TIR vs VAN: Основне порівняння метрик інвестицій

Вступ: Чому інвесторам потрібно опанувати ці два показники

Коли йдеться про оцінку інвестиційних можливостей, фінансові рішеннясти постійно стикаються з фундаментальним питанням: як визначити, чи принесе проект дійсно привабливі доходи? Відповідь не є однозначною, і саме тут вступають у гру два аналітичні інструменти, які стали стандартами у оцінці проектів: Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR).

Ці показники дозволяють інвесторам кількісно оцінити потенціал отримання прибутку або ймовірність збитків у рамках ініціативи. Однак мало хто знає, що VAN і TIR можуть вести до протилежних висновків. Проект може мати вищий VAN, але нижчу TIR у порівнянні з альтернативою, що породжує сумніви щодо вибору оптимального варіанту.

Цей аналіз поглиблює розуміння операційних характеристик обох показників, їх практичних обмежень і способів вирішення конфліктів, що можуть виникнути між ними.

Чиста приведена вартість (VAN): Вимірювання абсолютного прибутку у теперішніх термінах

Як працює VAN на практиці?

Чиста приведена вартість — це фінансовий метод, який перетворює майбутні очікувані доходи від інвестиції у їхній еквівалент у сьогоднішніх грошах. Його логіка проста, але потужна: скільки чистого готівкового потоку реально принесе інвестиція після врахування її початкових витрат?

Щоб отримати цю відповідь, процес включає:

1. Прогнозування грошових потоків протягом горизонту проекту (очікувані продажі, операційні витрати, податки та інші витрати)
2. Вибір ставки дисконту — що відображає вартість капіталу або альтернативну рентабельність, яку можна отримати в інших інвестиціях
3. Обчислення теперішньої вартості кожного майбутнього потоку за допомогою цієї ставки
4. Складання всіх теперішніх вартостей та віднімання початкових інвестицій

Позитивний VAN означає, що проект повертає більше капіталу, ніж було вкладено, підтверджуючи його життєздатність. Негативний VAN свідчить, що доходи не покривають початкові витрати.

Формула VAN

Математичне вираження, що лежить в основі цього аналізу:

VAN = [FE₁/(1+r)¹] + [FE₂/(1+r)²] + … + [FEₙ/(1+r)ⁿ] - Початкові інвестиції

Де:

• FE = Очікуваний грошовий потік у кожному періоді
• r = Застосовувана ставка дисконту
• n = Номер періоду

Важливо зазначити, що як грошові потоки, так і ставка дисконту — це оцінки. Інвестор несе відповідальність за обґрунтування цих прогнозів на основі історичних даних, досліджень ринку та секторного аналізу.

Практичні сценарії: коли VAN позитивний і негативний

Випадок 1: Проект із позитивним VAN (рішення про прийняття)

Компанія оцінює інвестування 10 000 доларів у проект, який принесе 4 000 доларів щороку протягом 5 років. Встановлена ставка дисконту — 10%.

Обчислення теперішньої вартості кожного потоку:

• Рік 1: 4 000 ÷ (1.10)¹ = 3 636.36 USD
• Рік 2: 4 000 ÷ (1.10)² = 3 305.79 USD
• Рік 3: 4 000 ÷ (1.10)³ = 3 005.26 USD
• Рік 4: 4 000 ÷ (1.10)⁴ = 2 732.06 USD
• Рік 5: 4 000 ÷ (1.10)⁵ = 2 483.02 USD

VAN = 3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02 - 10 000 = 2 162.49 USD

Висновок: позитивний VAN свідчить про прибутковість інвестиції і її доцільність.

Випадок 2: Проект із негативним VAN (знак відхилення)

Інвестор вкладає 5 000 доларів у депозитний сертифікат, що виплатить 6 000 доларів через 3 роки, з річною ставкою 8%.

Теперішня вартість майбутньої виплати: VP = 6 000 ÷ (1.08)³ = 4 774.84 USD

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 USD

Інтерпретація: негативний VAN попереджає, що майбутні доходи не покривають початкові витрати, і цю опцію слід відхилити.

Вибір правильної ставки дисконту: критичний фактор аналізу

Точність VAN значною мірою залежить від однієї змінної: ставки дисконту. Неправильний вибір цієї ставки спотворює весь аналіз. Інвестори мають враховувати:

Вартість альтернативи: яку рентабельність можна отримати в іншій ризикованій інвестиції? Якщо проект більш ризикований, ставку слід збільшити.

Безризикова ставка: облігації уряду зазвичай служать орієнтиром, оскільки вони забезпечують безризиковий дохід. Це мінімальний рівень.

Секторні бенчмарки: дослідження поширених ставок дисконту у галузі дає цінний контекст.

Експертна оцінка: досвід і інтуїція аналітика є законними доповненнями у цьому рішенні.

Практичні обмеження VAN, які повинен знати кожен інвестор

Попри свою корисність, VAN має обмеження, які не можна ігнорувати:

Попри ці обмеження, VAN залишається орієнтиром у галузі через свою відносну простоту і здатність давати конкретну грошову міру, що полегшує порівняння альтернатив.

Внутрішня норма доходності (TIR): Вимірювання відсоткового доходу інвестиції

Основне поняття TIR

Якщо VAN виражає прибуток у абсолютних цифрах, то TIR відповідає на інше питання: який відсоток річної доходності генерує інвестиція? Іншими словами, TIR — це ставка дисконту, яка робить теперішню ціну майбутніх грошових потоків рівною початковій інвестиції, тобто VAN дорівнює нулю.

