому майбутньому базовою передумовою для будь-кого», наголосив, що такого думки він не чує.

● Оцінка ризиків: «Ризики інфляції схильні до зростання, а ризики щодо зайнятості — до зниження, і це створює складну ситуацію.»

2. Внутрішні розбіжності у комітеті

● Існує три основні погляди:

○ частина членів вважає, що поточна політика є доречною, і пропонує триматися курсу та додатково спостерігати;

○ частина — що у 2024 або 2025 роках можливо знову потрібне зниження ставки, можливо, кілька разів;

○ переважно обговорюється варіант «зберегти поточну політику, злегка знизити або зменшити темп зниження».

3. Інфляція та зайнятість: аналіз

● Вплив тарифів: вважає, що вплив тарифів на інфляцію є «відносно короткостроковим», і це — швидше одностороннє підвищення цінового рівня; завдання ФРС — запобігти перетворенню цього у тривалу інфляцію.

● Ринок праці: зазначає, що дані щодо зайнятості у жовтні та листопаді ще не оприлюднені, але існуючі свідчення вказують на низький рівень звільнень і найму; сприйняття ринку праці сім’ями і бізнесами продовжує знижуватися.

4. Про покупки активів

● Підкреслює, що купівля короткострокових облігацій є незалежним рішенням і не є кількісним пом’якшенням (QE), і не змінює політику.

● Зазначає, що напруженість на грошовому ринку «трохи швидше, ніж очікувалося», але це не є строгим «переживанням».