Стейблкоїни в Європі стикаються з жорсткішими правилами, оскільки Крістін Лагард наполягає на глобальній узгодженості регулювання

Європейський центральний банк посилює контроль над ринком стабількоконів. Президент ЄЦБ Крістін Лагард все ясніше дає зрозуміти, що випуск стабількоконів за межами ЄС не захистить компанії від європейського регулювання. Її повідомлення на конференції ESRB у Франкфурті сигналізує про рішучий зсув: або підпорядкуйте свої стабількони під контроль ЄС, або зіткнетеся з наслідками за діяльність на європейських ринках.

Зміна політики: від ігнорування до дій

Ще три роки тому дослідницька команда ЄЦБ фактично відкинула стабількони, прив’язані до євро, як неактуальні фінансові активи. У 2022 році звіт класифікував їх як ризикові криптоактиви, що не мають необхідного профілю ліквідності для справжнього розрахунку платежів. Основна увага установи залишалася зосереджена на одній цілі: запуск цифрового євро як сучасної платіжної інфраструктури Європи.

Такий підхід кардинально змінився. У міру зростання невизначеності щодо політики США навколо CBDC та набуття стабількоконів реальної ваги у трансграничних транзакціях, ЄЦБ зрозумів, що не може залишатися осторонь. Недавні коментарі Лагард свідчать про те, що інституція тепер намагається запобігти відставанню Європи у гонці цифрових платежів. Регламент ЄС щодо ринків криптоактивів (MiCA) відображає цю нову реальність правового регулювання, встановлюючи значні резервні вимоги та гарантії викупу для всіх емітентів, що працюють на європейських ринках — незалежно від того, де вони зареєстровані, у Брюсселі чи в іншому місці.

Де прогалини спричиняють поширення ризиків

Основна турбота Лагард зосереджена на конкретній вразливості: ризиках ліквідності, що виникають, коли кілька юрисдикцій залучені до випуску стабількоконів. Коли європейська та неєвропейська компанії спільно випускають один і той самий стабільклон через схеми мульти-випуску, регуляторне застосування правил стає фрагментованим. Якщо резерви в одній юрисдикції виснажуються, інвестори в іншому регіоні стикаються з несподіваними ризиками.

Це не теорія. Найбільший оператор стабількоконів за ринковою капіталізацією, Tether, прямо оскаржував резервні вимоги MiCA, стверджуючи, що примус стабількоконів підтримувати значні банківські депозити може дестабілізувати сам банківський сектор. Такий опір підкреслює головну напругу: забезпечити безпеку викупу, не створюючи системних банківських ризиків.

Лагард провела паралелі з багатонаціональними банківськими групами, які орієнтуються у складних правилах ліквідності через такі рамки, як норми чистого стабільного фінансування та стандарти покриття ліквідності. Стабількони, що працюють через кордони, потребують подібної дисципліни. Без неї фінансові ризики природно спрямовуватимуться до шляхів із найменшим опором — зазвичай, до ринків із менш жорстким контролем.

Виклик міждержавних платежів

Стабількони справді корисні для міжнародних платежів і криптоторгівлі. Але саме ця корисність робить регуляторну фрагментацію такою небезпечною. Якщо платіж перетинає кордони ЄС, але емітент діє за мінімальними правилами в іншому місці, хто несе ризик у разі збоїв? Позиція Лагард однозначна: ЄЦБ очікує однакових стандартів, що застосовуються рівномірно, незалежно від того, чи знаходиться емітент всередині, чи за межами європейських кордонів.

Цей регуляторний тиск також відображає підсвідомий конкурентний страх. Центральні банки світу змагаються за створення рамок для стабількоконів, перш ніж ці цифрові активи закріпляться поза межами державного контролю. Поки ЄЦБ просуває свій цифровий євро — що все ще бореться за популярність на ринку — приватні стабількони продовжують зростати. Установі доводиться стикатися з парадоксом: регулювати стабількони достатньо для забезпечення стабільності, але не так суворо, щоб європейські інновації були задушені порівняно з більш ліберальними юрисдикціями.

Що далі

Нова позиція ЄЦБ ознаменовує відхід від років скептицизму, але також відкриває внутрішні виклики. Європа має одночасно посилювати жорсткі правила щодо стабількоконів і переконувати ринки прийняти цифровий євро — актив, який досі не має значущого застосування. Регулятори по всьому світу стикаються з однією й тією ж головоломкою: стримувати системні ризики, не відштовхуючи фінансові інновації за кордон.

Для емітентів стабількоконів послання Лагард є чітким. Операції через кордони, ухиляючись від правил ЄС, більше не є можливими. Рамки фінансового нагляду, які раніше здавалися хаотичними та фрагментованими, швидко стають послідовними та обов’язковими. У цифровому платіжному майбутньому Європи коротких шляхів не існує.