Як оцінити, чи є акція дорогою або дешевою: формула чистої бухгалтерської вартості

Чи коли-небудь ви замислювалися, чи дійсно ви купуєте акцію за хорошою ціною? Відповідь не завжди полягає у тому, що ви бачите на екрані. Існує фундаментальний інструмент у аналізі інвестицій, який багато трейдерів ігнорують або зменшують його значення: чиста бухгалтерська вартість. Ця метрика особливо цінна для виявлення можливостей, які ринок неправильно оцінює, і є центральною опорою стратегії, відомої як value investing.

Контраст між тим, що ми платимо, і тим, що акція справді коштує

Коли ви інвестуєте в акцію, ви часто платите не лише за те, що компанія має зараз, а й за те, що очікуєте, що вона матиме у майбутньому. Саме тому ринкова ціна рідко збігається з реальною вартістю, відображеною у бухгалтерських книгах компанії.

Розглянемо практичний приклад: акція може мати чисту бухгалтерську вартість 15 євро, але котируватися за 34 євро. Чи виправданий цей розрив? Це залежить від ваших очікувань щодо майбутньої діяльності компанії та сектору. Однак саме тут важливо глибоке знання того, як обчислювати та інтерпретувати ці метрики.

Що справді означає чиста бухгалтерська вартість

На відміну від номінальної вартості акції (яка обчислюється лише під час емісії і враховує лише статутний капітал), чиста бухгалтерська вартість відображає власні ресурси компанії в будь-який момент її операційної діяльності. Це, по суті, сума статутного капіталу плюс всі накопичені резерви.

Це поняття також називають “Вартість у книгах” у професійній інвестиційній літературі. Його важливість полягає в тому, що воно дозволяє бачити, за допомогою конкретних даних, який чистий актив кожна акція представляє у структурі компанії. За допомогою цієї об’єктивної інформації інвестори value можуть виявляти компанії, чиї ціни на біржі не відображають їхню реальну бухгалтерську міцність.

Формула чистої бухгалтерської вартості: розбір обчислення

Процедура отримання чистої бухгалтерської вартості проста, хоча вимагає доступу до фінансових звітів, опублікованих компанією. Основна формула:

Чиста бухгалтерська вартість = Активи – Зобов’язання

Коли ми застосовуємо її до аналізу окремих акцій, ділимо цей результат на загальну кількість циркулюючих акцій:

Чиста бухгалтерська вартість на акцію = (Активи – Зобов’язання) / Кількість акцій

Поставимо реальні числа: якщо компанія має активів на 3 200 мільйонів, боргів на 620 мільйонів і 12 мільйонів акцій у обігу, обчислення буде таким:

(3 200 000 000 – 620 000 000) / 12 000 000 = 215 євро за акцію

Це бухгалтерська вартість кожної цінної папери. Тепер, якщо ця сама акція торгується на ринку за 84 євро, можливо, це можливість, або якщо вона котирується за 600 євро, — це випадок значної переоцінки.

Коєфіцієнт P/БВ: ваш компас для виявлення дисбалансів

Після того, як ви зрозумієте, як працює формула чистої бухгалтерської вартості, настав час ввести інструмент, який поєднує цю метрику з реальною ціною: коефіцієнт Ціна/Бухгалтерська Вартість (P/БВ).

Обчислення просте: ділимо поточну ринкову ціну на чисту бухгалтерську вартість на акцію. Результат понад 1 свідчить, що ринок платить більше, ніж компанія коштує за книгою, тоді як менше за 1 — навпаки.

Розглянемо дві гіпотетичні компанії: ABC має бухгалтерську вартість 26 євро і котирується за 84 євро (P/БВ = 3,23), тоді як XYZ має бухгалтерську вартість 31 євро, але котирується лише за 27 євро (P/БВ = 0,87). Теоретично, XYZ пропонує більш привабливе співвідношення ціна-вартість з точки зору інвестора value.

На практиці на біржі ці коефіцієнти відображаються на спеціалізованих платформах. Acerinox, іспанська сталеливарна компанія, історично демонструє низькі коефіцієнти P/БВ, що свідчить про недооцінку порівняно з її бухгалтерським активом. Навпаки, Cellnex, іспанська компанія інфраструктури телекомунікацій, зазвичай має вищі коефіцієнти, що вказує на котирування вище за її балансову вартість.

Як поводиться чиста бухгалтерська вартість у теорії і на практиці

Чиста бухгалтерська вартість є одним із фундаментальних стовпів аналізу, відрізняючись від технічного аналізу, що базується на історичних патернах цін. Однак важливо розуміти її обмеження.

Перша суттєва обмеженість — вона ігнорує нематеріальні активи. Це особливо проблематично у технологічному та біотехнологічному секторах, де платформа програмного забезпечення може мати відносно низьку вартість розробки, але генерувати масові доходи. P/БВ цих компаній зазвичай значно вищий за середній по інших секторах, не обов’язково через переоцінку, а тому, що метрика не враховує реальну цінність їхньої інтелектуальної власності.

Крім того, ця метрика погано працює з компаніями з малою капіталізацією. Такі компанії зазвичай новостворені, тому їхній бухгалтерський актив значно відрізняється від потенційних амбіцій щодо зростання і майбутньої рентабельності.

Існує також ризик “креативної бухгалтерії” — терміну, що описує використання легальних, але спотворюючих технік для приховування реальних результатів: завищення активів і заниження зобов’язань. Маніпулятивний баланс може привести до абсолютно хибних висновків щодо справжньої фінансової міцності компанії.

Найяскравішим прикладом у іспанському ринку була вихід на біржу Bankia у 2011 році. Тоді банк котирувався з дисконтом 60% щодо своєї балансової вартості, що мало здаватися надзвичайною можливістю з точки зору value investing. Однак згодом компанія зазнала катастрофічних результатів і була поглинена Caixabank у 2021 році. Цей приклад яскраво показує, що низький коефіцієнт P/БВ зовсім не гарантує позитивної поведінки у майбутньому.

Правильне місце цієї метрики у вашому інвестиційному аналізі

Чиста бухгалтерська вартість має розглядатися як один із компонентів фундаментального аналізу, ніколи не як єдиний критерій прийняття рішення. У цьому більш широкому аналізі слід враховувати також:

• Макроекономічні умови
• Конкурентну позицію компанії у секторі
• Якість управління і його досвід
• Перспективи реального зростання доходів
• Статус боргу і стійкість балансу

Лише коли всі ці змінні сприятливо співвідносяться, і чиста бухгалтерська вартість також вказує на недооцінку (P/БВ менше 1), — тоді ми маємо сукупність сигналів, що можуть обґрунтувати рішення про покупку.

Отже, оволодіння обчисленням і інтерпретацією формули чистої бухгалтерської вартості — важлива навичка для будь-якого серйозного інвестора, але її потрібно завжди поєднувати з ґрунтовним аналізом загальної ситуації компанії та її реальних конкурентних перспектив.