Коли економічне стимулювання дає зменшувальні результати: парадокс зниження ставки ФРС, який ніхто не хоче обговорювати

Можливі зниження ставок Федеральною резервною системою у вересні викликали новий оптимізм на ринках, з Bitcoin та Ethereum, що зросли на цю новину. Однак під цим бичачим настроєм прихована більш складна реальність, яка заслуговує на увагу. Наступне питання полягає не в тому, чи відбудуться зниження ставок — а в тому, чи дійсно вони зможуть змінити ситуацію в економіці, яка вже насичена стимулюванням.

Powell вказує шлях, але ландшафт змінився

Під час своєї промови у Джексон-Хоулі голова ФРС Джером Пауелл натякнув на можливість коригування ставок, зазначивши, що «ризики для зайнятості зростають» і запропонувавши, що «з урахуванням політики у обмежувальній зоні базовий прогноз і змінний баланс ризиків можуть вимагати коригування нашої політики». Ринок сприйняв це як зелене світло, піднявши акції та цифрові активи у передчутті.

Але ось у чому розрив: цей цикл зниження ставок приходить у момент, коли рівень економічного стимулювання вже максимально налаштований. Рекордні фіскальні витрати залишаються близько 23-25% ВВП — рівні, що тримаються значно вище допандемічних норм. Світовий запас грошей M2 залишається високим. Оцінки акцій і криптовалют досягають історичних максимумів. Волатильність активів зменшилася до мінімальних рівнів.

Засновники LondonCryptoClub ідеально передали цю напругу: «Зниження ставок матиме додатковий вплив, але справжні драйвери — це глобальне монетарне пом’якшення і масивний фіскальний стимул. США продовжують мати дефіцити рівня воєнного часу, що перевищують 6% ВВП. Тим часом, QE Мінфіну — коли випуск боргів передує короткостроковим цінним паперам, штучно пригнічуючи доходність — тримає систему у потоці ліквідності».

За суттю, Мінфін США стратегічно концентрує випуск боргів у короткострокові цінні папери, підтримуючи штучно знижені доходності короткого терміну. Це форма монетарного інжинірингу, яка підтримує ціни активів без створення справжньої економічної основи.

П’ять років без перезавантаження: економіка у постійному режимі надмірного стимулювання

Розглянемо економіку США як систему у стані постійного штучного підсилення. Уже понад п’ять років політики чергують між монетарними стероїдами і фіскальними стероїдами без істотної перерви. Коли Федеральна резервна система зупинила підвищення ставок у 2022-23 роках, фіскальна політика значно активізувалася. Тепер, коли можливе зниження ставок, суміш стимулів загрожує ще більше посилитися.

Реальні економіки, як і біологічні системи, мають природні механізми зворотного зв’язку. Тривале стимулювання дає зменшувані віддачі — те, що економісти називають законом зменшення граничної корисності. Кожна наступна доза монетарного або фіскального стимулу приносить менше економічної вигоди, а системні побічні ефекти — бульбашки активів, накопичення боргів, збереження інфляції — посилюються.

Ця модель нагадує, що відбувається у перенасичених системах: перші заходи працюють потужно. Другий раунд стимулів дає помітно менший ефект. А вже на п’ятому чи шостому році ви опиняєтеся у зоні зменшеної граничної корисності, де зростання ледве рухається, а ризики зростають експоненційно.

Точка насичення, яку ніхто не хоче визнавати

Економісти від JPMorgan до Bianco Research неодноразово попереджали про «стимулювальну втому». Девід Келлі описав відновлення після COVID-19 у 2020 році як «стероїдний тип відновлення» — потужний у моменті, але приречений на уповільнення, коли штучна підтримка зійде нанівець. Однак ця підтримка ніколи не зникла повністю. Вона еволюціонувала: зупиняючи один вид стимулів, запускають інший.

Бюджетний офіс Конгресу прогнозує, що високі фіскальні витрати триватимуть роками. Заплановані податкові знижки і витрати на інфраструктуру загрожують додати трильйони до дефіцитів. Тим часом, ФРС готова знову повернути зниження ставок у обіг.

Це створює дивний парадокс: коли ви вже працюєте у зоні зменшеної граничної корисності, додавання ще більшої кількості того ж самого «ліків» не поверне життєві сили — воно лише відтерміновує неминуче коригування і накопичує побічні пошкодження.

Чому трейдерам слід залишатися напоготові

Ризик полягає не в тому, що зниження ставок не відбудеться. А в тому, що вони прийдуть саме тоді, коли їх ефективність вже зменшилася до мінімуму. Цінові рухи можуть спочатку підскочити на новинах, але внутрішні економічні механізми залишаються обмеженими. Активи, вже оцінені на рекордних рівнях, мають обмежений простір для нових додаткових зростань лише за рахунок дешевшого позичання.

Трейдерам, які спостерігають за поведінкою цін у порівнянні з короткостроковими ковзними середніми, варто бути готовими до сплесків волатильності з подальшими можливими розпродажами, оскільки ринок усвідомлює, що стимулювання — незалежно від того, наскільки агресивно воно застосовується — рано чи пізно наткнеться на стіну. Закон зменшеної граничної корисності не звільняє центральні банки чи казначейства від його логіки.

Питання, яке мучить ринки, — не в тому, чи зменшить ФРС ставки. А в тому, чи зможуть зниження ставок у вже гіперстимульованій економіці принести очікуване піднесення — або ж ми спостерігаємо кінець дуже довгого циклу стимулювання, що досяг свого природного рівня насичення.