TIR виражається у відсотках і використовується головним чином для:

• Оцінки рентабельності окремого проекту
• Порівняння привабливості кількох інвестицій
• Визначення, чи перевищує проект мінімально необхідний рівень доходу

Якщо розрахована TIR перевищує встановлений орієнтир (наприклад, дохідність облігацій або середня вартість капіталу), проект вважається життєздатним. Інакше — слід відхилити.

Коли з’являється TIR і як її інтерпретувати

На відміну від VAN, який обчислюється безпосередньо, TIR вимагає ітеративного процесу для пошуку точної ставки, що відповідає цій умові. На практиці інвестори використовують фінансові калькулятори або спеціалізоване програмне забезпечення для отримання цього значення.

Наприклад, TIR 15% означає, що інвестиція приносить 15% річної доходності. Щоб визначити її привабливість, порівнюють із:

• доходністю альтернативних інвестицій
• вартістю фінансування проекту
• мінімальним рівнем доходу, що його вимагає інвестор

Значущі обмеження TIR у реальних умовах

TIR також має виклики, що обмежують її застосовність:

Попри ці недоліки, TIR залишається цінним інструментом для проектів із передбачуваними та стабільними грошовими потоками.

Часті питання щодо оцінки інвестицій

Які методи доповнюють аналіз VAN і TIR?

Крім цих двох показників, аналітики використовують:

• ROI (Рентабельність інвестицій): Вимірює відсоток чистого прибутку відносно початкових витрат
• Період окупності: Обчислює час, необхідний для повернення початкових інвестицій
• Індекс рентабельності: Відношення теперішньої вартості майбутніх потоків до початкових витрат
• Ваговий середній вартість капіталу (WACC): Зважена середня вартість боргу та власного капіталу

Чому фахівці не довіряють одній єдиній метриці?

Бо кожен індикатор відображає різний аспект життєздатності. VAN відповідає “скільки грошей я зароблю?”, TIR — “з яким відсотком зростає моя інвестиція?”, ROI — “який рівень прибутку я отримую?”. Комплексна оцінка вимагає врахування всіх цих аспектів.

Який реальний вплив зміни ставки дисконту?

Більша ставка зменшує і VAN, і TIR, роблячи їх менш привабливими. Менша — збільшує. Тому правильний вибір ставки дисконту є критичним.

Як обрати між конкуренційними проектами, використовуючи ці показники?

Зазвичай обирають проект із більшою VAN (якщо бюджети це дозволяють) або з більшою TIR (якщо прагнуть максимізувати відносний дохід). При конфлікті між VAN і TIR перевагу надають VAN, оскільки він відображає створення абсолютної вартості.

Вирішення конфліктів: коли VAN і TIR суперечать один одному

Чому виникають розбіжності?

Можливо, проект має високий TIR, але низький VAN або навпаки. Це зазвичай трапляється, коли:

• Грошові потоки дуже волатильні
• Проекти мають суттєво різну тривалість
• Вибрана ставка дисконту для VAN є особливо високою або низькою

Протокол вирішення

При конфліктах між VAN і TIR аналітики повинні:

1. Перевірити припущення: переконатися, що прогнози грошових потоків реалістичні і ставка дисконту адекватно відображає ризик проекту

2. Коригувати ставку дисконту: якщо вона здається надмірно високою або низькою, перерахувати обидва показники з новою ставкою

3. Аналізувати волатильність: дослідити, як коливання у грошових потоках впливають на результати

4. Надати перевагу VAN: якщо суперечності зберігаються, VAN має більшу вагу, оскільки він відображає створення цінності у абсолютних показниках

5. Оцінити інші індикатори: додатково застосовувати аналіз чутливості, сценаріїв і інших метрик для цілісної картини

Висновки: ключові відмінності між VAN і TIR

Структуроване порівняння

Чиста приведена вартість (VAN):

• Вимірює чистий прибуток у грошових одиницях
• Абсолютний результат (скільки грошей я зароблю)
• Вимагає вибору ставки дисконту
• Корисний для порівняння проектів будь-якого розміру
• Чутливий до змін ставки дисконту

Внутрішня норма доходності (TIR):

• Вимірює відсоткову рентабельність
• Відносний результат (річний темп зростання)
• Обчислюється внутрішньо без зовнішньої ставки
• Більш інтуїтивно зрозумілий для порівнянь
• Може давати кілька рішень у складних випадках

Взаємодоповнювальне застосування

Сучасна фінансова практика визнає, що VAN і TIR — не конкуренти, а доповнення. VAN показує, чи створює проект цінність, а TIR — швидкість зростання цієї цінності. Разом вони забезпечують надійну оцінку.

Додаткові рекомендації для інвесторів

Крім цих метрик, інвестори мають враховувати:

• Відповідність проекту особистим фінансовим цілям
• Доступність капіталу та бюджетні обмеження
• Толерантність до ризику і часовий горизонт інвестицій
• Диверсифікацію портфеля
• Економічні та регуляторні умови сектору

Опанування VAN і TIR — важливий компонент обґрунтованого прийняття інвестиційних рішень, але не слід діяти ізольовано. Поєднання кількісних аналізів із якісними критеріями та стратегічними міркуваннями — це те, що відрізняє успішних інвесторів.