Гра в преференційні акції Metaplanet на 3,8 мільярда доларів: чи зможе вона підтримувати масштабне накопичення Bitcoin?

Японська криптокомпанія Metaplanet стикається з критичним періодом. Після приголомшливого зростання на 400% на початку цього року, акції компанії втратили більше половини своєї вартості всього за 90 днів — драматичне падіння, яке змушує керівництво кардинально змінювати стратегію залучення капіталу. З Bitcoin, що торгується біля $88,24K, компанія тепер здійснює агресивний фінансовий маневр, щоб підтримувати роботу свого механізму накопичення Bitcoin.

Кризова ситуація з фінансуванням за кулісами

Початковий двигун зростання Metaplanet — складна структура капіталу з Evo Fund, заснована на рухомих страйкових варрантах — фактично припинила функціонувати. Ця структура “зіркового колеса” раніше дозволяла компанії отримувати капітал з мінімальними труднощами: Evo купував акції за вигідними цінами, коли зростали акції Metaplanet, а потім продавав їх з прибутком, а отримані кошти спрямовувалися безпосередньо на купівлю Bitcoin. Модель була елегантною, коли ціни на акції злітали.

Але падіння капіталу змінило все. Як тільки акції впали, Evo втратила будь-який стимул виконувати ці варранти. Наслідок? Значне уповільнення притоку капіталу. З 30 червня і до сьогодні, володіння Bitcoin компанії зросли менш ніж на 50%, що є різким уповільненням у порівнянні з 160% розширенням за два попередні місяці.

Премія на Bitcoin компанії — різниця у оцінці між ринковою капіталізацією та фактичними запасами Bitcoin — значно зменшилася. У червні ринкова капіталізація Metaplanet становила вісім разів більше за вартість її запасів BTC. Сьогодні цей коефіцієнт знизився майже до 2x. Оскільки ціни на акції продаються глибше за рівень Bitcoin, традиційне випуск акцій стає каральним для існуючих акціонерів.

Авторизація на 3,8 мільярда доларів: стратегічне переорієнтування

Зіткнувшись із цим вакуумом, Metaplanet шукає структурний обхід. На майбутньому зборах акціонерів у Токіо інвестори голосуватимуть за дозвіл на випуск 555 мільйонів преференційних акцій з потенційною здатністю залучити капітал у розмірі ¥555 мільярдів ($3,8 мільярда). Компанія вже залучила $884 мільйонів через закордонні продажі акцій, але керівництво вважає преференційні цінні папери довгостроковим рішенням.

Ці преференційні акції мають максимальний 6% дивіденд, обмежений 25% від запасів Bitcoin компанії. Цей інструмент не новий — Michael Saylor’s Strategy Inc. широко використовує подібні структури в США для активного накопичення Bitcoin. Але для японських публічних ринків це досить нова територія.

Президент Саймон Геровіч, колишній трейдер Goldman Sachs, який перевів Metaplanet з управління готелями у криптонакопичення, чітко визначив преференційні акції як “захисний механізм”. Його логіка проста: якщо звичайні акції продовжують знецінюватися у порівнянні з базовою вартістю Bitcoin, розбавлення існуючих акціонерів стає економічно руйнівним. Преференційні цінні папери уникають цього тертя, створюючи окремий рівень капіталу з різними профілями ризику та доходності.

Амбіції та ризики виконання

Стратегічна мета залишається сміливою: 100 000 Bitcoin до кінця 2026 року, подвоєння до 200 000 до 2027 року. За поточними оцінками, ця ціль вимагає сотень мільярдів капіталовкладень. Для порівняння, зараз понад 170 публічних компаній по всьому світу володіють Bitcoin, а їхні сумарні позиції оцінюються понад $111 мільярдів. Strategy Inc. домінує з приблизно 630 000 BTC. Metaplanet наразі посідає сьоме місце з 18 991 токеном, вартість яких приблизно $2,1 мільярда.

Математика безжальна. Підтримка такої швидкості накопичення вимагає або стабільного доступу до акцій, або альтернативних джерел капіталу. Оскільки механізм “зіркового колеса” виведений з ладу, Metaplanet ставить на те, що авторизація преференційних акцій зберігатиме доступ до капіталу, коли оцінки звичайних акцій стануть економічно нерозумними для нових випусків.

Між 3 та 30 вересня компанія призупинила всі варранти Evo, звільнивши адміністративний простір для голосування щодо авторизації преференційних акцій. Спостерігачі галузі вважають цей крок необхідною підготовкою до ребалансування структури капіталу.

Коли закінчиться бум купівлі Bitcoin?

Невисловлене питання, яке переслідує цю стратегію: безмежний капітал не існує. Оскільки оцінки зменшуються, а ринки переоцінюють Bitcoin як проксі, агресивні програми накопичення неминуче стикнуться з обмеженнями. Здатність компанії підтримувати експоненційне купівлю Bitcoin залежить від доступності капіталу — ресурсу, який неминуче обмежується циклічністю ринків.

Bet Metaplanet полягає в тому, що преференційні акції стануть цим альтернативним джерелом капіталу, дозволяючи керувати розбавленням через окремий клас цінних паперів. Чи підтвердять японські акціонери цей підхід — і чи продовжать ринки підтримувати таке випуск — визначить, чи виживе амбіція компанії щодо Bitcoin у цьому перехідному періоді.