Чому криптопроєкти з високим FDV продовжують зазнавати краху: пастка вестингу, про яку ніхто не говорить

Коли ви бачите новий токен із приголомшливою цифрою Fully Diluted Valuation, це може бути насправді червоним прапорцем — а не зеленим світлом. Під час бичих ралі цифри FDV розкидаються, як дріб’язок, але розуміння того, що ховається за цими захмарними оцінками, може врятувати ваш портфель від жорсткого падіння.

Бомба розблокування токенів: як графіки вестінгу вбивають ціну

Розпочнемо з реального прикладу, який потряс ринок. У березні 2024 року Arbitrum (ARB) пережив один із найжорсткіших подій розблокування токенів за останній час. Коли закінчився період вестінгу, 1,11 мільярда ARB раптово стали доступними для торгівлі — що становить шокуюче зростання циркулюючого пропозиції на 76%.

Вплив був миттєвим і руйнівним. Ціна ARB, яка консолідувалася в діапазоні $1.80-$2.00, обвалилася більш ніж на 50%, оскільки хвилі продажів заповнили ринок. Хоча загальні умови ринку безумовно відіграли роль, розблокування токенів створило ідеальний шторм, коли існуючі тримачі поспішили вийти, перш ніж потік нової пропозиції міг ще більше знизити ціну.

Це не було випадковістю. Це шаблон, який досвідчені трейдери тепер передбачають і готуються до нього, зменшуючи позиції перед важливими подіями розблокування.

Що таке FDV? (Повна форма: Fully Diluted Valuation)

Перш ніж пояснити, чому розблокування токенів руйнує ціну, потрібно зрозуміти саму метрику. FDV, або Fully Diluted Valuation, намагається обчислити, якою могла б бути ринкова капіталізація криптопроекту, якби всі заплановані токени вже перебували в обігу прямо зараз.

Формула проста:

FDV = Поточна ціна токена × Загальний можливий обсяг токенів

Візьмемо Bitcoin як приклад. За поточною ціною приблизно $87.28K і максимальною кількістю 21 мільйон монет, FDV Bitcoin становить приблизно $1.74 трильйона. Це сценарій повного розпилення.

Але тут важливо розрізняти: це не реальна ринкова капіталізація Bitcoin. Реальна ринкова капіталізація враховує лише 19.96 мільйонів BTC, вже видобутих і в обігу.

FDV vs Ринкова капіталізація: чому різниця важлива

Тут починаються труднощі для трейдерів. Ринкова капіталізація враховує лише активні для торгівлі монети/токени. FDV включає все — циркулюючі токени, заблоковані за графіками вестінгу, токени, які ще можна видобути або застейкати, і все між ними.

Проект може мати:

• Циркулюючий обсяг: токени, що активно торгуються сьогодні
• Заблоковані токени: графіки вестінгу, що звільняються через місяці або роки
• Майбутні для видобутку/створення токени: нагороди, що з’являються через майнінг, стейкінг або інцентиви протоколу

FDV враховує все три. Ринкова капіталізація — лише перше.

Ця різниця між ринковою капіталізацією і FDV — саме те, де трейдери потрапляють у пастку. Коли циркулюючий обсяг різко зростає через розблокування токенів, ціни часто падають, бо ринок раптово поглинає величезну нову пропозицію без відповідного попиту.

Двосторонній аргумент: чи корисний FDV або просто хайп?

Чому трейдери використовують FDV

Огляд потенціалу майбутнього: для віруючих у довгострокову перспективу проекту, FDV дає рамки для уявлення, якою може бути ціна, якщо прийняття повністю реалізується. Якщо ви вважаєте, що Arbitrum захопить значну частку ринку як рішення Layer-2 для Ethereum, FDV пропонує спосіб змоделювати потенційний зростаючий потенціал.

Порівняння непорівнюваних проектів: різні проекти мають дуже різні обсяги токенів. FDV дозволяє порівнювати проект із 1 мільярдом токенів і з 100 мільярдами — на більш рівних умовах, хоча й не ідеально.

Чому FDV може обманути

Він базується на нереалістичних сценаріях: FDV припускає, що всі заплановані токени дійсно потраплять в обіг. Але проекти можуть (і дійсно) коригувати токеноміку, впроваджувати спалювання або змінювати графік пропозиції цілком. Припущення, закладені у FDV, часто ніколи не реалізуються.

Ігнорує реальне прийняття: високий FDV нічого не означає без користувачів, утиліти і реального попиту. Багато проектів із високим FDV провалилися, бо будували рішення, які нікому не потрібні. Прийняття, сила спільноти і відповідність продукту ринку — набагато важливіше за математику токенів.

Шаблон: високий FDV, низький float — руйнуються

Дані з панелей моніторингу венчурних інвестицій виявляють тривожний шаблон. Проекти з надзвичайно високим FDV відносно циркулюючого обсягу — те, що трейдери називають “високий FDV, низький float” — часто зазнають цінових обвалів, особливо коли закінчуються періоди вестінгу.

Ось що відбувається послідовно:

1. Настає очікування: трейдери, що слідкують за графіками вестінгу, розуміють, що наближається масштабне розблокування токенів.

2. Починається передчасний продаж: замість чекати і ризикувати бути зруйнованими новою пропозицією, тримачі починають виходити. Краще зафіксувати скромний прибуток зараз, ніж їхати вниз потім.

