Щойно Банк Японії підвищив процентні ставки в липні минулого року, індекс Nikkei впав на 12% за один день, що безпосередньо спровокувало механізм автоматичного вимикання, і світові фондові ринки коливалися. У мить ока процентна ставка в Японії зросла до 0,75%, що є найвищим показником з 1995 року, а індекс Nikkei впав лише на 0,3%, а американські акції та A-акції фактично не реагують — що приховано за цим спокоєм?

**Ринок давно «зіпсований», і чорний лебідь став білим лебедем**

Це підвищення ставки зовсім не є раптовою панікою. З точки зору теорії ймовірностей, ця хвиля операцій є «поєдинком» із ймовірністю 98%. Політики почали дувати вітром ще в жовтні, а в грудні вони «дмухали» один за одним, і ЗМІ, трейдери та керуючі фондами мали два повних місяці, щоб осмислити, скоригувати позиції та хеджувати. Коли офіційна резолюція була реалізована, ринок сприйняв її як «погану новину». Якщо порівняти це з «несподіваним підвищенням процентної ставки», яке не з'явилося в липні минулого року, це величезна різниця — цього разу навіть трейдери скаржаться, що «чекають на цей день, поки світ не стане старим».

**Торгівля керрі охолола, а вплив значно зменшився**

Пам'ятаєте ті часи, коли торгівля з йенною керрі збурювала світові фінансові ринки? Тепер цей геймплей не такий ароматний. Розмір коротких єнних позицій скоротився більш ніж наполовину від піку, і гравці поступово відходять. Причина дуже реалістична: різниця процентних ставок між США та Японією звужується, волатильність єни зростає, а витрати на позики з єни для арбітражу давно впали на дно. Навіть якщо центральний банк підвищить відсоткові ставки, позицій не так багато, які потрібно закрити, і немає жодного вітру.

**Позиція центрального банку — «м'яке посилення», що заспокоює ринок**

На перший погляд, відсоткові ставки досягли 30-річного максимуму, що звучить лякаюче. Але Банк Японії розвернувся і кинув речення: Не панікуйте, наша політика досі розм'якшена. Що це означає? Тобто, нейтральний рівень процентної ставки ще далеко не досягнутий, і питання підвищення ставок буде «повільно розгортатися» і точно не буде поспішати. Чому такий ніжний? Простіше кажучи, Японія має нести тиск казначейських облігацій, еквівалентний 220% ВВП, і немає місця та впевненості для агресивного підвищення процентних ставок, і ринок це добре усвідомлює. Ця «м'яка жорстка економія» дала ринку впевненість.

**Центральні банки по всьому світу створили природні живоплоти**

Подивіться, що відбувається в інших місцях: ФРС знижує процентні ставки, а ЄЦБ продовжує бути поступливим, створюючи збалансовану модель «жорстка Японія, вільна Європа та Сполучені Штати». Ліквідність долара США досі є достатньою, і цього достатньо, щоб поглинути тиск репатріації капіталу, який може виникнути через підвищення процентної ставки єни, і запобігти виходу з-під контролю політичних рішень окремих центральних банків.

Нарешті, я розберуся з цією хвилею спокійної логіки: це не більше ніж «повне перетравлення очікувань + послаблення джерела впливу + чіткий політичний результат + глобальне скоординоване хеджування». Замість того, щоб щодня зосереджуватися на самих цифрах підвищення процентної ставки, краще звертати увагу на наступні політичні сигнали та результати весняних переговорів щодо зарплат, які є змінними, що дійсно можуть вплинути на ринок. Коли настане наступне підвищення процентної ставки, чи можна зберегти цю стабільність? Це питання варте роздумів.