Гамбіт із warrant: Як новий CEO Opendoor грає в 4D-шахи проти шорт-селлерів

Коли Каз Неджатіан взяв на себе управління Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) у вересні, мало хто міг передбачити, що його перший крок буде таким зухвалим. 18 листопада компанія оголосила про схему розподілу варрантів, яка кардинально змінить динаміку акцій – і, можливо, як дехто може сказати, роздратує більше ніж кілька пір'їнок серед тих, хто ставить проти компанії. Вибір серійних букв варрантів, що складають K-A-Z? Чиста випадковість, можна процитувати з усмішкою.

Налаштування: Відродження акцій

Щоб зрозуміти геніальність стратегії Неджатяна, нам потрібно повернутися назад. У першій половині 2025 року Opendoor залишався в безвісті - акції знизилися з $1.60 у січні до жалюгідних $0.53 до 30 червня. Шорт-селери відчули запах крові у воді, особливо коли акції загрожували порушити поріг делістингу $0.75 у травні. Ставки здавалися простими: тиск вниз, потенційне видалення з NASDAQ, легкі прибутки для ведмедів.

Тоді все перевернулося. Липень приніс статус мем-акцій, спровокувавши такий вибуховий волатильність, яка перетворює сонні технологічні компанії нерухомості на відомі імена серед роздрібних трейдерів. До серпня стара система впала, коли генеральний директор Керрі Уілер пішла у відставку. У вересні до команди приєднався Неджатіан з виконавчого складу Shopify, поряд з поверненням співзасновників Еріка Ву та Кіта Рабоїса до ради директорів. Прибутки за третій квартал у жовтні виявилися скромно вищими за консенсус — $915 мільйон доходу на противагу $850 мільйону очікуваного — проте самі цифри не пояснювали, що наближається.

Зброя: Три ордера, одне ім'я

Ось де генеральний директор проявив креативність. Акціонери, які володіють принаймні 30 акціями до 18 листопада, отримають три торговані варранти на кожні 30 акцій: Серія K, Серія A та Серія Z, з цінами страйку $9, $13 та $17 відповідно, термін дії яких закінчується в листопаді 2026 року.

Механіка здається простою. Варант серії K надає право купити одну акцію за 9 $. Сьогодні, коли OPEN торгується по 8.78 $, цей варант має мінімальну внутрішню вартість - ринкова ціна нижча за ціну виконання. Але перетніміть поріг $9 , і раптом ці варанти стають пристроями важелів. За 12 $/акцію варант K коштує 3 $. За 15 $/акцію його вартість становить 6 $.

Цей багатошаровий підхід створює кілька тригерних точок для динаміки короткого стиснення протягом наступних 12 місяців.

Чому короткі продавці повинні панікувати

Розподіл варрантів досягає того, що стратегії називають “архітектурою зжаття”. Даруючи акціонерам з довгими позиціями можливість опціонів на покупку, керівництво стимулює дві поведінки: накопичення перед датою запису 18 листопада та підтримання покупкового тиску вище $9 , щоб максимізувати вартість варрантів.

З приблизно 25% акцій Opendoor уже продано в короткий продаж, це не теоретичний аналіз. Коли короткі продажники стикаються з тиском маржі на підвищених рівнях цін, їм доводиться вибирати між двома неприємними варіантами: внести додатковий капітал на свої брокерські рахунки або ліквідувати. Обидва шляхи болючі.

Додавання ще одного шару: варранти, видані акціонерам, створюють логістичні ускладнення для короткострокових продавців. Запозичені акції не дають права на варранти. Деякі акції запозичуються спеціально для короткого продажу, що означає, що позичальник зберігає права на варранти. Короткострокові продавці, змушені впоратися з цим адміністративним тягарем – забезпеченням доставки варрантів фактичним власникам акцій – можуть просто вийти зі своїх позицій.

Питання довгострокової гри

Проте, попри всю тактичну хитрість, стратегічні питання залишаються. Opendoor залишається в основному технологічною компанією у сфері нерухомості, що стикається з проблемами доступності для споживачів та обмеженнями запасів. Вражаюча механіка акцій не може вирішити операційні виклики. Зростання на 1,100% за шість місяців уже враховує величезний оптимізм.

Довгострокові інвестори можуть оцінити готовність керівництва займатися тактиками, сприятливими для акціонерів, але повинні відокремити ентузіазм щодо структури варрантів від впевненості в основному бізнесі. Ринок залишається глибоко розділеним щодо того, чи може ця компанія підтримувати прибутковість і зростання, або ж динаміка мем-акцій зрештою зменшиться.

Гамбіт ордера, безсумнівно, є розумним театром. Чи є це обґрунтованим розподілом капіталу для акціонерів, залишається більш важливим питанням.