3. Починається ланцюг: коли ціни падають через тиск продажів, паніка поширюється. Інші трейдери бачать зниження і вважають, що дно вже падає. FOMO перетворюється у FUD, і продажі зростають.

4. Самореалізуючеся пророчество: до моменту фактичного розблокування токенів ціна вже обвалена через очікування. Теорія пропозиції і попиту бере верх.

Зокрема, з ARB, сильні фундаментальні показники — включно з приблизно $1 мільярдом у Total Value Locked у Layer-2 додатках — теоретично повинні підтримувати токен. Але навіть фундаментальна сила не змогла подолати просту математику 76% циркулюючої пропозиції, що падала на ринок, який був неготовий її поглинути.

Уроки з історії: могила високого FDV

Ця динаміка не нова. Під час попередніх бичих ралі проекти, такі як Filecoin (FIL), Internet Computer (ICP) і Serum (SRM), привертали ентузіазм трейдерів історіями революційного потенціалу і високих оцінок FDV. Ціни злітали неймовірно. Потім настала реальність.

Ці проекти показали слабкі результати порівняно з їхнім хайпом або мали проблеми з розблокуванням токенів, що руйнували ціни. Шаблон повторюється: пікові цикли хайпу, конфлікти графіків вестінгу з ринковим настроєм і повернення цін до мінімумів.

Криптоіндустрія нібито стала зрілішою з тих часів. Але сьогоднішній ентузіазм щодо високого FDV від венчурних інвестицій — особливо тих, що слідують трендовим нарративам, як DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Networks) і RWA (Real World Assets) — свідчить, що старі уроки ще не засвоєні повністю.

Чому високий FDV заманює роздрібних трейдерів

Два психологічних фактори роблять високий FDV нездоланним у бичачих ринках:

Ілюзія дефіциту: низький циркулюючий обсяг у поєднанні з високим FDV створює враження, що токени дефіцитні. Це підвищує ціну за токен і приваблює трейдерів, які вірять, що дефіцит дорівнює цінності. Психологічний вплив потужний — і небезпечний, коли цей дефіцит ось-ось зникне.

Міф про місяць: високий FDV натякає на великий потенціал зростання. Якщо поточна ціна проекту — лише частка його теоретичної повної оцінки, трейдери переконують себе, що широке прийняття з часом виправдає цю різницю. Це переконлива історія, особливо коли навколо всі налаштовані оптимістично.

Обидва фактори створюють зворотний зв’язок у бичачих ринках, коли ризик-менеджмент досягає піку. Трейдери тягнуться до проектів із високим FDV саме тому, що вони пропонують історію вибухового зростання з обмеженим ризиком (або так їм здається).

Реальний ризик: неправильне розуміння токеноміки

Головна небезпека високого FDV і низького float — не сам FDV, а те, що трейдери часто неправильно розуміють, що станеться, коли заблоковані токени розблокуються.

Ви фактично ставите на те, що:

1. Попит залишиться високим, коли пропозиція вибухне
2. Проект виконає свої обіцянки
3. Настрій ринку не стане бичачим
4. Інші макрофактори не створять перешкод

Це багато що має піти правильно. Історія показує, що більшість із цього не відбувається.

Як оцінити проект крім числа FDV

Замість того щоб сприймати FDV як основний інвестиційний показник, використовуйте його як один із багатьох:

Перевірте графік вестінгу: коли відбудуться основні розблокування? Який запас? Сплануйте вихідні стратегії навколо цих дат, якщо тримаєте.

Оцініть реальне прийняття: кількість користувачів, обсяг транзакцій, дохід (якщо застосовно) або інші метрики, що доводять утиліту. Високий FDV без прийняття — тривожний знак.

Оцініть розподіл токенів: чи зосереджені токени в руках венчурних інвесторів або команди? Коли вони розблокуються? Проекти з рівномірним розподілом і поступовим звільненням токенів краще витримують пропозиційні шоки.

Перевірте дорожню карту: чи має проект конкретні, вимірювані цілі? Чи це лише амбіційні заяви? Різниця між амбіціями і реалізацією часто пояснює цінові падіння.

Розумійте макроумови: бичачий настрій може тимчасово приховати слабкі фундаментальні показники. Коли настрій змінюється, високий FDV зазвичай падає найсильніше.

Висновок: FDV — не мем, а попередження

Fully Diluted Valuation — не жартівлива метрика — це важлива система попереджень, якщо ви вмієте її читати. Високий FDV у поєднанні з мінімальним циркулюючим обсягом і наближенням до розблокування токенів — фактично червоний сигнал.

Уроки ARB, Filecoin, ICP і Serum очевидні: навіть міцні проекти із реальною технологією можуть зазнати жорсткого падіння цін, коли графіки вестінгу взаємодіють із психологією ринку і змінами настрою.

Під час наступного бичачого ралі, коли ви помітите новий проект із багатомільярдним FDV і крихітним циркулюючим обсягом, запитайте себе: я купую потенціал проекту, чи ставлю на те, що динаміка пропозиції токенів працює на мене? Коли настануть основні розблокування, чи буде достатньо попиту, щоб поглинути нову пропозицію? Наскільки моя теза залежить від тривалого ейфорії проти реального прийняття?

Здійснюйте due diligence. Перевіряйте графіки вестінгу. Оцінюйте фундаментальні показники. І пам’ятайте: високий FDV — це характеристика токеноміки, а не гарантія майбутнього зростання ціни.