Невидима рука: Як розподіл токенів створює нерівні умови на ринках криптовалют

Розрив між участю інституційних та роздрібних гравців на ринках криптовалют ніколи не був ширшим. Поки щоденні трейдери поспішно аналізують графіки та визначають час входу, складна система приватних токенових угод тихо гарантує передбачувані доходи для тих, у кого є капітал і зв’язки. Співзасновник маркет-мейкера Enflux Буть нещодавно пояснив, як працює цей механізм — і чому роздрібні трейдери постійно опиняються на програшній стороні.

Механізм інституційної переваги у токенах

Фонди та маркет-мейкери діють у рамках, які традиційна фінансова сфера одразу б визнала конфліктом інтересів. За словами Бута, типовий сценарій виглядає так: інституційні інвестори отримують токенові розподіли з приблизною знижкою 30% через приватні угоди, з періодами вивільнення від трьох до чотирьох місяців. Водночас вони відкривають рівні короткі позиції на перпетуальних ф’ючерсах, ефективно захищаючи себе від ризику зниження.

Математика тут переконлива. Інвестиція у 500 000 доларів з знижкою 30% дає прибутки, що річно становлять 90% APY або більше — іноді до 60%-120%, залежно від умов угоди. Це не спекуляція; це структурований механізм отримання прибутку, де рух цін стає неважливим. Сам Буть визнав, що за поточних умов ринку «я б ніколи не хотів знову бути роздрібним», підкреслюючи різкий дисбаланс у тому, як капітал рухається через екосистему.

Чому прозорість досі відсутня

Ключова різниця полягає у регуляторному підході. У традиційних фондових ринках знижені розподіли для інсайдерів повинні бути розкриті у регуляторних звітах. У криптопроектах діє інший режим. Оголошення часто стверджують, що проект зібрав «$X мільйонів», водночас мовчки приховуючи, що токени продавалися з великими знижками та стислими періодами вивільнення.

За словами юриста Digital & Analogue Partners Юрія Брисова, ця практика нагадує стратегії, що давно використовуються у традиційних фінансах — хедж-фонди купують конвертовані цінні папери з дисконтом і коротять базові акції. Однак у традиційних ринках такі дії відбуваються «за товстою стіною розкриття інформації та торгових обмежень». У криптоекосистемі таких обмежень немає. Як зазначає Дуглас Колкітт, співзасновник layer-1 блокчейну Fogo, «Знижені OTC-розподіли — один із найгірше зберігаємих секретів у крипті».

Приховані витрати хеджування

Хоча короткі хеджі здаються безризиковими, перпетуальні ф’ючерси вводять ускладнення, що зменшують маржу. На відміну від традиційних ф’ючерсів, перпетуальні контракти ніколи не закінчуються, тому тримачам позицій доводиться платити або отримувати постійні фінансувальні збори. Коли ціни перпетуальних контрактів перевищують спотові — що трапляється часто — короткі позиції «кровоточать» капітал, щоб підтримувати свої хеджі.

Засновник Glider Браян Хуанг підкреслив ще один аспект: «Ці гроші можна було б інвестувати в інше під час періоду вивільнення». Вартість можливості, втрачена через капітал, заблокований у хеджингових інструментах протягом кількох місяців, ускладнює реальну рентабельність, хоча рідко враховується у оцінках угод.

Чому проекти та фонди чинять опір змінам

Поточна система зберігається, оскільки вона ефективно обслуговує кілька зацікавлених сторін одночасно. Проекти отримують капітал для розвитку без турбот про волатильність ринку. Фонди користуються високорентабельними інструментами з передбачуваними доходами. Роздрібні трейдери, які не мають доступу до умов угод або інституційного капіталу, відчувають тиск продажу, коли хеджі розгортаються і токени розблоковуються.

Буть зазначив, що переваги венчурного капіталу кардинально змінилися: «Багато венчурних інвесторів вже навіть не намагаються з початковим фінансуванням — вони віддають перевагу ліквідним угодам або токенам від уже встановлених проектів, які можна одразу торгувати. Коли угоди мають 12- або 24-місячний період вивільнення, закрити такі раунди значно важче через занадто довгі блокування».

Саме тому OTC-структури залишаються популярними, незважаючи на очевидні недоліки для ширшого ринку. Система ідеально підходить тим, хто контролює значний капітал.

Нові шляхи до розширення доступу для роздрібних учасників

Останні події свідчать про поступові зміни у доступності. Платформи залучення капіталу все частіше пропонують OTC-можливості для роздрібної участі, демократизуючи угоди, раніше зарезервовані для інституцій. Хуанг припустив, що ця тенденція прискориться і може змінити спосіб розподілу токенів серед учасників ринку.

Однак залишається дискусія щодо того, чи вирішує прозорість саму структурну проблему. Хуанг стверджує, що запобігання вторинним продажам токенів венчурними інвесторами більш ефективно вирішує корінь проблем, ніж реформи у сфері розкриття інформації. Колкітт наголосив, що механіка угод — а не сигнали ринкового попиту — іскажає ціну через штучний тиск продажу.

Навігація у асиметричних ринках

Для роздрібних трейдерів шлях вперед полягає у визнанні структурних недоліків, а не ігноруванні їх. Розуміння того, що приховані розподіли створюють передбачувані події продажу, дозволяє трейдерам коригувати час і обсяг входу. Усвідомлення того, що інституційні учасники діють за зовсім іншими рівняннями ризику та доходності — реальністю, яку Буть ілюструє своїм досвідом маркет-мейкера — дає важливий контекст для прийняття рішень.

Поточний дисбаланс не має ознак швидкого вирішення. OTC-угоди й надалі генеруватимуть передбачуваний прибуток для добре капіталізованих учасників, тоді як роздрібні трейдери будуть керувати ризиками, які вони ніколи свідомо не брали на себе. Успіх вимагає визнання цієї асиметрії, врахування прихованого тиску продажу та коригування стратегій із повним усвідомленням конкуренції, у якій вони опиняються.