Реальна причина, чому хедж-фонд Тіля змінив фокус з Nvidia на Microsoft: чому кастомні чіпи не можуть перевершити CUDA

Мільярдер Пітер Тіль, відомий своєю співзасновницькою роллю у Palantir Technologies, керує Thiel Macro, хедж-фондом, який у Q3 здійснив стратегічний перехід — повністю ліквідував свої активи у Nvidia(NASDAQ: NVDA) та перенаправив капітал у Microsoft(NASDAQ: MSFT). Цей крок свідчить про обдумане переважування балансу, хоча час його здійснення міг бути передчасним для гіганта мікросхем, який ще зберігає безпрецедентне домінування.

Парадокс Nvidia: домінування під загрозою

Графічні процесори Nvidia залишаються стандартом галузі для прискорення штучного інтелекту, контролюючи понад 80% ринку AI-акселераторів. Однак конкуренція посилюється. Advanced Micro Devices досягла відчутних успіхів — її чипи MI350 показали конкурентоспроможні результати на останніх тестах MLPerf, а наступне покоління MI400 GPU очікується, щоб ще більше закрити розрив у продуктивності.

Але справжня загроза йде з внутрішніх структур підприємств. Великі технологічні гіганти, такі як Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta Platforms та OpenAI, інвестували значні кошти у власний кремній. Ці компанії розробили власні AI-чипи, щоб зменшити залежність від зовнішніх постачальників і оптимізувати витрати у масштабі.

Тут відбувається зміщення наративу: незважаючи на привабливість внутрішнього дизайну чипів, кастомні акселератори мають серйозний недолік. Вони позбавлені інфраструктури, яку Nvidia створювала майже два десятиліття — екосистеми CUDA. Ця комплексна платформа включає попередньо навчені моделі, фреймворки для застосунків і величезні бібліотеки коду, які розробники можуть одразу використовувати.

Кастомні чипи змушують інженерів будувати інфраструктуру з нуля. Враховуючи витрати на розробку та тривалий час до досягнення продуктивності, внутрішні акселератори часто виявляються дорожчими, ніж просто купівля GPU Nvidia. Це структурна перевага пояснює, чому аналітики прогнозують Nvidia зберігати 70% до 90% частки ринку AI-акселераторів до кінця цього десятиліття, навіть при зростанні ринку на 29% щороку.

Консенсус на Уолл-стріт відображає цю перспективу: прибутки Nvidia прогнозуються зростати на 37% щороку протягом наступних трьох років, що робить поточну оцінку у 44x прибутків відносно привабливою для акцій з високим потенціалом зростання такого рівня.

Стратегія монетизації AI від Microsoft

Тим часом Microsoft застосовує принципово іншу стратегію для захоплення цінності AI. Як провідний постачальник корпоративного програмного забезпечення та другий за величиною оператор публічних хмарних сервісів, компанія інтегрує можливості генеративного AI безпосередньо у свій існуючий продуктовий пакет.

Впровадження Microsoft 365 Copilot прискорилося понад очікування, і недавно генеральний директор Сатья Наделла зазначив, що 90% компаній з Fortune 500 вже використовують AI-помічника. Хмарний підрозділ зафіксував зростання продажів на 28%, хоча обмеження потужностей тимчасово стримували розширення частки ринку. Це обмеження є тимчасовим — компанія планує подвоїти свою мережу дата-центрів протягом 24 місяців, щоб захопити частку ринку, коли корпоративні клієнти масштабують свої потреби у AI-інфраструктурі.

Консенсусні оцінки передбачають, що прибутки Microsoft зростуть на 14% щороку протягом наступних трьох років. Однак ця прогноза може бути консервативною. Витрати на корпоративне програмне забезпечення очікується зростуть на 12% щороку до 2030 року, а інвестиції у хмарну інфраструктуру — на 20% щороку. Якщо Microsoft зможе узгодити свій шлях з цими секторальними трендами, поточні доходи можуть значно перевищити очікування Уолл-стріт.

За ціною у 34x прибутків, Microsoft торгується з коефіцієнтом ціна/прибуток/зростання (PEG) 2.4 — нижче за середньорічне значення за три роки (2.6) і за п’ятирічне (2.5). Для компанії, яка знаходиться на перетині корпоративного програмного забезпечення та впровадження хмарного AI, поточна оцінка пропонує розумний вхідний пункт для довгострокових інвесторів, що шукають експозицію до штучного інтелекту без переплат.

Стратегічне розходження

Перерозподіл коштів Тіля відображає філософський поворот: від ставок на домінування напівпровідників до захоплення цінності у ширшій екосистемі AI-послуг. Хоча структурні переваги Nvidia залишаються значними, позиція Microsoft пропонує доступ до більш широкого спектру можливостей. Обидва варіанти заслуговують уваги, але за поточними оцінками, софтверний гігант пропонує більш збалансований профіль ризику та доходу для капіталовкладень у цей ключовий технологічний цикл.